דו"חות בנק לאומי מתחת לצפי, מורידים המלצה מ"קניה" ל-"תשואת שוק"

• המגמות מעורבות: האשראי גדל יפה, המרווחים התרחבו אך ההוצאות עלו תיק האשראי צמח באופן מפתיע בשיעור של 1.7% לעומת הרבעון הוקדם, מעל הצפי שלנו (+0.9%). גם מרווחי האשראי התרחבו מעבר לצפי (בכ-55 נ"ב לעומת הרבעון הקודם), בעיקר כתוצאה מהמדד החיובי אשר תרם כ-18 נ"ב לרווחי המימון. ההוצאות גדלו בכ-5% (בנטרול הקנס לרשויות ברבעון השני אשתקד של כ-460מ' ₪), בעיקר כתוצאה מיישום תקן 19 (216מ' ₪) וממענקים גבוהים מאוד (228מ' ₪). עלויות האשראי היו נמוכות מאוד, ועמדו על 2 נ"ב בלבד, כאשר איכות האשראי של הבנק ממשיכה להשתפר, והNPL  ירדו בכ-9% לעומת הרבעון הקודם.  יחס הון ליבה עומד נכון לסוף הרבעון על 9.5%, אבל מנגד, ב"י העלה את דרישות ההון מלאומי ל-9.5%, כך שכנראה אין לצפות לדיבידנדים לפני 2017.

• מעדיפים את פועלים על פני לאומי נכון להיום, לאומי ופועלים נסחרים שניהם בתמחור זהה, בכ-0.75 על ההון הצפוי לשנת 2016. על אף התמחור הדומה, רווחיותו של פועלים צפויה להישאר גבוהה מזו של לאומי בכ-1.7% בשלושת השנים הקרובות. כמו כן, פועלים כבר היום מחלק דיבידנד באופן רבעוני, הצפוי להניב תשואה של כ-3.5%.  מנגד, לאומי כנראה לא יוכל להתחיל לחלק דיבידנד לפני 2017. גם איכות הרווחים של פועלים גבוהה מזו של לאומי: בעוד פועלים מסיק את רוב רווחיו מפעילות בנקאית רגילה, חלק לא מבוטל מרווחי לאומי עדיין צפויים לבוא ממכירת נכסים ומימוש מניות. להערכתנו, בהינתן הרווחיות הגבוהה יותר, תשואת הדיבידנד ואיכות הרווחים הגבוהה, פועלים אמור להיסחר בפרמיה של כ-15%, על אף שהסיכון מקנס מהותי כתוצאה מהחקירה בארה"ב יצמצם במקצת את הפער.

• מעלים תחזית ל-2015, אך מורידים תחזיות ל-2016-2017. מורידים להמלצת תשואות שוק אנו מעלים תחזית לשנת 2015, בעיקר כתוצאה מעלויות אשראי נמוכות מהצפי. במבט לשנת 2016 ושנת 2017 אנחנו דווקא מורידים תחזיות, בעיקר כתוצאה מצפי לרווחי מימון נמוכים יותר ומרווחי מסחר נמוכים יותר, וכתוצאה מעלייה בהוצאות בהתאם לתקן 19. בשורה התחתונה, אנחנו צופים שהתשואה על ההון של לאומי צפוי לעמוד על 8.9% בממוצע לשנים הקרובות. כתוצאה, אנו מעלים את מחיר היעד ללאומי ל-17.5 למנייה (מ 16.8 ₪), אך מורידים המלצה לתשואת שוק. אנו עדיין אופטימיים לגבי האסטרטגיה הנוכחית של ההנהלה, ומעריכים שהיא תישא פרי בשנים הבאות, אבל בתמחור הנוכחי, אנחנו מעדיפים השקעה בבנק הפועלים. 

רבעון חלש מתחת לצפי. הרווח הנמוך מהצפי נבע בעיקר מהפסדי מסחר גבוהים מהצפי, והוצאות מעל הצפי אשר קוזזו באופן חלקי עם עלויות אשראי נמוכות מאוד ורווחי מימון גבוהים מהצפי. התשואה על ההון של לאומי עמדה על 7.5% בלבד. באופן כללי, המגמות מעורבות האשראי גדל יפה, המרווחים התרחבו אך ההוצאות עלו. אנו מעלים תחזית ל-2015, בעיקר כתוצאה מעלויות אשראי נמוכות מהצפי. במבט לשנת 2016 ושנת 2017 אנחנו דווקא מורידים תחזיות, בעיקר כתוצאה מצפי לרווחי מימון נמוכים יותר ומרווחי מסחר נמוכים יותר, וכתוצאה מעלייה בהוצאות בהתאם לתקן 19. בשורה התחתונה, אנחנו צופים שהתשואה על ההון של לאומי צפויה לעמוד על 8.9% בממוצע לשנים הקרובות. כתוצאה, אנו מעלים את מחיר היעד ללאומי מ-16.8 ל-17.5 שקל למניה אך מורידים המלצה "לתשואת שוק" מ-"קנייה". אנו עדיין אופטימיים לגבי האסטרטגיה הנוכחית של ההנהלה, ומעריכים שהיא תישא פרי בשנים הבאות, אבל בתמחור הנוכחי, אנחנו מעדיפים השקעה בבנק הפועלים."

מיכה גולדברג, מנהל מחלקת המחקר ואנליסט הבנקים באקסלנס ברוקראז "