מישהו אמר משבר? זינוק חד בהיקף הנפקות אג"ח חברות לציבור במחצית הראשונה של ‏2015

נורית דרור, יחידת המחקר

01/07/2015

שיא בגיוסי אג"ח ע"י הסקטור העסקי - גויסו כ-32.4 מיליארד שקל– כמעט פי שניים מהגיוס במחצית המקבילה אשתקד

שש מנפיקות חדשות גייסו כ-5 מיליארד שקל
עלייה בריכוזיות ההנפקות – כ-57% מהסכום גויס ב-12 הנפקות ענק;
עלייה חדה בשווי סדרה מונפקת השנה לעומת השווי הממוצע בחמש השנים האחרונות
הבנקים וחברות הנדל"ן הצליחו למחזר את כל החוב לשנת 2015 ואת מרבית החוב לשנה הבאה

במחצית הראשונה של שנת 2015 גייסו חברות באמצעות אג"ח סחיר לציבור (לא כולל הנפקות והקצאות של אג"ח במסגרת מערכת המסחר למוסדיים ובמסגרת "נ.ש.ר") סכום שיא בהיקף של כ-32.4 מיליארד שקל, לאחר גיוס בסך כ-37 בכל שנת 2014, כ-67% יותר מהגיוס במחצית הקודמת וכמעט פי שניים מהגיוס במחצית המקבילה אשתקד.

התפתחות שוק האג"ח בבורסה הגיעה לשיא בשנת 2007 בה גייס הסקטור העסקי כ-45 מיליארד שקל באמצעות אג"ח חברות. עם פרוץ משבר האשראי בארה"ב צנח היקף הגיוס בשוק האג"ח והסתכם בכ-18 מיליארד שקל בשנת 2008.מאז, חלה עלייה מתמשכת בהיקף הפעילות בשוק איגרות החוב שכבר ב-2009 חזר והיווה במה מרכזית לגיוסים ע"י חברות, וב-2015 כאמור רשם שיא בהיקף הגיוס.

להתפתחות המואצת תרמו בעיקר הצמצום בהיקף הנפקות אג"ח ע"י הממשלה, שנה שלישית ברציפות, והריבית הנמוכה ברמת שפל היסטורי (0.1% החל במרץ 2015) שמוזילה את העלויות לחברה המנפיקה ומאפשרת למחזר אשראי יקר באמצעות אשראי זול יותר.

לוח 1: גיוסים באמצעות אג"ח חברות לציבור בשנים 6/2015-2014 (במיליוני שקלים)

	מחצית ראשונה 2014	מחצית שנייה 2014	מחצית ראשונה 2015
אג"ח חברות	16,561	19,422	32,365
מזה: הנפקות	14,801	17,763	31,150
הקצאות פרטיות	1,760	1,659	1,215

בשנת 2012 הגיוס כולל אג"ח "חשמל" מגובה בערבות מדינה - בסך 2,903 מיליוני שקל בהנפקות ובסך 2,516 מיליוני שקל בהקצאות פרטיות.

להלן, המאפיינים העיקריים של הנפקות והקצאות של אג"ח חברות לציבור במחצית הראשונה של שנת 2015:

גיוס שיא ע"י חברות חדשות:

שש חברות חדשות גייסו כ-5 מיליארד שקל במחצית הראשונה של 2015, לעומת שמונה מנפיקות חדשות בכל שנת 2014 שגייסו כ-3 מיליארד שקל. יצוין כי בשנת הגאות בשוק איגרות החוב - שנת 2007 – הנפיקו 27 חברות חדשות אג"ח בהיקף של כ-3.5 מיליארד שקל.

בין המנפיקות החדשות במחצית הראשונה של השנה שלוש חברות זרות העוסקות בייזום פרויקטים של נדל"ן ובנדל"ן מניב בניו-יורק שגייסו כ-2.5 מיליארד שקל בהנפקות של אג"ח לציבור, בדומה לסכום שגייסו חמש חברות נדל"ן מניב זרות בכל שנת 2014.

