נְגִישׁוּת

גודל טקסט

גדול קטן רגיל

ניגודיות גבוהה במיוחד

הפעל רגיל

גופן קריא

הפעל רגיל

טקסט מודגש

הדגש רגיל

הדגשת קישורים

הפעל בטל
דווח

חוק הריכוזיות הקטין את כמות החברות בבורסה

כמה חברות נמחקו בעקבות החוק? | איזה חברות דואליות עשויות להימחק? | מחקר של יחידת המחקר של הבורסה

 

 
 

קובי אברמוב
LinkedinFacebookTwitter Whatsapp
04/08/2015


1.רקע

בדצמבר 2013 אושר בכנסת חוק הריכוזיות שהגביל את קבוצות השליטה של החברות הבורסאיות למבנה פירמידלי של שתי שכבות בלבד. לקבוצות ניתן פרק זמן של 4 שנים לצמצום שכבה רביעית ואילך, ו- 6  שנים לצמצום שכבה שלישית.
בנוסף, ביוני 2014 נכנס לתוקף סעיף אחר בחוק הריכוזיות העוסק בהחלת כללי משטר תאגידי מוגברים על חברות שכבה שלישית ואילך.

החוק אינו מחריג את החברות הדואליות, אך מחריג חברות ישראליות הנסחרות בחו"ל בלבד. לפיכך, יש סכנה שארבע חברות דואליות הנמצאות בקבוצות שליטה, יבחרו למחוק את מניותיהן מהבורסה בת"א בלבד, להמשיך להיסחר רק בחו"ל ובכך יפסיקו להוות חברות שכבה למרות שהציבור ימשיך להחזיק בהן.  

החוק כולל בהגדרת חברות שכבה- חברות בורסאיות, לרבות חברות אג"ח בלבד, אך אינו כולל שותפויות מוגבלות וכן חברות שכל עיסוקן גיוס הון באג"ח עבור חברות האם הבורסאיות (בעיקר חברות "צינור" של בנקים וחברות ביטוח).

חוק הריכוזיות גרם למספר קבוצות שליטה למחוק מהרישום בבורסה עשרות חברות שמראש לא תכננו למחוק, והיו נשארות חברות ציבוריות ובורסאיות. 
בעקבות חוק הריכוזיות נמחקו מהרישום בורסה בשנים האחרונות 37 חברות שכבה, אך כיום עדיין רשומות בבורסה 24 חברות המוגדות כחברות שכבה שעל בעלי השליטה בקבוצות אלה לפעול להשטחתן בשנים הקרובות.


2.פעולות שביצעו החברות הבורסאיות לצמצום השכבות החל משנת 2012

מאז פרסום מסקנות ועדת טרכטנברג מבצעות החברות הבורסאיות, כבר החל  מסוף שנת 2011, צעדים רבים בכדי לעמוד בהמלצות הועדה שהיה צפוי שיהפכו לחוק, על מנת שלא לחכות לרגע האחרון.
מאז תחילת שנת 2012 נמחקו מהרישום בבורסה 37 חברות שכבה (רשימה בנספח 1).
יש לציין שחלק מהפעולות שביצעו קבוצות החברות הבורסאיות, בראשן מכירת חברות, ייתכן ולא בוצעו רק כתוצאה של חוק הריכוזיות אלא משיקולים עסקיים אחרים- הגברת נזילות הקבוצה, התמקדות עסקית, כינוס נכסים והסדרי נושים וכו'.
יש לציין שבמקביל גם קבוצות עם מבנה של שתי שכבות בלבד (שלא הוגבלו בחוק הריכוזיות) ביצעו השטחה ומיזגו/ מחקו את אחת החברות, בין היתר, משיקולי חסכון, בהן אלרוב, בריטיש, אורמת, טסנת ותדאה.    


2.1הצעות רכש ומיזוגים-  שלא פגעו בכיסוי הבורסאי- 17 חברות

כמעט כל הצעות הרכש והמיזוגים של חברות שכבה שבוצעו בשנים האחרונות, לא פגעו בכיסוי הבורסאי של המשק – כלומר פעילותן המשיכה להיות במסגרת חברה בורסאית אחרת. משמעות הדבר שאמנם נמחקה חברה בורסאית אבל מבחינה כלכלית/משקית לא חלה פגיעה בבורסה.
 
10 חברות שהיו חלק מקבוצת חברות שכבה, נמחקו מהרישום בבורסה עקב הצעות רכש שפרסמו חברות האם הבורסאיות שלהן. 

