לאומי שוקי הון » רמי לוי הסיכויים והסיכונים נשקפים במחיר

אנו משאירים את מחיר היעד על כנו - 155 ש"ח למניה. מאחר ומחיר השוק, שעומד על 157 ש"ח, מצוי מעט מעל מחיר היעד שלנו, המלצתנו נותרת גם היא ללא שינוי - "תשואת שוק".רבעון רביעי חלש. המכירות בחניות זהות נפלו ב-%7.7 מול הרבעון המקביל, בעוד שסך המכירות גדלו ב-2.7% - עקב גידול בשטחי המסחר. נזכיר כי החולשה ברבעון הרביעי נבעה, בין היתר, גם מעיתוי חגי תשרי. להערכתנו, שיעור הרווח הגולמי המתואם נחלש בכ-5.1 נקודות האחוד, לכדי %75. בנטרול הכנסות חד פעמיות, הרווח התפעולי ירד בכ-%71, כך ששיעורו מהמחזור עמד על %7.7 - בהשוואה לכ-1.5%(מתואם) ברבעון הרביעי של 2013.

ביקושים חלשים ושוק בהתכווצות, מחריפים את התחרות - שבין כה וכה מאוד קשה. שוק המזון נפל בשנת 7551, במונחים כספיים, ב-%5.7 וב-%7 נוספים בינואר ופברואר השנה. למרות הפוטנציאל לשיפור בביקוש למוצרי מזון בטווח הקצר יחסית, הלחצים בצד ההיצע רק מתגברים.

לאחרונה, ראינו את שופרסל מעלה הילוך במלחמתה על שוק הדיסקאונט, מה שבא לידי ביטוי בהורדת מחירים וקידום אגרסיבי של המותג הפרטי. כל זאת, במטרה לשפר את כושר התחרות שלה מול רשתות הדיסקאונט האחרות.

בשלוש השנים האחרונות, רמי לוי הגדילה את המכירות ב-5.5 מיליארד ש"ח. אולם, צמיחה זו דרשה 'הקרבה' של 5.5 נקודות האחוז בשיעור הרווח הגולמי. אני מעריכים, כי בשלוש השנים הקרובות, רמי לוי צפויה להגדיל את שטח המכירות הממוצע שלה ב-71%. אפילו בהנחה של ירידה מתונה במכירות למ"ר, מדובר בתוספת של כ-7.2 מיליארד ש"ח לשורות ההכנסות, או לחילופין, נגיסת נתח שוק נוסף של כ-%2.2. מובן שהשחקנים בשוק לא ישבו בחיבוק ידיים, תוך שהם מאפשרים לרמי לוי להגדיל את גודלה באופן כה ניכר. ההיפך, הם ישיבו מלחמה שערה.

• הכנסות - מבוסס על מניין של 15 חנויות בטווח הרחוק. נכון שהחברה הצהירה על כוונתה להגיע ל-15 חנויות, אך מועד השגת היעד הזה נדחה יותר מפעם אחת, וכעת עומד על סוף 2017. אנו מניחים יעד יותר צנוע - נוכח התחרות הקשה ששוררת בתעשייה. הנמכנו את המכירות למ"ר באופן הדרגתי, ובסך הכל ב-1% במצטבר. לדעתנו, הערכה זו עולה בקנה אחד עם המגמה במכירות למ"ר בשנים האחרונות. נציין, כי גם לאחר שחיקה זו, עדיין מדובר ברמה של מכירות למ"ר הגבוהה פי שניים מהממוצע בענף.