בקבוצה זו בולטת בגודלה הנפקה שביצעה מויניאן לימיטד בסך כ-1.4 מיליארד שקל. שתי המנפיקות הנוספות הן רילייטד (כ-0.8 מיליארד שקל), וג'י.אפ.איי (כ-0.2 מיליארד שקל).

בראש המנפיקות הישראליות החדשות – מגדל ביטוח הון ורכבת ישראל שגייסו כ-1 מיליארד שקל כל אחת, מהציבור. המנפיקה השלישית היא אלדן תחבורה (כ-450 מיליון שקל).

עלייה בריכוזיות ההנפקות:

במחצית הראשונה של השנה נמשכת העלייה בריכוזיות ההנפקות ובוצעו 12 הנפקות ענק של אג"ח(2) בסכום כולל של כ-18 מיליארד שקל המהווה כ-57% מסך הגיוס בהנפקות לציבור. זאת לעומת שבע הנפקות ענק בשנת 2014 בסך כ-12 מיליארד שקל המהווים כ-37% מסך הגיוס בהנפקות אג"ח לציבור.

ההנפקות הגדולות זו השנה השניה היו של הבנקים:

בנק הפועלים גייס כ-5.1 מיליארד שקל בשתי הנפקות. אשתקד גייס הבנק כ-3 מיליארד שקל בהנפקה של אג"ח לציבור.
בנק מזרחי טפחות ביצע שתי הנפקות בסכום כולל של כ-5 מיליארד שקל, כ-3.15 מיליארד שקל מתוכם בהנפקת אג"ח הגדולה ביותר בתולדות הבורסה. אשתקד גייס הבנק כ-5.8 מיליארד שקל בשלוש הנפקות של אג"ח לציבור.

גיוס באמצעות סדרות חדשות

הסכום שגויס באמצעות סדרות חדשות מגיע לכ-73% מהסכום שגויס במחצית הראשונה של 2015, בדומה לשיעור בשנה שעברה ובדומה לחודשים ינואר-ספטמבר 2010 – החודשים שקדמו להחלת המלצות ועדת חודק.

יצוין כי בהשפעת יישום מסקנות חודק, החל ברבעון האחרון של 2010, החלה ירידה חדה במשקל ההנפקות של סדרות חדשות – ומשקלן ירד לכ-45% וכ-36% מסך הגיוס בהנפקות לציבור בשנים 2011 ו-2012.ב-2013 נבלמה הירידה ומשקל הסדרות החדשות עלה לכ-50% מהסכום שגויס בהנפקות אג"ח לציבור, בין היתר מהרחבת היישום של המלצות ועדת חודק גם על הנפקה של סדרות קיימות החל מתחילת שנת 2013, ומהגעתן של סדרות אג"ח ותיקות לפדיון סופי.

(2) הנפקת "ענק" – התמורה בהנפקה היא בהיקף של כ-0.8 מיליארד שקל ומעלה להנפקה, כשהנפקה יכולה לכלול מספר סדרות.

לוח 2: גיוס בהנפקות של סדרות אג"ח חדשות לציבור – 2014 עד 6/2015: (במיליוני שקלים)

	שנת 2014	מחצית ראשונה 2015
סכום שגויס בהנפקות לציבור (3)	32,564	31,150
מזה סכום שגויס באמצעות סדרות חדשות	24,658	22,883
% מסך הנפקות אג"ח לציבור	76%	73%

עלייה חדה בשווי הממוצע של סדרה חדשה

בחינת שווי סדרה חדשה מונפקת מורה כי במחצית הראשונה של 2015 חלה עלייה משמעותית בהיקף הגיוס באמצעות סדרות גדולות ביחס לחמש השנים הקודמות 2014-2010 (לוח 3, להלן):

