הורדת דירוג >> מידרוג מורידה דירוג לאלון רבוע כחול

מידרוג מודיעה על הורדת דירוג אגרות החוב (סדרה ג') שהנפיקה אלון רבוע כחול ישראל בע"מ ("רבוע כחול" או "החברה" או "הקבוצה"), מ-  Ba2.ilל-  B3.ilומותירה את הדירוג בבחינה עם השלכות לא וודאיות. 

להלן סדרת האג"ח במחזור שהנפיקה החברה ומדורגות על ידי מידרוג: 

 

הורדת הדירוג היא נוכח הערכתנו לכשל פרעון, על רקע צפי לאי-עמידה בתשלום הקרן והריבית במועדן הקרוב. אנו צופים כי החברה לא תשלם במועדו את התשלום הקרוב של קרן וריבית אגרות החוב (סדרה ג) הקבוע ליום 4.11.2015 בסך כ- 53 מיליון ₪ (מכך כ- 48 מיליון ₪ קרן) וזאת מכיוון שלהערכתנו אין בידי החברה מקורות מידיים לתשלום החוב במועדו, והיא צפויה לבקש דחייה של מועד הפרעון עד שתשלים "עסקה מזכה" עם החברה האם אלון חברת הדלק לישראל בע"מ (ראה להלן) שתמורתה תשמש לפרעון החוב.

כך, ביום 25.10.2015 הודיעה החברה על עסקה למכירת מניות דור אלון אנרגיה בישראל (1988) בע"מ ("דור אלון") לחברה האם אלון חברת הדלק לישראל בע"מ ("החברה האם" או "אלון דלק") בתמורה ל -50 מיליון ₪, כאשר מספר המניות שיימכרו לחברה האם ייגזר ממחיר הסגירה הממוצע של מניית דור אלון בשבעת הימים הקודמים למועד הסגירה של העסקה, אשר נכון למועד זה צפוי להערכת החברה ב-10.11.2015 ("עסקת אלון דלק") . עסקת אלון דלק אושרה על ידי הדירקטוריונים של החברה ושל החברה האם והיא נועדה להחליף הלוואה לז"ק בסכום 50 מיליון ₪ שאמורה הייתה אלון דלק להעמיד לחברה, במסגרת הסדר ההבראה בחברה הבת מגה קמעונאות בע"מ ("מגה"). בהתאם לדיווח החברה, השלמת העסקה מצד החברה האם דורשת תקופת הודעה מראש של 14 יום כפי שהתחייבה החברה האם בפני מחזיקי אגרות החוב שלה. כמו כן דיווחה החברה כי העסקה אינה דורשת את אישור אסיפת בעלי המניות של רבוע כחול, אלא אם בעל מניות או קבוצה של בעלי מניות המחזיק/ים 1% או יותר ממניות רבוע כחול יתנגד לעסקה, וזאת לא יאוחר מ- 14 יום ממועד הדיווח על העסקה כאמור לעיל. 

יש לציין עוד כי בהתאם ל"מתווה תשלומים לטווח הקצר עד להגעה להסדר ארוך טווח" לגביו דיווחה החברה ביום 25.10.2015, בכוונת החברה "לשמור על עקרון השוויון בין הנושים הפיננסיים של החברה", וכפועל יוצא, בין השאר, החברה מתכננת לפרוע התחייבויות גם כלפי בנקים (בסכום קרן של כ 65.2 מיליון ₪ לפי הדיווח האמור של החברה) וכי לצורך הפירעון לבנקים בכוונתה ליטול הלוואות חדשות כנגד שעבוד מניות דור אלון. 

נוכח הערכתנו לכשל פרעון, יישמנו בקביעת הדירוג מתודולוגיה של "הפסד בהינתן כשל פרעון" (Loss Given Default). הדירוג הנוכחי משקף נכון למועד זה תוחלת הפסד למחזיקי האג"ח של עד 5%, אשר מתבססת על ההנחות העיקריות הבאות: שווי הנכסים הסחירים של החברה הוערך על בסיס תרחישי רגישות לשווי השוק של הנכסים בסמוך למועד דוח זה; מצבת התחייבויות החברה למועד זה אינה שונה במידה מהותית מזו שדווחה על ידי החברה ביום 23.7.2015 (על בסיס הנתונים למועד חתך 30.6.2015); המשך פעילות מגה כעסק חי;  שווי מניות מגה שבידי החברה הוערך כאפסי (זאת אחרי הערבויות שהעמידה החברה למגה והחובות של מגה שהומחו לחברה); וכן בהנחה כי רמת הבכירות של מחזיקי אגרות החוב שווה לזו של הבנקים ושל הנערבים השונים של החברה (לרבות הלוואות של מגה שהומחו לחברה במסגרת הסדר החוב של מגה, אך למעט חוב של החברה לחברה הבת רבוע נדלן, בסך 50 מיליון ₪, אשר מובטח במניות רבוע נדלן בכיסוי של 200%).

נדגיש כי על אף הערכותינו לעיל לגבי תוחלת ההפסד הצפוי וההנחות השונות שנלקחו בחישובו, אנו סבורים כי קיימת מידה לא מבוטלת של אי וודאות לגבי שיעור ההפסד בפועל, אם בכלל, הנובעת ממצבה המורכב של מגה, אשר החברה ערבה לחלק מהתחייבויותיה, ולגבי התוחלת של התחייבויות אלו בהינתן מצבי עולם שונים לגבי מצבה הפיננסי והעסקי של מגה. כך, במידה בה נעריך כי מגה צפויה להיקלע לקשיי נזילות, אזי שיעור ההפסד עלול להיות גבוה יותר להערכתנו, והדירוג עלול לרדת. כמו כן, עשוי להתקיים פער בין שווי נכסי החברה כפי שנלקח בחישוב הנוכחי לבין מחיר עסקאות עתידיות בנכסים, בתנאי שוק שונים ובתנאי משא ומתן שונים. במידה בה נעריך כי שווי נכסי החברה גבוה מהשווי  שנלקח לצורך קביעת הדירוג הנוכחי (אשר כאמור מבוסס על תסריט רגישות למחירי השוק הנוכחיים של נכסי החברה הסחירים) אנו עשויים להעריך שיעור הפסד נמוך יותר ולהעלות את הדירוג בהתאם להערכה זו.

נדגיש עוד כי הדירוג בשלב זה אינו מגלם הצעה ספציפית כלשהי לארגון מחדש של התחייבויות החברה, מכיוון שאין בידינו מידע על הצעה שכזו. 

אנו מותירים את הדירוג תחת בחינה עם השלכות לא וודאיות ואנו נוסיף לעקוב אחר ההתפתחויות בחברה ולבחון את הצורך בעדכון הערכת ההפסד. 

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.