איתי ליפקוביץ`, הורייזן » האם המשבר הוא הזדמנות קנייה?

שוק ההון הישראלי הינו אחד משווקי ההון היחידים שפתוחים היום בעולם ביום ראשון. השוק פותח הבוקר בירידות. חלקן מבטאות תגובת יתר המונעת מפחד לאור הפיצוץ במשא ומתן בין יוון לאיחוד האירופאי לגבי דרישות האיחוד לקיצוץ במשכורות ובפנסיות של היוונים. בנוסף האיחוד דורש עליית מיסים על מנת להוריד את הגירעון במדינה כתנאי לסיוע נוסף לפני יום שלישי הקרוב, בו ככל הנראה המדינה תגיע לחדלות פירעון.      

ב-2011 ויתרו ליוונים על מחצית מהחובות שלהם. העם היווני בחר ממשלה שמאלנית שטענה שתוכל לטפל במצב הכלכלי במדינה ללא קיצוצים כואבים. כעת היוונים נחשפים לאמת המרה שהאיחוד האירופי לא הולך לוותר להם על החובות. וככל הנראה בצעד של מצוקה פוליטית ראש ממשלת יוון אלכסיס ציפראס מודיע על משאל עם לאשר את התכנית הכואבת. תוך כדי שהוא וממשלתו יוצאים נגדה ובכך מנסים להוריד מעצמם את האחריות למצב.   

האיחוד האירופי כצעד נגד טוען שמשאל העם בעצם לא רלוונטי שכן הם לא יחכו לשבוע הבא למשאל העם. מבחינתם אי החתימה על ההסכם לפני יום שלישי יסתום את הגולל על הסיוע ליוון, במיוחד על הרקע של התנגדות הממשלה לתכנית, שכן האיחוד לא מאמין בישום התכנית ללא תמיכת הממשלה היוונית בו.  

המשבר ביוון כשלעצמו הוא טיפה בים  ולא צפוי לפגוע בצמיחה בכלכלה העולמית. למשבר לא צפויה השפעה מהותית על המשך המגמה הארוכה של השווקים הפיננסים עקב גודלה הקטן של הכלכלה היוונית, מאחר ומרבית המוסדות הפיננסים בעולם כבר ביצעו הפרשות על חובותיהם.

המצב כעת באיחוד (שדוחק את יוון לפינה) יגרום ככל הנראה שהשוק יראה במשבר היווני כמקרה של ממשלה יוונית קיצונית שלא הסכימה להתגמש לדרישות האיחוד. במקרה של חדלות פירעון ההידרדרות של  יוון צפויה להביא לצנע במדינה. שכן מי ימכור להם דלק ? גז ? 

על רקע העובדה שליוון אין אוצרות טבע מלבד חופי ים יפים, ניהול משק אוטרקי(כלכלה אשר בה היחידה הכלכלית אינה מקיימת סחר חוץ עם סביבתה ומנסה לספק את כל צרכיה בכוחות עצמה) לא עומד על הפרק. מרבית הסיכויים הם שהיוונים יחתמו ברגע האחרון על ההסכם מול האיחוד. המהלך  נראה כצעד סביר והגיוני,אך גם אם המהלך לא יצא לפועל ובמקרה של יציאת יוון ומחיקת החוב, הצהרות מרגיעות לגבי ספרד ואיטליה מצד האיחוד יביאו להערכתי לעליות בשווקים לאחר סיום הסאגה.  

כמו כל משבר שפוקד את השווקים אנו שואלים את עצמנו האם המשבר הנוכחי הוא זמני או תחילתו של משבר ארוך טווח?

כפי שראינו וכפי שחלקכם זוכרים, משברי חוב קודמים (ספרד, איטליה, פורטוגל ואפילו דובאי), תמיד היו מלווים בטווח הקצר בידיים חלשות שמכרו בהתאם לתרחישי האימים ובשל הכאב הפסיכולוגי של אותם משקיעים שחיים את הטווחים הקצרים.ומצד שני, ידיים חזקות שמנצלות את הירידות לרכישת מניות במחירים אטרקטיביים. להערכתי בטווח של השבועות הבאים כנראה תמשך התנודתיות, אבל לאור המדיניות המונטרית באירופה, הירידות הצפויות מחר בשווקים יהוו למשקיעים בעלי סבלנות הזדמנות קנייה.

