בנק ישראל החל החודש בפעולות של הרחבה כמותית

יונתן כץ

01/11/2015

נקודות עיקריות

מאקרו ישראל

אנו מעריכים שקצב הצמיחה ברבעון ג' הגיע ל- 2.5%-3% .
ברבעון ג' נוספו 19 אלף מועסקים חדשים ושיעור האבטלה ירד ל- 5.1% בספטמבר.
המדד המשולב של בנק ישראל מצביע על צמיחה של 3.1% בתוצר העסקי ברבעון ג'.
מסתמן שיפור במכירות ברשתות השיווק בספטמבר, כולל תיקון של נתוני אוגוסט כלפי מעלה.
הרכישות בכרטיסי האשראי מצביעות על התרחבות בצריכה הפרטית ברבעון ג'.

אינפלציה

אנו ממשיכים לצפות לעלייה בקצב האינפלציה אל תחום היעד בשנת 2016 .
התחזית שלנו מבוססת על הסתכלות על הגורמים הבסיסיים: עליית השכר ופיחות בשקל.
השכר כבר נמצא במגמת עלייה על רקע התקרבות לתעסוקה מלאה ועדכון שכר המינימום.
הפיחות בשקל )כנראה מתון( צפוי עם הרחבת פערי הריביות השליליים מול ארה"ב.
תחזית מדד חודש נובמבר עודכנה ל- 0.3% בשל ההוזלה של - 1.8% במחירי הדלקים.

מדיניות מוניטארית

ההחלטה לא לשנות את הריבית התבססה על מספר הערכות:

סביבת האינפלציה "האמיתית" כבר נמצאת בקצב שנתי של אחוז.
המשק ממשיך לצמוח בקצב מתון אך יציב, אשר אפיין את השנים האחרונות.
לפי הבנק, ההשפעה של האירועים הביטחוניים צפויה להיות זמנית וחולפת.
יחד עם זאת, בנק ישראל מאותת שהריבית לא תעלה בקרוב, סוג של forward guidance .

מאקרו גלובלי

הצמיחה בארה"ב הגיעה ל- 1.5% ברבעון ג', אך ללא השינוי במלאי היא עלתה ב- 3% .
הצריכה הפרטית ממשיכה לתמוך בפעילות הכלכלית עם גידול של 3.2% .
מספר דורשי העבודה התייצב על שפל הנמוך ביותר זה 40 שנה.
יחד עם זאת, אינפלציית הליבה ) PCE ( עלתה ב- 1.3% בלבד .YOYגידול של 190 אלף מועסקים בארה"ב באוקטובר )ציפיות השוק( יתמוך בהעלאת ריבית בדצמבר.

שוק האג"ח

אנחנו עדיין צופים העלאת ריבית הפד בדצמבר השנה והמשך העלאת ריבית בתחילת 2016 . בשבוע האחרון חלה עלייה חדה בתשואות הקצרות )מ- 0.64% ל- 0.72% .)
התשואות הארוכות בארה"ב צפויות לנוע סביב 2.2%-2.4% עד סוף השנה.
האפיקים הצמודים עדיפים על האפיקים השקליים בשל תמחור אינפלציה נמוך מדי.
אפיק המט"ח ממשיך להיות אטרקטיבי במבט של שנה קדימה.

זום אין

למעשה ההרחבה הכמותית בישראל כבר החלה

בשנת 2015 בנק ישראל הגדיל את בסיס הכסף (כמות השטרות במערכת) ב- 17% .
הזרמה זו נעשית מעבר לצורך לשמור את הריבית על 0.1% .
מטרת ה - QE )הזרמה( הינה תמיכה באינפלציה )גידול בהיצע הכסף( ופיחות בשקל.
סך אמצעי התשלום עלו ב- 75% )מקורות נזילים של הציבור( בשנתיים האחרונות.

מאקרו ישראל: המשק מתקרב לתעסוקה מלאה

נמשך השיפור בשוק העבודה

בחודש ספטמבר, ירד שיעור האבטלה ל- 5.1% מ- 5.2% בחודש הקודם. בחתך הגילאים 24-65 )ללא חיילים וסטודנטים( שיעור האבטלה ירד ל- 4.4% בספטמבר )מ- 4.6% באוגוסט( וברבעון ג' כולו נוספו 20 אלף מועסקים חדשים )לפי נתוני המגמה(, או קצב גידול שנתי )מהיר יחסית( של 2.8% . מדובר בקצב בהחלט מרשים המעיד על התרחבות בפעילות ברבעון זה. שיעור ההשתתפות )לפי נתוני המגמה, גילאים 24-65 ( ברבעון ג' הגיע ל- 80% מ- 79.6% ברבעון א'.