בלטו בקבוצה זו "גרנית" ו"טמבור" מקבוצת עזריאלי, "נגב" ו"דניה סיבוס" מקבוצת "אפריקה", וכן "דלק ישראל", "ברקן" ו"אשלד" (שנמחקה לקראת הנפקת החברה הסבתא "קבוצת אשטרום"). 

7 חברות שהיו חלק מקבוצת חברות שכבה נמחקו מהרישום בבורסה עקב מיזוג עם חברות האם הבורסאיות, במזומן או כנגד הקצאת מניות.
בלטו בקבוצה זו "כור" שמוזגה ב"דיסקונט השקעות"; וכן "ויליגר","טיבון-ויל" ו"ביכורי השדה" מקבוצת "נטו".

2.2מיזוגים עם חברות פרטיות - שפגעו בכיסוי הבורסאי של המשק-  2 חברות

רק בשני מקרים בוצע מיזוג של החברה הבורסאית עם חברה פרטית שבבעלות בעל השליטה בחברה הבורסאית, כלומר מחיקת החברה הבורסאית פגעה בכיסוי הבורסאי של המשק הישראלי. 

"כלל תעשיות" מוזגה בחברה פרטית בבעלות בעל השליטה בחברה, ובהמשך ביצעה פדיון מוקדם של איגרות החוב שלה. מחיקת החברה, שהיא השכבה העליונה בפירמידה, פגעה חלקית בכסוי הבורסאי של המשק בגלל חברות פרטיות שלא רשומות בבורסה, בראשן מפעלי המלט "נשר" וחברת "תעבורה". יש לציין שמספר חברות בת וכלולות של "כלל תעשיות" ממשיכות להיסחר בבורסה: "כלל ביוטכנולוגיה", "גולף", "נייר חדרה", "מנועי בית שמש" ו"ממן".  

גם במקרה של "טמפו תעשיות" שהייתה החברה העליונה בפירמידה ונמחקה כתוצאה מהצעת הרכש ע"י בעל השליטה – נפגע הכיסוי הבורסאי.

2.3פדיון מוקדם של איגרות חוב

מכיון שגם חברות שלהן איגרות חוב בלבד הרשומות בבורסה נחשבות חברות שכבה- ביצעו 5 חברות שרק האג"ח שלהן נסחרו בבורסה (לאחר שרובן מחקו לפני כן את מניותיהן מהרישום בבורסה), פדיון מוקדם, וזאת בהסכמת בעלי האג"ח, ובכך חדלו להיות חברות בורסאיות.
בלטו "דלק פטרוליום", דלק ישראל" ו"גדות ביוכימיה" מקבוצת דלק, וכן "כלל תעשיות" ו"כלל פיננסים".

פרט ל"כלל תעשיות", שמחיקתה הביאה כמפורט לעיל פגיעה חלקית בכיסוי הבורסאי, הרי בשאר המקרים המשיכה חברת האם של החברה הנמחקת להיסחר בבורסה ולא היתה פגיעה בכיסוי הבורסאי.

2.4מכירת חברות

קבוצת "אי.די.בי" מכרה, לחברות שאינן בורסאיות בשנים האחרונות ארבע חברות שנחשבו בעבר חברות שכבה, בהן: "גיוון", "המלט", מעריב" ו"מקסימה"- מכירות שפגעו בכיסוי הבורסאי של המשק.
  בנוסף, במספר קבוצות קטנות של חברות שכבה נמכרו חברות ובכך פורקו הפירמידות, בהן: "אינוונטק", "גרינסטון" ו"אינטרקולוני".

2.5הסדרי נושים

בעקבות מספר הסדרי נושים שבוצעו בשנים האחרונות, חדלו ארבע חברות להיות חלק מקבוצות שכבה, בהן "אי.די.בי. אחזקות", "סקיילקס", "די רום" ו"תשואה 10" (כיום "ספיץ' מודולס")- והן נשארו חברות בורסאיות עצמאיות.

2.6מחיקת חברות עקב כללי השימור

בשלוש חברות שכבה, נמנעו בעלי השליטה מלנקוט בצעדים למניעת מחיקת החברה בתום שנתיים ברשימת השימור בבורסה, בהן "קרדן טכנולוגיות" ו"פלייט מדיקל". 