כ-12 מיליארד שקל – סכום המהווה כ-53% מהסכום שגויס במחצית הראשונה של 2015 גויס באמצעות סדרות גדולות(4) חדשות, לעומת כ-37% וכ-8% בשנים 2014 ו-2013 בהתאמה. שווי ממוצע לסדרה גדולה עלה מכ-1 מיליארד שקל בשנים 2012-2010 לכ-1.2 מיליארד שקל בשנת 2013 ולכ-1.5 מיליארד שקל ויותר בממוצע בשנת 2014 ובמחצית הראשונה של 2015.
ירידה נרשמה בחלקו של הגיוס באמצעות סדרות בינוניות(4) ובשנתיים האחרונות הן היוו כ-38% מהסכום המגויס בהנפקה של סדרות חדשות, לעומת שיא של 67% בשנת 2012.
השנה חלה ירידה בגיוס באמצעות סדרות קטנות(4) מכ-39% ו-25% בשנים 2013 ו-2014 בהתאמה, לכ-8% בלבד במחצית הראשונה של 2015. במחצית הראשונה של השנה גויסו כ-1.8 מיליארד שקל באמצעות סדרות חדשות קטנות, לעומת כ-6 מיליארד שקל שגויסו בכל אחת מהשנים 2014-2013.

לוח 3: שווי סדרה בהנפקות סדרות חדשות של אג"ח לציבור – 2014 עד 6/2015: (במיליוני שקלים)

	שנת 2014	מחצית ראשונה 2015
סכום שגויס באמצעות סדרות חדשות⁽³⁾	24,658	22,883
מזה: סכום באמצעות סדרות גדולות⁽⁴⁾	9,017	12,121
% מסך הנפקות סדרות חדשות	37%	53%
מספר סדרות	5	8
שווי ממוצע לסדרה בהנפקה	1,803	1,515
מזה: סכום באמצעות סדרות בינונית⁽⁴⁾	9,382	9,004
% מסך הנפקות סדרות חדשות	38%	39%
מספר סדרות	26	21
שווי ממוצע לסדרה בהנפקה	361	429
מזה: סכום באמצעות סדרות קטנות⁽⁴⁾	6,260	1,758
% מסך הנפקות סדרות חדשות	25%	8%
מספר סדרות	58	17
שווי ממוצע לסדרה בהנפקה	108	103

(3) ללא אג"ח חשמל בערבות מדינה.

(4) סדרה "קטנה" עד 200 מיליון שקל תמורה בהנפקה לסדרה, סדרה "בינונית" 800-200 מיליון שקל תמורה בהנפקה לסדרה, סדרה "גדולה" - מעל 800 מיליון שקל תמורה בהנפקה לסדרה.

עלייה במשקל הגיוס באמצעות אג"ח בדירוג AAA ובדירוג AA:

מהתפלגות הנפקות אג"ח של סדרות חדשות בלבד לציבור על פי קבוצות דירוג, עולה כי (ראה לוח 4, להלן):

•בשנים 2014 ו-2015 דורגו סה"כ 6 סדרות של אג"ח חדשות בדירוג מקבוצת "AAA", כשבשנים 2013-2010 לא דורגה אף סדרה חדשה בדירוג זה. במחצית הראשונה של 2015 גויסו כ-8.4 מיליארד שקל באמצעות 5 סדרות, שהנפיקו הבנקים פועלים ומזרחי טפחות, כאשר ב-2014 גויסו כ-3 מיליארד שקל באמצעות סדרה אחת שהנפיק בנק הפועלים.

•החלק העיקרי של הגיוסים הינו באמצעות אג"ח בדירוג מקבוצת "A" ומעלה - כ-93% במחצית הראשונה של 2015, לעומת כ-84% וכ-77% בשנים 2014 ו-2013, בהתאמה.

•חלה ירידה חדה בהנפקות של אג"ח לא מדורג. במחצית הראשונה של 2015 גויסו כ-0.3 מיליארד שקל בלבד באמצעות הנפקות אג"ח לא מדורג לציבור, סכום המהווה כ-2% בלבד מהסכום שגויס באמצעות הנפקות של סדרות אג"ח חדשות לציבור, לעומת כ-13%-6% בשנים 2014-2010.