הענפים בהם חל גידול במספר המועסקים כוללים ענף הבינוי, שירותים מקצועיים/מדעיים, מידע ותקשורת, ושירותים ציבוריים. בתעשייה חלה עלייה קלה ) 0.9% ( במספר המועסקים. שיעור האבטלה הנמוך מצביע על התקרבות לתעסוקה מלאה )כפי שטוען בנק ישראל(, אשר תומכת בעליית שכר במשק.

בפעילות האצה בפעילות ברבעון ג' )לעומת רבעון ב')

הרכישות בכרטיסי האשראי עלו ב- 6.7% ברבעון ג' בחישוב שנתי, לעומת 10.1% ברבעון ב'. מדובר באינדיקטור המצביע על גידול בצריכה הפרטית, כפי שמשתקף גם במכירות ברשתות השיווק )גידול של 5.7% ברבעון ג'(. בחודש אוקטובר תתכן התמתנות בשל האירועים הביטחוניים. אנו צופים קצב צמיחה של 2.5%-3.0% ברבעון ג' לעומת 0.1% ברבעון ב'.

שוק האג"ח, שוק המט"ח ומדיניות מוניטארית

בנק ישראל לא רואה סיבה להפעלת כלים לא קונבנציונליים

בנק ישראל מאמץ את גישת הפד צפויה יציבות בריבית עד סוף 2016

החלטת בנק ישראל לשמור על הריבית ברמה הנוכחית נבעה מההערכה שסביבת האינפלציה קרובה ליעד והמשק צומח בקצב יציב אך מתון:

1.לפי בנק ישראל, סביבת האינפלציה "האמיתית" בישראל כבר הגיעה לרף התחתון של יעד האינפלציה. האינפלציה ללא מוצרי האנרגיה וללא הוזלות אדמיניסטרטיביות )ביטול אגרת טלוויזיה,הוזלת החשמל והמים( עלתה ב- 1.0% ב- 12 החודשים האחרונים. כלומר, במידה ומחירי האנרגיה יתייצבו )ואפקט ההוזלות היזומות על ידי הממשלה יחלוף(, אזי סך הכול האינפלציה תגיע לאחוז אחד לפחות.

2.החזאים הפרטיים העלו את תחזית האינפלציה ל- 12 החודשים הקרובים ל- 0.65% מ- 0.4% לפני חודש )אנחנו צופים 0.7% .)

3. ברבעון ג' המשק חזר לצמוח בקצב מתון אך דומה לקצב צמיחה אשר אפיין את המשק בשנים האחרונות. הקטר העיקרי ממשיך להיות הצריכה הפרטית, שוק העבודה מפגין עוצמה תוך חולשה ביצוא.

4. אומנם, צוין שצפויה השפעה ממתנת בשל גל האלימות באזור: "אולם במידה ולא יארך זמן רב, ההשפעה צפויה להיות מתונה".,Forward Guidance נוסח בנק ישראל כדאי לשים לב שהוועדה המוניטארית הוסיפה בהודעה המוניטארית את המשפט הבא, אשר מהווה סוג של Forward Guidance :

"לאור התפתחויות בסביבת האינפלציה, בצמיחה בישראל ובכלכלה העולמית, בשער החליפין, וכן במדיניות המוניטארית של הבנקים המרכזיים העיקריים, הוועדה המוניטארית מעריכה שהמדיניות המוניטארית תיוותר מרחיבה למשך זמן רב ". )הדגש שלנו(. באופן דומה, ניסח זאת הפד בשנת 2014 :

For a considerable period of time .Forward Guidance נחשב כלי מוניטארי לא קונבנציונלי ומשדר הרחבה, בכל במקרה משפט זה תומך בהערכה שלנו שבנק ישראל לא יעלה את הריבית בשנה הקרובה.

בראיון עם Reuters הנגידה פלוג אמרה:

"Further changes in the rate would imply moving toward the unconventional kind of monetary policy, and that would be based on an assessment that we are in unusual circumstances,” Flug said. “We leave the door open for that, but if our basic scenario materializes, I think the current monetary policy stance is appropriate.”

רכישת אג"ח תישקל רק במצבים קיצונים ) ("Extreme Circumstances"

במילים אחרות, הורדת ריבית נוספת אפשרית רק במצבים לא שגרתיים, ולא צפויים.

בארה"ב: הצריכה הפרטית ממשיכה להתרחב

Good news

היצוא התעשייתי עלה ב- 3.1% בספטמבר.
מספר דורשי העבודה )ממוצע של ארבעה שבועות אחרונים( ירד לרמה הנמוכה מאז 1974 .
עלות העבודה בסקטור העסקי עלתה ב- 0.6% ברבעון ג' ) 2.5% שנתי( מ- 0.2% ברבעון ב'.
הצמיחה ברבעון הגיעה ל- 1.5% )מול ציפיות ל - 1.7% ( וגידול של 3.2% בצריכה הפרטית, גידול של 2.9% בהשקעות בנכסים קבועים )מזה 6.1% בבניה למגורים(, גידול של 1.9% ביצוא וגידול של 1.7% בצריכה הציבורית.
ללא השינוי במלאי, התוצר עלה בקצב מהיר יותר בכמעט 3.0% .

