ליאורה קפלן
17/08/2015
עיקרי ההמלצות
-
בשבוע האחרון נרשם פיחות בשער היואן, בעקבות עדכון כלפי מטה של רצועת הניוד על ידי הבנק המרכזי בסין. בעקבות המהלך, נרשמו ירידות שערים במדדי המניות והסחורות לצד עליות שערים בנכסים הנחשבים כבעלי רמת סיכון נמוכה, דוגמת איגרות החוב הממשלתיות בארה"ב ובזהב. אנו סבורים כי עוצמת תגובת השווקים מעידה על תמחור יחסית הגבוה של הנכסים. עם זאת, כרגע לא נראה כי למהלך של הבנק המרכזי בסין צפויה השפעה ארוכת טווח על השווקים.
-
הרכיב המנייתי בתיק ההשקעות ממשיך להיות האפיק המועדף בחשיפה לסיכון. בעת האחרונה, התגובה בשווקים להתפתחויות שליליות לא צפויות מלווה בעלייה חדה ומהירה בתנודתיות, בין היתר לאור רמת התמחור הכוללת באפיק, שהינה גבוהה מהממוצע הרב שנתי. אנו ממליצים ללקוח הסביר שלא לבצע שינויים תכופים על סמך התרחשויות נקודתיות. מומלצת אחזקה גבוהה יחסית בדגש על מניות חו"ל.
-
אנו ממליצים על יצירת חשיפה לאגרות חוב בריבית משתנה, לאחר מספר שנים בהן המלצנו על חשיפה מזערית לאגרות אלו. מומלצת השקעה הן באמצעות אגרות חוב קונצרניות (על חשבון אג"ח קונצרניות צמודות מדד) והן באמצעות אגרות חוב ממשלתיות (על חשבון אפיק הנזילות). המלצה זו נובעת מהערכה שהסיכוי להורדת ריבית נוספת על ידי בנק ישראל הינו נמוך, ושבמהלך שנת 2016 תועלה הריבית בקצב מתון. זאת, במקביל לתמחור נוח של האגרות בשוק.
-
לאור הירידה בקצב האינפלציה הצפוי ב-12 החודשים הקרובים, אנו ממליצים על חשיפה מאוזנת בין האפיק השקלי והאפיק הצמוד.
-
לאפיק המזומן ותחליפיו, המהווה "כרית ביטחון" בתיק ההשקעות, חשיבות גבוהה בשמירה על רמת סיכון סבירה בתיק. תנודתיות המסחר בשוק המניות השבוע מדגישה את החשיבות של החשיפה לאפיק כרכיב מאזן לחשיפה המנייתית הגבוהה.
-
אנו ממשיכים להמליץ על חשיפה נמוכה יחסית לאפיק הקונצרני בישראל, תוך התמקדות בדירוגים איכותיים (A+ ומעלה) ובטווח בינוני-קצר.
-
מרווחי הסיכון באג"ח קונצרני ישראל בדירוגים נמוכים (High Yield) עלו בחצי השנה האחרונה. מנגד, השיפור הכלכלי בישראל ותנאי המימון מקטינים את הסיכון הרוחבי באפיק. אנו ממליצים על השקעה באגרות קצרות באפיק זה, כאחזקה בסיכון גבוה. מומלצת השקעה סלקטיבית ולא באמצעות מדדים.
שוק אגרות החוב
-
בארה"ב, התפרסמו בשבוע האחרון נתוני מאקרו חיוביים. מחירי הבתים הקיימים רשמו עלייה של כ- 8.2% בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד. נתון המלאים הסיטונאיים לחודש יוני עלה מעל לצפי בשיעור של 0.9%. נתון הצריכה הפרטית הראה גידול של 0.6% בצריכה בחודש יולי. נתונים אלה מצביעים על המשך התאוששות הכלכלה האמריקאית.
-
באירופה, יוון ונושיה הגיעו להסכמה על תוכנית חילוץ חדשה. סך החילוץ יעמוד על כ-86 מיליארד אירו (כ-94 מיליארד ד'). החילוץ יאפשר ליוון להימנע מחדלות פרעון בשבוע הבא, בו היא צריכה לפרוע אג"ח ממשלתיות בסכום של כ- 3.2 מיליארד ד'.
-
באיגרות החוב הממשלתיות של ארה"ב וגרמניה נרשמה ירידת תשואות לאורך כל העקום, זאת לנוכח הפיחות המפתיע ביואן (ראה לעיל).
-
בישראל, נרשמו השבוע באפיק הממשלתי הצמוד ירידות שערים לכל אורך העקום. באפיק השקלי לעומת זאת נרשמו עליות שערים של עד כ- 1.3%, בעיקר בחלק הארוך של העקום. מדד אגרות החוב הממשלתיות בריבית משתנה נותר כמעט ללא שינוי.
-
האפיק הקונצרני הצמוד נסחר השבוע בעליות שערים מתונות. מדדי תל בונד תשואות והתל בונד השקלי רשמו אף הם עליות שערים של כ- 0.6% ו- 0.2% בהתאמה.
