רמי לוי - מגה פוטנציאל?

על רקע הדעיכה והמשבר העמוק ברשת מגה, והציפייה הנגזרת לנסיגה בתחרותיות ושיפור ברווחיות (של יתר הרשתות), העלינו את מחיר היעד למניית רמי לוי מ-165 לכדי 186 ש"ח.למרות אפסייד מתון של 55%, החלטנו להעלות את המלצתנו מתשואת שוק לתשואת יתר -על רקע הפוטנציאל שטמון בעסקה לרכישת שבע חניות ממגה. העסקה, אם תושלם, מהווה הזדמנות עבור רמי לוי להאיץ משמעותית את התרחבות הרשת, ולעשות זאת בהשקעה נמוכה משמעותית בהשוואה להקמת החנויות מאפס.

תוצאות הפעילות. במבט על המחצית הראשונה של 2015 (שמנטרלת את השפעת עיתוי החג), ההכנסות צמחו בשיעור של 11%, כאשר שטחי המסחר גדלו באותו תקופה בכמעט 30%. הגידול היחסית חלש בשורת המכירות נובע מירידה של 8.6% במכירות למ"ר. החברה מסבירה את השחיקה על ידי תנופה חזקה של פתיחת חנויות חדשות, הצפויה להימשך אל תוך המחצית השנייה של השנה. על רקע הסביבה התחרותית המאתגרת, שיעור הרווח הגולמי התכווץ בחמישים נקודות בסיס (מ-21.4% ל-20.9%). הוצאות השיווק והמכירה עלו בשיעור של23%,כתוצאה מפתיחת חניות חדשות. כל הגורמים שלעיל תרמו לשחיקה משמעותית נוספת ברווחיות התפעולית, מ-4.3% ל-2.8%, ולירידה של21% ברווח הנקי.

הרווחיות והסביבה התחרותית. עתידה של רשת מגה אינו ברור - בכדי להמשיך ולקיים את הרשת, החברה נדרשת להשיג תמיכה מהספקים, נותני האשראי ובעלי החניות. גם אז, לא ברור אם האסטרטגיה החדשה שהוצגה תוביל להתאוששות הרשת. לפיכך, איננו מצפים לתפנית משמעותית במצבה של מגה, בעיקר לא בכל מה שקשור לפעילותה במגזר הדיסקאונט.כפועל יוצא, אנו מצפים לירידה בלחץ התחרותי בשוק קמעונאות המזון. שופרסל, לעומת זאת,נהייתה יותר אגרסיבית במחירים שהיא מציעה, בעיקר דרך התרחבות גדולה של המותג הפרטי. רמי לוי, בתגובה, השיקה גם היא מותג פרטי משלה. מעבר לכך, כתוצאה מהגידול בשכר המינימום, נראה ששופרסל תתקשה לשמר )או לפחות להגדיל) את הלחץ התחרותי.

מכירות למ"ר. פרמטר זה תמיד היה, ונשאר, המפתח להצלחתה של רשת רמי לוי. אנו חוזים ירידה של 5.7% במכירות למ"ר ב-2015. על פי החברה, פתיחה גדולה של חנויות במחצית הראשונה, היא זו שהעיבה על התוצאות )באופן זמני). לפיכך, התופעה האמורה תימשך גם במחצית השנייה של השנה, שכן היא תכיל בתוכה פתיחה משמעותית נוספת של חנויות. עם זאת, ראוי לציין שגם לאחר השחיקה השנה, המכירות למ"ר ברשת עדיין גבוהות משמעותית הממוצע בתעשייה. בהתחשב בחסמי הכניסה הנמוכים, יש לצפות כי המכירות למ"ר אצל רמי לוי ישחקו לאורך הזמן, אך נסיגתה של רשת מגה מקטינה את הסיכון פה.

אפסייד פוטנציאלי - אופציה פיננסי. בעוד שמחיר היעד שלנו משקף את המשתנים הפונדמנטליים, כפי שהם נראים עכשיו, הרי שהעסקה עם מגה עשויה לשנות את התמונה ולהציף אפסייד גבוה יותר. סגירת העסקה תלויה אומנם באישור של הממונה להגבלים עסקיים, ובהסכם על תנאי שכר הדירה עם בעלי החנויות, אבל אם מניחים שהיא אכן תצא לפועל, ושביצועי החנויות החדשות יהיו דומים לאלו של הקיימות, אזי מחיר היעד שלנו היה עולה ב- 15% נוספים ומתכנס לכדי 215 שקלים למניה.