הגידול בצריכה הפרטית תומך בצמיחה בארה"ב

Disappointing news

מספר הדירות החדשות שנמכרו ירד ב- 11.5% בספטמבר ונתון אוגוסט עודכן כלפי מטה ב- 4.2% .

ההזמנות של מוצרי בני קיימא ירדו ב- 1.2% בספטמבר ונתון אוגוסט עודכן ל- 3.0% מ- - 2.0% - .
מדד האמון הצרכני ) conference board ( ירד ל - 97.6 באוקטובר מ- 102.6 בספטמבר.
מדד האמון הצרכני של מישיגן ירד ל- 90.0 באוקטובר מ- 92.1 בספטמבר.
בחודש ספטמבר, ההכנסה האישית עלתה ב- 0.1% בלבד )לעומת 0.4% לפני חודש(, הצריכה הפרטית עלתה ב- 0.1% )לעומת 0.4% בחודש אוגוסט( ואינפלציית הליבה ) PCE ( עלתה ב- 1.3% ב- 12 החודשים האחרונים ) 0.1% בספטמבר(. נתון זה לא תומך בהעלאת ריבית הפד, למרות שאינפלציית הליבה של מדד מחירים לצרכן (CPI) עלתה ב- 1.9% YOY . ההבדל נעוץ בשיטת המדידה: ה- CPI מניח משקלות קבועות. כלומר, עליית מחירים במוצר מסוים מניחה המשך צריכה במשקל קבוע. לעומת זאת, ה- PCE מודד את המחירים בפועל של הצריכה באותו חודש ולכן מתחשב בחלופה למוצרים זולים יותר.

נותרו חודשיים של נתוני תעסוקה לפני החלטת הריבית של חודש דצמבר. התשואה על אג"ח לשנתיים עלתה ל- 0.72% מ - 0.64% לפני שבוע. להערכתנו, גידול של 190 אלף מועסקים באוקטובר )כפי שצופה השוק( יתמוך בהעלאת ריבית בדצמבר.

זום אין: הרחבה כמותית כבר מיושמת בישראל

בסיס הכסף עלה ב - 17% השנה

הרחבה כמותית מתרחשת כאשר הבנק המרכזי מאפשר לבסיס הכסף להתרחב בצורה ניכרת, מעבר לגידול הדרוש כדי לשמור על הריבית הבסיסית. לעיתים הבנק המרכזי רוכש נכסים פיננסיים בשוק )מט"ח או אג"ח( ולא מעקר באופן מלא את השפעת הגידול בבסיס הכסף, הנובע מהזרמה זו. הפד מפעיל QE במשך מספר שנים וכעת גם ה- ECB והבנק המרכזי ביפן מפעילים QE על ידי רכישת אג"ח,במטרה )בין היתר( להגדיל את בסיס הכסף כדי לתמוך באינפלציה ולהחליש את המטבע. בסיס הכסף גדל ככל שהריבית יורדת. הגדלת ההיצע של כסף )סך הכול השטרות שבידי הציבור והבנקים( מורידה את מחיר הכסף.

בשנת 2014 בסיס הכסף גדל ב- 9.9 מיליארד ₪ )או ב- 11.6% (, כאשר הריבית ירדה מ- 1.0% בסוף 2013 ל- 0.25% בסוף 2014.
בשנת 2015 )עד ספטמבר(, בסיס הכסף גדל ב- 15 מיליארד ₪ ) 17% ( כאשר הריבית ירדה ב - 0.15% )בינתיים).
שלושה גורמים עיקריים משפיעים על בסיס הכסף: הפעילות של הממשלה )גרעון ומימונו(, רכישת )ומכירת( מט"ח על ידי בנק ישראל ופעילות בנק ישראל בשוק המק"מ+פיקדונות לבנקים.
הפעילות של הממשלה )הזרמה דרך הגרעון+ספיגה בשוק האג"ח( הביאה לספיגה של 21.7 מיליארד ₪. משרד האוצר הנפיק )נטו( מעבר לגרעון בפועל.
רכישות מט"ח על ידי בנק ישראל הביאו להזרמה של 23.6 מיליארד ₪.
בנק ישראל הזרים 13 מיליארד ₪, בעיקר על ידי פדיון נטו בשוק המק"מ ) 10.1 מיליארד ₪).
שלושת הגורמים הביאו לגידול מהיר של בסיס הכסף.
למעשה בנק ישראל מדפיס השנה כסף, מעבר לכמות הנדרשת לשמור על ריבית של 0.1% .

המשמעות הרחבה כמותית, שמטרתה לתרום לאינפלציה ולפחת את השקל.

יונתן כץ וכלכלני לידר

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.