לוח 4: התפלגות הנפקות של סדרות חדשות לפי דירוג – 2014 עד 6/2015: (במיליוני שקלים)

	שנת 2014	מחצית ראשונה 2015
סכום שגויס בהנפקות לציבור של סדרות חדשות⁽⁵⁾	24,658	22,883
מזה: דירוג AAA	3,046	8,426
% מסך הנפקות סדרות חדשות	13%	37%
מזה: דירוג AA	7,074	7,591
% מסך הנפקות סדרות חדשות	29%	33%
מזה: דירוג A	10,687	5,333
% מסך הנפקות סדרות חדשות	43%	23%
מזה: דירוג BBB	2,011	1,195
% מסך הנפקות סדרות חדשות	8%	5%
מזה: ללא דירוג	1,840	338
% מסך הנפקות סדרות חדשות	7%	2%

חברות הנדל"ן והבנקים ממחזרים חוב ומובילים בהיקף הגיוסים:

הענפים הבולטים בהיקף הגיוס במחצית הראשונה של 2015 הם ענף הבנקאות ואחריו ענף הנדל"ן, המנצלים את הריבית הנמוכה במשק כדי למחזר חוב ולהיערך לקראת פדיונות אג"ח(6)- בהיקף של כ-24 מיליארד שקל בענף הבנקאות וכ-20 מיליארד שקל בענף הנדל"ן, בשנים 2016-2015.

ענף הבנקאות חזר להוביל בהיקף הגיוסים במחצית הראשונה של השנה, לאחר שלוש שנים בהן תפס ענף הנדל"ן את מקומו. הבנקים גייסו כ-13 מיליארד שקל במחצית הראשונה של 2015, לעומת כ-10 מיליארד שקל בכל שנת 2014. הסכום שגייסו הבנקים השנה מהווה כ-40% מסך הגיוסים באמצעות אג"ח חברות במחצית הראשונה של 2015.

(5) ללא אג"ח חשמל בערבות מדינה.

(6) ראה מאמר "פדיונות של אג"ח חברות בשנים 2017-2015" באתר הבורסה, בכתובת www.tase.co.il.

הבנקים שצפויים לפדות אג"ח בסך כ-13.6 וכ-10.2 מיליארד שקל בשנים 2015 ו-2016 בהתאמה, גייסו במחצית הראשונה של 2015 כ-13 מיליארד שקל - ובכך מחזרו את מרבית החוב לשנה זו - כ-96% מהסכום אותו הן אמורות לפדות השנה.

הבנקים שגייסו במחצית הראשונה של 2015 ומחזרו חוב:

בנק מזרחי טפחות גייס כ-5.5 מיליארד שקל בשתי הנפקות של אג"ח לציבור, וצפוי לפדות אג"ח בסך כ-6.2 מיליארד שקל בשנים 2015 ו-2016. הבנק מיחזר את כל החוב לשנת 2015 ואת מרבית (כ-77%) החוב לשנת 2016. יצוין כי ב-2017 צפוי הבנק לפדות אג"ח בסך כ-4 מיליארד שקל.
בנק הפועלים גייס כ-5.1 מיליארד שקל בשתי הנפקות של אג"ח לציבור, וצפוי לפדות אג"ח בסך כ-3.5 וכ-1.8 מיליארד שקל בשנים 2015 ו-2016 בהתאמה. הבנק מיחזר את כל החוב לשנת 2015 ואת מרבית (כ-90%) החוב לשנת 2016. יצוין כי ב-2017 צפוי הבנק לפדות אג"ח בסך כ-3 מיליארד שקל.
הבנק הבינלאומי הראשון גייס כ-1.4 מיליארד שקל בשתי הנפקות של אג"ח לציבור, וצפוי לפדות אג"ח בסך כ-0.9 בשנים 2016-2015 וסכום דומה בשנת 2017. הבנק מיחזר את כל החוב לשנים 2016-2015 ואת מרבית (כ-55%) החוב לשנת 2017.
את רשימת המנפיקים בענף הבנקאות חותם בנק דקסיה ישראל שגייס כ-0.8 מיליארד שקל בהנפקה אחת של אג"ח לציבור ובכך מחזר את מלוא החוב הצפוי מפדיונות אג"ח בשנת 2015.

בנק לאומי שצפוי לפדות אג"ח בסכום של כ-6 מיליארד שקל בשנים 2016-2015 וסכום דומה ב-2017, טרם הנפיק השנה. (הבנק פרסם בימים אלה הודעה על כוונתו לגייס בקרוב).

