אלה פריד
03/06/2015
אנו מעלים את תחזית ה- EBITDA לשנת 5115 ב-8% לכ-1300 מיליון שקל בהתבסס על תוצאות הרבעון רמת מרווחי הזיקוק ומחירי הנפט. עם זאת על רקע מחיר המניה אנו מתירים את המלצתנו
ללא שינוי - "תשואת שוק" במחיר יעד של 510 ש"ח. אנו סבורים שמניית פז מתומחרת קרוב לשווייה ההוגן מה שמשקף את ההנחה כי המחזור השלילי המתמשך בזיקוק הגיע לסיומו או לפחות להפוגה ומחירי הנפט החזויים תומכים בכך.
מרווחי הזיקוק: כצפוי דוחות פז שיקפו את העלייה החדה במרווחי הזיקוק ככלל ובמרווחי הבנזין בפרט. מרווח פז היה גבוה מאוד במהלך הרבעון הראשון ועמד על 10.4$ לעומת 6.8 דולר שרשם מרווח ה- KBC ו- 6$ שרשם מרווח האורל. המרווחים הובילו את החברה לביצועים חזקים וה- EBITDA המאוחד המתואם נאמד ב-387 מיליון שקלים - מול 212 מיליוני שקלים ברבעון המקביל. בית הזיקוק
תרם 51% מהרווח התפעולי המנוטרל בסך 161 מיליון שקלים וה- EBITDA של פז-זיקוק מגיע על-פי האומדן שלנו לכ- 220 מיליון שקל. נציין כי שלושה החודשים הראשונים של השנה התאפיינו במרווחי בנזין חזקים במיוחד ופז נהנתה מכך. שיעור הבנזין בתמהיל סל הדלקים של פז נותר ללא שינוי - 37%.
נציין כי מתחילת הרבעון השני0 עומד מרווח אורל ממוצע על כ- 4.2$ לחבית בעוד המרווח על ברנט רוטרדם שמר על רמתו. להערכתנו0 ה-EBITDA השנתי של מגזר הזיקוק צפוי לעמוד על כ-630 מיליון שקל תחת ההנחה שהמרווחים יישארו ברמת הנוכחיות.
מגזר קמעונאות והמסחר: פז מחזיקה 274 תחנות דלק 234 מתחמים קמעונאים ו-51 חנויות YELLOW. הרווח התפעולי המתואם של מגזר זה המתאפיין ביציבות גבוהה מזו של מגזר הזיקוק ירד קלות מרמה של 85 מיליון שקלים לכדי 83 מיליוני שקלים. מרווח השיווק המפוקח לליטר בנזין היה יציב יחסית ועמד על 6.2 אגורות לעומת 6.3 אגורות במרץ השנה. בשנים הקודמות היה הרווח התפעולי של פז-קו"מ המכיל את פעילות התדלוק והקמעונאות0 נמוך ברבעון הראשון ביחס לרבעונים שלאחריו. איננו מניחים ירידה בתוצאות המגזר.
חנויות הנוחות - YELLOW: למרות התמתנות של קצב הצמיחה בסגמנט זה שלא רשם גידול בהכנסות בשנת 2014 מספקת הרשת0 בעלת פריסה של כ- 90% מתחנות דלק עוגן יציב לפז ומנטרלת את סיכוני התנודתיות של מגזר הזיקוק.
מגזר התעשיות סיפק תוצאה מצוינת ברבעון בשל מחירי הנפט הנמוכים ועליה ברווחי חברת פז-גז שנבעה מעליה בכמויות שנמכרו.
תחזית תזרים המזומנים מבוססת על EBITDA מייצג בסך 1.2 מיליארד ש"ח ושיעור היוון של 9.5% - מה שגוזר שווי של 610 שקלים למניה(אפסייד של 5%).מודל גישת השוק, המבוסס על מכפילים חזויים רלוונטיים0 תומך גם הוא במחיר השוק.
שורה תחתונה: אנו ממשיכים לסקר את מניית "פז חברת נפט" בהמלצת תשואת שוק ובמחיר יעד של 611 שקל.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
