מדד אוגוסט הוא רק הסיפתח למה שצפוי להתחולל בחודשים הקרובים

מדד המחירים לצרכן לחודש אוגוסט הפתיע כלפי מטה וירד ב-0.2%. ב-12 החודשים האחרונים ירד המדד הכללי ב- 0.4%, זאת בהשוואה לירידה של 0.3% שנמדדה ב-12 החודשים שהסתיימו בחודש יולי. מתחילת השנה ירד המדד הכללי ב-0.2%.

הרצף השלילי נפתח מוקדם מהצפוי. ציפיות האינפלציה ירדו בחדות בשבועות האחרונים בציפייה למדדי ספטמבר-נובמבר שצפויים להיות נמוכים במיוחד. הוזלות יזומות של משרד האוצר, ביטול אגרת הטלוויזיה, ירידה חדה במחירי החשמל והוזלה משמעותית במחירי הדלק בעקבות קריסת מחירי הנפט צפויים להוביל לרצף של מדדים שליליים במיוחד. מדד אוגוסט הוא רק הספתח למה שצפוי להתחולל בחודשיים הקרובים וציפיות האינפלציה שגם ככה מוטות כלפי מטה (לפחות לפי ההערכות שלנו), עשויות לקבל דחיפה נוספת באותו כיוון. 

אין בשורות של ממש במדד חודש אוגוסט – מצד אחד מחירי הדיור ממשיכים לעלות וגם הסעיפים העונתיים לחודש אוגוסט הצביעו על עלייה. סעיף המזון אומנם אכזב כאשר רשם ירידה לראשונה מאז חודש מרץ (0.2%-), עם זאת עדיין לא ניתן להתייחס לזה כחולשה. בשנה האחרונה הערכנו כי ירידות המחירים במזון נגמרו וכי לגורמים כגון עליית שכר המינימום, ופגיעה אנושה ברשת "מגה" יתמכו במחירי המזון. בחודש אוגוסט הנחנו כי ההשפעה החיובית של "חודשי הקיץ" דווקא תטיב עם הסעיף בהמשך למגמה שנראתה בחודשים האחרונים. 

מלבד סעיף המזון גם הירידה החדה בסעיף התחבורה והתקשורת איננה מספקת בשורות של ממש. הירידה במחירי הדלק היתה צפויה והיא תימשך לאור הפחתת המע"מ והצניחה במחירי הדלק (אבל להערכתנו היא זמנית בלבד ואף תתוקן כלפי מעלה בהמשך). גם ירידה של 2.1% במדד מחירי התקשורת העיבה על שיעור השינוי שהציג הסעיף ודחפה אותו כלפי מטה בצורה חדה מהצפוי, דבר שהשפיע כמובן לשלילה גם על המדד הכללי, אבל לפחות על פי ביצועי מניות התקשורת בבורסה בחודשים האחרונים אנחנו לקראת סוף עדכון המחירים כלפי מטה.

גם עליית מחירי הדיור אינם בשורה של ממש (אולי עבור שר האוצר). סעיף הדיור רשם עלייה של 0.7%, בהתאם לעונתיות המאפיינת אותו בחודש אוגוסט, זאת בהמשך לשיעור השינוי החיובי הגבוה יחסית שהציג בחודש יולי (1.0%). מחירי הדיור עלו בחדות יחסית אף הם- 0.9%, זאת בהמשך לעלייה של 0.8% שנרשמה בחודש יולי. מזה תקופה סימנו את סעיף הדיור כזה שימשיך להוות את העוגן החיובי למדד המחירים הכללי, כאשר "הרתיחה" בשוק הנדל"ן הישראלי לא צפויה להתמתן בקרוב, בוודאי שלא ברמת הריביות הנוכחית ולא בקצב הבניה הנתון. לפחות בטווח הקצר, נראה כי צעדי הממשלה לבלימת מגמת העלייה במחירים דווקא תרמה לדחיפתם כלפי מעלה שכן הביאו רבים להקדים את רכישת הדירה וייתכן אף הביאו בעלי דירות להעלות את מחירי השכירות טרם יינקטו צעדים מגבילים נוספים מצד הממשלה גם על גובה השכירות. בנוגע למדדים הקרובים, סעיף הדיור לא צפוי להציג עליות חדות כמו אלו בהן צפינו בחודשיים האחרונים, אך מצד שני, גם איננו צופים שיציג ירידה.