2.7פעולות שנכשלו

     יש לציין שבמקרים רבים לא הצליחו קבוצות שליטה למחוק חברות שכבה עקב אי-הענות של ציבור המשקיעים להצעותיהם.
בקבוצה זו כלולות הצעת החליפין למניות "ביטוח ישיר", והצעות הרכש למניות "דורי בניה", "קרדן ישראל", "עוגן נדל"ן", "מהדרין" ו"כלנית כרמון".
     יש להניח שחברות אלה ימשיכו בנסיונות להשלים את מהלכי המחיקה.


3.פעולות עתידיות של קבוצות חברות השכבה

3.1בימים אלה נמצאות בתהליך מספר פעולות לגריעת חברות מתוך קבוצת חברות שכבה, בהן הצעות רכש למניות "עוגן נדל"ן", מכירת חברת "הפניקס"  וכן מיזוג "נצבא" ב"אירפורט סיטי".   

3.2 בנוסף, ישנם מקרים בהן ניתן להשטיח את הפירמידות ע"י פעולות בשכבות העליונות ולא מחיקת החברות בשכבות הנמוכות. כך למשל, מיזוג חברות האחזקה "אי.די.בי. פיתוח" ו"דיסקונט השקעות"- תמנע את הצורך במחיקת 5 חברות בקבוצה הנמצאות כיום בשכבה השלישית (שתהפוכנה לשכבה שנייה בלבד).


4.חברות השכבה הדואליות

החברות הדואליות לא הוחרגו מן החוק, אך כאמור מחיקתן מהבורסה בת"א בלבד תוציאן מהגדרת חברת שכבה. יש להזכיר שמחיקת חברה דואלית מהרישום למסחר בת"א בלבד, היא פשוטה מאד ומבוצעת תוך שלושה חודשים מבקשת החברה, להבדיל מחברה בורסאית רגילה הזקוקה לפרסום הצעת רכש והענות של רב ציבור המשקיעים בחברה.

לכן, בנוסף ל"סלקום" שהיא חברת שכבה שלישית - 3 חברות דואליות נוספות, שהן שכבות עליונות בקבוצתן, עלולות  למחוק את מניותיהן מהרישום למסחר בת"א בלבד, ובכך יפתרו את בעיית השכבות בקבוצותיהן.
מחיקת "בי-קומיוניקיישנס" או "אינטרנט זהב" הדואליות תמנע את הצורך למחוק את "בזק" שהיא כיום חברת שכבה שלישית, ומחיקת "גזית גלוב" הדואלית תמנע את הצורך במחיקת "קבוצת דורי" שהיא כיום חברת שכבה שלישית.
יש להדגיש שבמקרים אלה ימשיכו המשקיעים המוסדיים והציבור הרחב להחזיק במניות של חברות אלה שתמשכנה להיסחר רק בחו"ל. לכן לא ברור איזה מטרה מושגת בחוק הריכוזיות בהקשר זה, שכן המשקיעים ימשיכו להיות כלואים בתוך פירמידת חברות- בעלויות מסחר גבוהות יותר ובשעות מסחר נוחות פחות.


5.מצבת חברות השכבה כיום 

נכון להיום, נסחרות בבורסה 24 חברות שכבה, בהן 20 חברות ששווי השוק הכולל של מניותיהן כ- 40 מיליארד שקל, שהם כ-5% מסך שווי שוק המניות,  וכן 4 חברות שלהן רק אג"ח הנסחר בבורסה. (רשימה מפורטת בנספח 2).

בקבוצות הבורסאיות הבאות קיימות יותר מחברת שכבה אחת:

אי.די.בי. פיתוח -  4 חברות שכבה שלישית, 3 חברות שכבה רביעית.

קרדן- 3 חברות שכבה שלישית.

אקויטל- 2 חברות שכבה שלישית, חברה אחת שכבה רביעית.

צור שמיר- 2 חברות שכבה שלישית.

נורסטאר- חברת שכבה שלישית וחברת שכבה רביעית.

בנוסף, יש 7 קבוצות הבורסאיות בהן יש חברת שכבה שלישית אחת.