האינפלציה מדאיגה את הפד
בריאיון לרשת "בלומברג" ב-10 באוגוסט אמר סטנלי פישר, סגן יו"ר הפד, כי הכלכלה האמריקאית נמצאת במצב בו רמת התעסוקה עולה בקצב מהיר, אך עם זאת האינפלציה מאוד נמוכה. הדאגה של הפד, לפי פישר, היא מהשלכות של העלאת הריבית לפני שרמת האינפלציה והאבטלה יחזרו לרמות נורמליות. נזכיר כי הפד מגדיר כיעד רמת אבטלה של כ-6% ורמת אינפלציה של כ-2%. בעוד שיעור האבטלה עומד היום על כ-5.3%, תחזית הפד לאינפלציית הליבה עומדת על 1.4% ל-2015 ו-1.8% ל-2016. בנוסף, התייחס פישר להשפעת מצבן של כלכלות אחרות על כלכלת ארה"ב. לדידו, הכלכלה האמריקאית תלויה בעיקר בעצמה, אך מצב בו כלכלות שאר העולם נמצאות בהאטה אינו חיובי לכלכלה האמריקאית.
במקביל, במהלך השבוע ירדה במעט ההסתברות, המחושבת על פי החוזים העתידיים, להחלטה על העלאת ריבית בפגישת הפד הבאה, העתידה להתקיים במהלך ה- 16 וה-17 בספטמבר. ההסתברות המחושבת ירדה מתחת לרמה של 50%. כמובן, על ההערכות השפיעו בעיקר ההתפתחויות בסין, כמפורט בהמשך. אלו באו לידי ביטוי גם בירידת תשואות אגרות החוב הממשלתיות בארה"ב.
במבט קדימה, אנו סבורים כי התשואות בעקומים המרכזיים בעולם ובישראל צפויות לעלות בהדרגה במהלך השנים הקרובות, במקביל להמשך שיפור בכלכלה הגלובלית. הערכה זו נשענת על צפי למהלך העלאת ריבית בארה"ב, הצפוי להתחיל עוד בשנת 2015.
שוק המניות
-
המסחר בשוק המניות העולמי התאפיין במגמה שלילית בעקבות התגברות החששות לגבי המצב בסין והאפשרות כי ההאטה שם עלולה לפגוע בקצב הצמיחה העולמי. עם זאת, המגמה השלילית התמתנה לאחר שהממשל הסיני העביר מסר מרגיע. בסיכום השבוע ירד מדד המניות העולמי בכ- 1.6%.
-
בארה"ב נסחרו המדדים המובילים במגמה תוך-שבועית מעורבת על רקע השפעות מנוגדות. נתוני מאקרו חיוביים סתרו את השפעת היחלשות המטבע הסיני וההערכות לחולשה במשק הסיני. מדד S&P500 נותר בסופו של השבוע כמעט ללא שינוי. באירופה, הושפע המסחר לשלילה מהתחזקות האירו ומדד ה- EuroStoxx600 ירד בלמעלה מ- 3.5% במונחי מטבע מקומי.
- השוק הישראלי הפגין איתנות יחסית לשוקי חו"ל ורוב המדדים סיכמו את שבוע המסחר בעליות שערים. סקטור התקשורת בלט לחיוב. כך, מדד התקשורת הוסיף כ- 4.7% לערכו, על אף הדו"חות הכספיים החלשים ובשל הצפי לירידה בתחרות.
הבורסה בת"א מתכננת רפורמה במדדים
הבורסה בת"א הודיעה כי היא בוחנת רפורמה במתודולוגיית מדדי המניות, שצפויה להיכנס לתוקף ב-2016. המתודולוגיה החדשה מתוכננת להתבצע בהדרגתיות. לכשיושלם התהליך, צפויים שינויים משמעותיים במדדים בתל אביב. בין היתר, מדד ת"א 25 יורחב לת"א 35, ת"א 75 ישתנה לת"א 90, ות"א 100 יהפוך לת"א 125.
לצד השינויים במספר המניות במדדים, יבוצע שינוי בכללים. משקלן המקסימאלי של המניות במדדים המובילים יקטן והשיעור המינימאלי הנדרש של שיעור החזקות הציבור יעלה. שינויים אלו יידרשו התאמות מצד מנהלי המוצרים עוקבי המדדים (תעודות סל וקרנות מחקות). בנוסף, ישנן מניות רבות אשר אינן עומדות כיום בתנאי המתודולוגיה המוצעת לשיעור החזקות הציבור. לפיכך, במידה וזו תעבור יש להניח כי חלק מן החברות יבחרו לבצע התאמות, בין אם באמצעות הנפקת מניות ובין אם באמצעות הפצת מניות לציבור.