ענף הנדל"ן הוא השני שבלט בהיקף הגיוסים במחצית הראשונה של השנה. חברות הנדל"ן גייסו כ-12 מיליארד שקל במחצית הראשונה של 2015 (כולל כ-2.5 מיליארד שקל ע"י חברות חדשות זרות), סכום המהווה כ-37% מסך הגיוסים בהנפקות ובהקצאות פרטיות של אג"ח ב-2015.

חברות הנדל"ן הוותיקות שצפויות לפדות אג"ח בסך כ-10 מיליארד שקל בכל אחת מהשנים 2015 ו-2016, גייסו במחצית הראשונה של 2015 כ-9.4 מיליארד שקל - ובכך מחזרו כ-94% מהסכום אותו הן אמורות לפדות השנה.

בין ממחזרות החוב הבולטות:

גזית גלוב גייסה כ-1.5 מיליארד שקל בשתי הנפקות של אג"ח לציבור, וצפויה לפדות אג"ח בסך כ-2 מיליארד שקל בשנים 2016-2015.
מליסרון גייסה כ-0.9 מיליארד שקל בהנפקה אחת של אג"ח לציבור, וצפויה לפדות אג"ח בסך כ-1 מיליארד שקל בשנים 2017-2015.
קבוצת עזריאלי גייסה כ-0.6 מיליארד שקל בהנפקה אחת של אג"ח לציבור, וצפויה לפדות אג"ח בסך כ-0.6 מיליארד שקל בשנים 2017-2015, כשמרבית הסכום צפוי להפדות ב-2017.
נכסים ובנין גייסה כ-0.5 מיליארד שקל בהנפקה אחת של אג"ח לציבור, וצפויה לפדות אג"ח בסך כ-1.5 מיליארד שקל בשנים 2017-2015. החברה מחזרה עד כה את מלוא החוב לשנת 2015.
מבני תעשייה גייסה כ-0.3 מיליארד שקל בהנפקה אחת של אג"ח לציבור וצפויה לפדות אג"ח בסך כ-1.8 מיליארד שקל בשנים 2017-2015. החברה מחזרה עד כה את מחצית החוב לשנת 2015.
אמות גייסה כ-0.3 מיליארד שקל בהנפקה אחת של אג"ח לציבור וצפויה לפדות אג"ח בסך כ-0.7 מיליארד שקל בשנים 2017-2015. החברה מחזרה עד כה את מלוא החוב לשנת 2015.

עלייה במשקל הנפקות והקצאות של אג"ח צמוד מדד לציבור:

במחצית הראשונה של 2015 חלה עלייה במשקל הנפקות והקצאות פרטיות של אג"ח צמוד מדד מהסכום שגויס באמצעות אג"ח חברות מכ-49% בשנת 2014 לכ-59% השנה. במחצית הראשונה של 2015 גויסו כ-19 מיליארד שקל לעומת כ-17.7 מיליארד שקל בכל שנת 2014. בנק מזרחי טפחות הנפיק סדרה ראשונה מזה זמן רב של אג"ח צמוד מדד בריבית משתנה – סד' 42 – בהיקף של כ-850 מיליון שקל.

במקביל ירד משקל הגיוס באמצעות הנפקות והקצאות פרטיות של אג"ח לא צמוד בריבית משתנה מהסכום שגויס באמצעות אג"ח חברות מכ-7% בשנת 2014 לכ-1% השנה. במחצית הראשונה של 2015 גויסו כחצי מיליארד שקל בלבד באמצעות אג"ח שקלי בריבית משתנה, לעומת כ-2.6 מיליארד שקל בכל שנת 2014.

יצוין כי משקל הגיוס באמצעות הנפקות והקצאות פרטיות של אג"ח לא צמוד בריבית קבועה מהסכום שגויס באמצעות אג"ח חברות ירד אף הוא מכ–43% - בשנת 2014 לכ-39% במחצית הראשונה של 2015. במחצית הראשונה של 2015 גויסו כ-12.5 מיליארד שקל באמצעות אג"ח שקלי בריבית קבועה, לעומת כ-15.3 מיליארד שקל בכל שנת 2014. בנוסף, קרדן רכב גייסה כ-74 מיליון שקל בהנפקה של סדרה שנייה חדשה של ני"ע מסחריים.

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.