נספח 1: קיפול שכבות בחברות בורסאיות , 2015-2012

החברה

תאריך

החברה / הקבוצה

שכבה לפני

הערות

הצעות רכש- ללא פגיעה בכיסוי הבורסאי- 10 חברות

 

 

 

נגב קרמיקה

פבר-12

אפריקה תעשיות

3

וואלה

אפר-12

בזק

4

טמבור

יונ-12

גרנית

3

אפקון טכנולוגיה

יונ-12

אפקון החזקות

2

גרנית

אוק-12

עזריאלי

2

דלק ישראל

אפר-13

דלק פטרוליום

3

מניות בלבד- נשאר אג"ח

ברקן

אוק-13

טמפו משקאות

3

קרדן רכב

ינו-14

קרדן ו-UMI

3

מניות בלבד- נשאר אג"ח

אשלד

מרץ-14

אשטרום נכסים

2

לקראת הנפקת קבוצת אשטרום

דניה סיבוס

יול-14

אפריקה ישראל

3

מיזוגים עם בורסאיות-ללא פגיעה בכיסוי הבורסאי- 7 חברות

טסקום

פבר-12

וואן תוכנה

3

ויליגר

מרץ-12

נטו מלינדה

3

טיבון-ויל

מרץ-12

נטו מלינדה

3

סטרלינג

מאי-12

אלרון

5

ביכורי השדה

יול-12

נטו

2

כור

מרץ-14

דיסקונט השקעות

4

מועדון 365

מאי-14

המשביר 365

2

מיזוג / הצעת רכש ע"י פרטיות- פגיעה בכיסוי הבורסאי - 2 חברות

טמפו תעשיות

יול-13

ז'ק בר

1

כלל תעשיות

נוב-13

לן בלווטניק

1

מניות בלבד- נשאר אג"ח

מכירת חברות- 9 חברות

מקסימה

יונ-12

דסק"ש

4

המלט

אוג-12

דסק"ש

4

מעריב

אפר-13

דסק"ש

4

תאת טכנולוגיות

אוג-13

קמן

4

גיוון

מרץ-14

דסק"ש

5

אינטרקולוני

נוב-14

די-רום

3

אינוונטק

פבר-15

פרימיום

3

גרינסטון

יונ-15

אולטרה אקוויטי

2

הפרדה בעקבות הסדרים- 4 חברות

תשואה 10

מרץ-14

די-רום

3

אי.די.בי אחזקות

מאי-14

אי.ד.בי.

1

די רום

דצמ-14

די-רום

1

סקיילקס

מרץ-15

סאני

2

מחיקת חברות בשימור- 3 חברות

קרדן טכנולוגיות

אוג-12

קרדן

4

פלייט מדיקל

יול-14

אילקס

3

פרימיום

יול-14

פרימיום

1

פדיון מוקדם חברות אג"ח- 5 חברות

דלק פטרוליום

יונ-14

קבוצת דלק

2

גדות ביוכימיה

יול-14

קבוצת דלק

2

כלל פיננסים

ספט-14

אי.די.בי

3

דלק ישראל

דצמ-14

קבוצת דלק

3

כלל תעשיות

ינו-15

כלל תעשיות

1

סה"כ נמחקו 37 חברות בורסאיות


נספח 2: רשימת חברות השכבה הבורסאיות

נכון  ליוני 2015

הקבוצה

שכבה

החברה

 שווי שוק

כלולה במדדים

 מיליוני שקלים

1

אי.די.בי 

3

סלקום

           1,541

ת"א-100

2

3

שופרסל

           1,877

ת"א-100

3

3

נכסים ובניין

           1,708

ת"א-100

4

3

אלרון

              505

יתר-50

5

4

גב ים

           2,275

ת"א-100

6

4

מהדרין

              482

7

4

ישפרו

חברת אג"ח

8

אקויטל

3

איירפורט סיטי

           2,760

ת"א-100

9

3

נפטא

           2,372

ת"א-100

10

4

נצבא

           3,116

ת"א-100

11

קרדן

3

קרדן אן.וי

              127

יתר

12

3

קרדן נדל"ן

              261

13

3

קרדן רכב

חברת אג"ח

14

צור שמיר

3

איי.די.איי. ביטוח

           2,388

ת"א-100

15

3

אדגר

              583

יתר 50

16

נורסטאר

3

דורי קבוצה

              115

17

4

דורי בנייה

              136

18

אינטרנט זהב

3

בזק

         17,592

ת"א-25

19

דלק

3

אקסלנס

              906

20

ערד

3

עוגן

              755

21

מיחשוב ישיר

3

כלנית כרמון

                58

יתר 50

22

גרינסטון

3

פרוטאולוג'יקס

                11

23

חברה לישראל

3

כרמל אולפינים

חברת אג"ח

24

אלעזרא

3

הכשרה ביטוח

חברת אג"ח

סך הכל

      39,568



קובי אברמוב הוא מנהל יחידת המחקר בבורסה לניירות ערך






הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
x