כאב הראש של בנק ישראל – תפקידו של בנק ישראל הוא להשיג את יעד האינפלציה של הממשלה (1%-3%) וחלק מהדרכים לעשות זאת הוא ניהול ציפיות האינפלציה. אומנם הציפיות הנגזרות משוק ההון כיום הן כי האינפלציה הממוצעת ב-4 השנים הקרובות תהיה מתחת ליעד, אבל הן מושפעות לרעה במה שיגדירו בבנק ישראל כגורמים חד פעמיים. חלקם אפילו גורמים מעודדי צמיחה כמו הפחתת מיסים ולכן בבנק ישראל ינהגו ככל הנראה באיפוק בשלב זה ולא יגיבו לציפיות הנמוכות. עוד צריך לזכור כי המדיניות של בנק ישראל היא מרחיבה מאוד.

מדד חודש ספטמבר צפוי לרדת ב- 0.6%

שילוב של מספר גורמים דפלציוניים צפויים לדחוף את המדד כלפי מטה בחדות יחסית. המשך הירידה במחירי הנפט (ירידה של כ-15% נוספים כאשר משווים בין ממוצע המחיר של 5 הימים האחרונים של החודשים אוגוסט ויולי) הביא לעדכון שלילי נוסף של מחירי הדלק בתחנות גם בחודש ספטמבר, הפעם מדובר היה בירידה של כ-4.5%. בנוסף, בחודש ספטמבר צפויות להיכנס לתוקפן שתי הורדות מחירים משמעותיות יחסית. הראשונה היא ירידה של 6.2% במחירי החשמל ברחבי הארץ, שצפויה להשיל מהמדד הכללי כ-0.17%. ההורדה השנייה היא ביטול אגרת הטלוויזיה שאושרה בקריאה שניה ושלישית ותבטל את האגרה רטרואקטיבית מה-1 בינואר 2015 ועל כן צפויה להשפיע לשלילה כבר על המדד הקרוב. בצד הגורמים שצפויים להוות את העוגן החיובי למדד נוכל למצוא את המשך העלייה בסעיף הדיור, לצד עלייה עונתית בסעיף הירקות והפירות, שעשויים למתן במעט את הירידות. עם זאת, לאור האפשרות להמשך לחצים דפלציוניים מיובאים עקב ההתפתחויות הגלובליות האחרונות שעשויים לבוא לידי ביטוי בחודש ספטמבר, הסיכון לתחזית נמצא כרגע כלפי מטה.

תחזית מדד חודשים ספטמבר - נובמבר

16.09.2015תחזיתהערות

* התחזית 12 חודשים קדימה ניתנה תחת הנחת שער דולר של 4 ומחיר חבית נפט של 60$ בעוד 12 חודשים.

אינפלציה ב- 12 החודשים הבאים: 0.7% 

כפי שכבר צוין מדד חודש אוגוסט הנו להערכתנו "הספתח" לרצף מדדים שליליים הצפויים לנו בחודשיים- שלושה הקרובים. הירידה במחירי החשמל, הורדת המע"מ, ביטול אגרת הטלוויזיה וכמובן הירידה במחירי האנרגיה והסחורות אינם צפויים להיטיב עם רמת האינפלציה המקומית. תחזית האינפלציה שלנו ל-12 החודשים הבאים עומדת על רמה של 0.7%. נציין שוב שתחזית זו נשענת על שתי הנחות חזקות והן מחיר חבית נפט ברמה של 60 דולרים לחבית בעוד 12 חודשים ודולר ברמה של 4 שקלים לדולר. הנחות אלו צפויות להוסיף כ-0.5% למדד הכללי. מבחינת מחיר הנפט אין ספק שקיימים עדיין סיכונים שעשויים להמשיך ולדחוף את המחיר כלפי מטה. כרגע, הסיכון המרכזי מבחינתנו הוא אישורו הרשמי של ההסכם בין אירן למעצמות בקונגרס האמריקאי. אישור שכזה סביר שישפיע בצורה שלילית. יחד עם זאת, כפי שציינו בעבר, אנו מעריכים שמחירי הנפט לא יוכלו להישאר ברמה נמוכה לאורך זמן, גם לא בטווח של 12 החודשים הקרובים. מבחינת המטבע, להערכתנו יושפע בצורה חיובית מהעלאת הריבית בארה"ב, שצפויה להתרחש עוד השנה (מחר או בחודש דצמבר) כך שיידחף לכיוון הרמה של 4 שקלים לדולר.

לגבי הורדות המחירים הקרובות- מדובר בעיקר בהורדות מחירים חד פעמיות שצפויות דווקא להיטיב עם הצרכן המקומי. 

אביתר בן דוד, אנליסט מאקרו באקסלנס