ענף במוקד >> מתווה הגז בדרך לצאת לדרך,מניות הגז בדרך לאן..??

מתווה הגז צפוי ככל הנראה לעבור בקרוב וכעת המסחר במניות הגז יעבור מהתמקדות ברגולציה להתמקדות בביזנס עצמו וגם פה יש לא מעט אתגרים.

מאגר תמר פעיל כמובן והחל מחודש נובמבר תעלה הקיבולת המקסימלית שלו מקצב של 10 BCM לכ- 12 BCM בשנה. השותפות מעוניינות לבצע הרחבה לכ- 20 BCM , כאשר כ- 5-7.5 BCM יופנו לייצוא ל- UFG )בבעלות יוניון פנוסה הספרדית ו ENI האיטלקית( לה מתקן הנזלה מושבת לחופי מצריים. 

בין הצדדים נחתם מסמך כוונות בעבר. בפני מאגר לווייתן עומדים כמובן האתגרים הגדולים מאחר ויש קודם לחתום על חוזי עוגן על מנת להתחיל ולפתח את המאגר.חוזה העוגן העיקרי הינו מול BG אשר גם לה מתקן הנזלה מושבת לחופי מצריים. בעברנחתם מסמך כוונות למכירת 7 BCM בשנה. חוזה עם ירדן נראה פשוט יותר יחסית לחתימה, אך הוא לבד לא יספיק להערכתנו לפיתוח לווייתן )למעט במצב של עידוד משמעותי שלצריכת הגז בישראל.

שוק הגז המצרי ענק והביקושים בו נאמדים בכ- BCM50 בשנה ונמצאים במגמת צמיחה, ולכן שיעור הירידה ברזרבות הקיימות גבוה מאוד והמחסור הקיים מחמיר. התגלית הגדולה של ENI בהחלט עשויה לעזור לחלץ את השוק המצרי מהבוץ בו הוא נמצא )כמו גם תגליות אחרות שעשויות לבוא( אך נראה כי כל התגליות החדשות, לפחות נכון לעכשיו יופנו לסיפוק צרכי השוק המקומי ולא ישמשו את מתקני ההנזלה המושבתים – מה שכמובן משרת את מאגרי תמר ולווייתן.

מחירי הגז – ייתכן והבעיה המרכזית במו"מ הינה התרסקות מחירי הגז הנוזלי בעולם. מחיר הספוט כבר ירדו מתחת ל- 8 $ לאחר שכבר הגיעו קרוב ל- 20 $ באסיה וכ- 12 $ באירופה בשנת 2014 . הירידות החדות נגרמו על רקע התרסקות מחירי הנפט ועודף ההיצע על הביקוש בעולם.

מתקני ההנזלה במצריים אמורים להנזיל את הגז הישראלי ולשלוח אותו לאירופה ואסיה.עלות ההובלה וההנזלה ממתקנים אלו נאמדת בכ- 2.5-4.5 $ ל- MMBTU . הואיל והשותפות טוענות שהמחיר בחוזים לא אמור להיות נמוך ממחיר השוק המקומי רף תחתון נכון להיום 4.8 $ ל- MMBTU (, נוצרת בעיית רווחיות וזאת על אף העובדה ש BG ו UFG לא נדרשות להשיג "רווח גבוה" שכן מדובר בעבורן במתקנים מושבתים שהושקעו בהם מיליארדים רבים בעבר והם יסתפקו בתזרים סביר(.

נדגיש כי חוזי המכירה של BG ו - UFG ללקוחותיהם הם לא חוזי ספוט אלא חוזים ארוכי טווח שנחתמו לפני זמן רב והמחיר הנגזר מהם )שלא פורסם( גבוה ממחירי הספוט. עם זאת לחוזים אלו תוקף מוגבל והחוזים ארוכי הטווח החדשים שנחתמים היום בעולם הם גם סובבים סביב ה- 8 $ )צמוד למחיר הברנט( למיטב ידיעתנו. יש לציין כי יעברו מספר שנים עד שהגז יזרום למתקני ההנזלה ולא ניתן לדעת מה יהיו מחירי הגז הנוזלי ונפט בעתיד.

אפשרויות אחרות שהעלו השותפות בלווייתן הן: ייצוא לטורקיה לאור הביקוש האדיר במדינה ורצונה לגוון את מקורות האנרגיה )אופציה זו הכי הגיונית כלכלית ל- 2 הצדדים, אבל במזרח התיכון ההיגיון לא תמיד קובע( ; יצירת האב אזורי יחד עם קפריסין וייתכן גם מצריים

– רעיון יפה ואופטימי שגם אם יקרה, ייקח זמן רב לממשו.

בשורה התחתונה – הסרת החסם הרגולטורי הינה הכרחית, אך העבודה הקשה רק מתחילה כאשר האתגר הראשון הוא חתימה על חוזים בסביבת מחירים בעייתיית. המודלים שלנו מניחים כי חוזים ייחתמו ולווייתן יפותח ותמר יורחב. עם זאת, רמת המחירים הנמוכה יחסית ושיעור היוון גבוה יחסית בלווייתן ) 12% ( לצד אי מתן תוספת לתרחישים ייצוא נוספים מטעמי שמרנות וסיכון פוגעים בשווי המאגר המוערך על ידינו. עמידה ביעדים שהוצבו -חתימת חוזים, השגת מימון ופיתוח יובילו בהדרגה להורדת שיעור ההיוון וליצירת ערך נאה במניות )כמו גם שינויים לטובה, אם יהיו במחירים ותרחישי ייצוא נוספים במידה ויתרחשו(.

אנו מחדשים את סיקורנו לסקטור בהמלצת חיובית אך שמרנית שלא מתאימה לשונאי סיכון. המלצותינו לכל המניות הינן תשואת יתר, כאשר דלק קידוחים המועדפת מבין מניות קבוצת דלק לאור תמחור נוח יותר. גם מניות תמר, בהנחת ייצוא למצרים נראות מעניינות.

נעם פינקו,, אנליסט בכיר במחלקת מחקר Sell-Side בפסגות