המשבר בשוק האג"ח בראיה עם המשבר היווני:
 

לירידות בשוק האג"ח בתקופה האחרונה, שנגרמו כתוצאה מחוסר הוודאות לגבי סביבת הריבית בשנה הבאה, מצטרף המשבר היווני וההשלכות שלו על חוסר הודאות בשווקים הפיננסים. 

ב-12 החודשים האחרונים לא האירו פנים למשקיעי האג"ח, שסבלו מתנודתיות רבה ומירידות חדות בנובמבר, דצמבר דאשתקד ובתקופה הנוכחית.     לדוגמא: אגרות החוב הממשלתיות, עקב היותן עוגן חזק בתיקי ההשקעות של הציבור, ירדו 5.37% מהשיא!  

אותן תשואות נמוכות שחווינו בשנה האחרונה, ניתן לראות גם בשאר מדדי האג"ח. כאשר ב12 החודשים האחרונים מדדי האג"ח הקונצרני נעו בין ירידות של 1.66% (תל בונד מאגר) לירידה של 7.75% (תל בונד תשואות).

השילוב של המשבר ביוון כהזדמנות קנייה

להערכתי המשבר ביוון יוצר הזדמנות בשווקי האג"ח. שכן ההשפעה הצפויה בימים הקרובים היא חזרה של המשקיעים לאגרות החוב הממשלתיות (שירדו חזק בתקופה האחרונה). כאשר המשקיעים יחפשו לחזור לחוף מבטחים וגם ינצלו את התשואות הגבוהות שנוצרו מהירידה באפיק הממשלתי. מחר (יום שני) להערכתי נראה את אגרות החוב הממשלתיות בארה"ב ובגרמניה חוזרות לעלות, תוך ירידה בתשואות. ולכן להערכתי, המשבר הנוכחי יכול להוות הזדמנות בשוק האג"ח ואיתות לשינוי מגמה.

במקרה של כאוס בשווקים באירופה כתוצאה מזעזועים נוספים, על פי ניסיון העבר, הECB (הבנק המרכזי באירופה) ירחיב את הרכישות שלו. מהלך שיוריד חזרה את התשואות של האג"ח באירופה. כתוצאה מכך שארה"ב סובלת מדולר חזק, מקרה של עליית אגרות החוב באירופה יגרום לדולר  להתחזק אל מול היורו. ממהלך אשר יגרום  לפד בארה"ב למתן את הערכותיו לגבי קצב עליית הריבית.

בראיה כוללת, כל משבר בשוק ההון הוא הזדמנות,אשר בדיעבד ניתן היה לנצל. המשבר גובה את קורבנותיו: אותם משקיעים שלא עומדים בלחצים הפסיכולוגים ומנהלי השקעות שנכנסים בעצמם לפחדים. 

בסופו של דבר, לא משנה כמה ניסיון יש לך בשווקים, תמיד העיתונות תמצא סיבה חדשה למשבר. זאת למרות שהרבה משברים נוצרים מסיבות זהות החוזרות על עצמן. ועדיין מנהל השקעות הוא רק בן אדם, שיכול ליפול ולהיכנע ללחצים.

גם בעבר חווינו תקופות של חוסר תשואה או תשואה שלילית, שלאחריה נהנינו מעליות חדות. הבנת התנהגות השוק לאורך 18 שנים, מלמדת אותנו שכל משבר הוא הזדמנות, ובתקופות הללו של חוסר תשואה, שבה המשקיעים הלא מנוסים מוכרים ויוצאים, זוהי מאז ומתמיד ההזדמנות לקנייה. וכל מי שאמר שאנו בשיא, תמיד יגלה לאחר זמן מה, נקודת שיא חדשה.

אנו ממליצים בשלב זה לחזק את ההשקעה באגרות חוב הקונצרניות במח"מ הבינוני, בהחזקה ישירה ולא דרך המדדים. שכן כאשר אנו רוכשים אגרות חוב באופן ישיר, מח"מ האגרת מתקצר ככל שעובר הזמן. כמו כן, להערכתי הסיכון בעליית התשואות באגרות חוב בעלות מח"מ נמוך מ4 שנים, הוא נמוך במיוחד.זאת גם אם בנק ישראל יעמוד בקצב עליית הריבית אותה הנגידה תיארה במסיבת העיתונאים.

קנייה במחירים של היום, הנה השקעה אטרקטיבית שתיצור רווחי הון נאים. בטח ובמידה שבנק ישראל טועה בהערכות קצב עליית הריבית, כפי שכבר התרחש פעמים רבות בעבר.

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.