חששות להמשך האטה בכלכלה בסין
נתוני המאקרו המתפרסמים בסין באחרונה מעידים על המשך מגמת החולשה בפעילות הריאלית. כך לדוגמא, בשבוע שעבר פורסמו נתוני סחר החוץ לחודש יולי מהם עלה כי הייצוא מסין ירד ב- 8.3% ב-12 החודשים האחרונים, קיטון חד מהצפי. על רקע חולשה זו, הנמיך השבוע הבנק המרכזי בסין את שער המטבע המקומי במפתיע ב- 1.9%.
מהלך זה של הבנק המרכזי הסיני הביא להתגברות החששות מפני ההאטה בסין והתגברות ההערכות כי האטה זו עלולה להעיב על קצב הצמיחה העולמי ולהביא לדחייה בהעלאת הריבית בארה"ב. בנוסף, הוביל הפיחות היזום להערכות כי מדיניות שער החליפין בסין עשויה להתגמש עוד בעתיד.
השפעת המהלך הביאה לתגובות חדות בשוקי המניות הגלובליים, כאשר החששות לקצב הצמיחה העולמי באו לידי ביטוי במגמת מסחר שלילית. בטווח הקצר, נראה כי צעדי הממשל בסין עשויים להביא, בין היתר, לעלייה ברמת התנודתיות בשוקי המניות המובילים, על רקע התמחור הגבוה אליו הגיעו חלקם. עם זאת, כרגע לא נראה כי למהלך של הבנק המרכזי בסין צפויה השפעה ארוכת טווח על השווקים. לפיכך, לא מומלץ לבצע שינויים ברכיב המנייתי בתיקי ההשקעות בעת הנוכחית. עם זאת, נציין כי מגמת המסחר השבוע מדגישה את חשיבות האחזקה ברכיב נזילות גבוה בתיקים בכדי לאזן את רמת הסיכון הגלומה באפיק המנייתי.
מטבעות
-
בסיכום שבועי רשם הדולר פיחות של 1.3% מול המטבעות העיקריים, בעיקר על רקע התגברות ההערכות כי עיתוי העלאת הריבית בארה"ב יידחה. זאת לנוכח הפיחות שנרשם ביואן, כאמור.
-
האירו התחזק מול הדולר בכ-1.6%. המסחר במטבע הושפע מפרסום ההודעה על הסכם החילוץ השלישי ליוון, אשר ימנע את פרישתה מגוש האירו.
-
השקל נחלש מול הדולר בכ-0.2% ונסחר קרוב ל-3.81 ₪ לדולר. עוצמת השקל ביחס לסל המטבעות והדשדוש ביצוא הסחורות והשירותים של ישראל, מקטינים את הסיכוי לתיסוף חד בטווח הקצר. במקביל, פרמטרים אלו מגדילים את הלחץ על בנק ישראל לבצע פעולות למניעת תיסוף בשער השקל. אנו ממליצים כעת להחזיק את החשיפות המט"חיות בתיקי ההשקעות (מניות ואג"ח קונצרני בחו"ל) ללא גידור.
סחורות
מחירי הסחורות נסחרו בתנודתיות גבוהה על רקע הפיחות ביואן. ירידות שערים חדות נרשמו בעיקר במחירי המתכות התעשייתיות, על רקע התגברות החשש לירידה בביקוש לסחורות בסין. סין הינה יבואנית המתכות התעשייתיות הגדולה בעולם ואחראית על כ-50% מצריכת האלומיניום והפלדה העולמית. במהלך השבוע הגיע מחיר האלומיניום לרמה הנמוכה מזה 6 שנים. ירידות שערים חדות נרשמו גם במחירי האבץ, הנחושת והניקל.
לאחר יומיים של פיחות חד ביואן, כינס הבנק המרכזי הסיני מסיבת עיתונאים, בה העריכו בכירי הבנק כי אין בסיס להמשך פיחות בשער היואן וכי יש ביכולת הבנק לשמור על יציבות השער ולמנוע תנודות חריפות. בתגובה, רשמו המתכות התעשייתיות עליות שערים, אשר קיזזו באופן חלקי את הירידות החדות. בסיכום שבועי, נרשמו ירידות שערים במרבית המתכות התעשייתיות. מדד מחירי הסחורות נותר כמעט ללא שינוי.
-
מחירי האנרגיה נסחרו אף הם בתנודתיות גבוהה. מחיר חוזה מסוג Brent נותר כמעט ללא שינוי, ונסחר בכ-49.3$ לחבית. מחיר חוזה מסוג WTI ירד בכ-4.6% ונסחר בכ-42.6$ לחבית. המסחר בחוזים על הנפט הושפע מפרסום על עלייה בתפוקת הנפט של אופ"ק, על רקע גידול בתפוקת הנפט של איראן.
-
בסקטור המתכות היקרות מחירי הזהב והכסף עלו בכ-2.5% ו-4.4% בהתאמה. זאת בעיקר על רקע התנודתיות בשווקים והסטת כספי משקיעים לנכסי "מקלט".
ליאורה קפלן ענף מחקר שוק ההון בנק לאומי
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
