סקירת אנליסטים >> גולן טלקום נמכרת,האם חשבון הסלולר יגדל...?? 

על פי פרסומים מהבוקר נסגרה עסקה למכירת גולן לסלקום בתמורה נטו של כ-1.4 מיליארד ש''ח (1.17 מיליארד ש''ח בתוספת ויתור על חוב של 500 מיליוני ש''ח ובקיזוז חוב של גולן למשרד התקשורת ש'ל  270 מיליון ש''ח).במחלקת המחקר של בית ההשקעות הלמן-אלדובי אומרים בתגובה כי סלקום הייתה הבחירה ההגיונית, לאור הקלות התפעולית בהעברת פעילות גולן אליה (לאור רכיבת גולן על הרשת שלה) והחוב המשמעותי של גולן כלפיה.

למרות שסלקום צפויה להרוויח מהמהלך, במידה ותצליח לשמר את מנויי גולן (משימה לא פשוטה לאור פרופיל הלקוחות הללו) הרווח האמיתי יתחלק בין כל החברות אשר יישארו בשוק. גולן היה יצרן התחרות העיקרי בשנים האחרונות והיעלמותו מהמפה צפויה להקטין את הלחץ התחרותי בענף.ההערכה הראשונית הייתה כי ARPU בענף יחל לעלות החל מסוף 2016  אך לאור המהלך האחרון ייתכן שנראה תחילת זחילת מחירים כלפי מעלה עוד קודם לכן, תוך בחינת תגובת הציבור.

בבחינת השפעות היעלמות גולן על שווי השורדות הנסחרות - סלקום ופרטנר - עולה כי שתיהן צפויות לעלות בערכן באופן מהותי. להערכתנו, עלייה של כ-10 ₪ בARPU בטווח הארוך תוביל לעלייה של כ- 30% בשווי החברות.למרות דיון לעיל יש לזכור כי הוודאות של השלמת העסקה איננה גבוהה בשלב זה. כפי שפורסם בעבר, הממונה על ההגבלים יתנגד למכירת גולן לאחת משלוש השחקניות הגדולות וללא אפשרות של קריסה אימננטית בגולן איננו רואים סיבה שישנה את דעתו.

 

מה סלקום רואה בעסקה ולמה היא משלמת את הסכום שננקב? 

• לסיכום: עבור סלקום המחזיקה בחוב של גולן וככזו הצריכה עוד רצועת תדרים ובסיס מנויים, כאשר ממול עומדת העובדה כי דמי הנדידה הפנים ארצית ממילא ייעלמו, סלקום משלמת מחיר ראוי (מכפיל EBITDA 5 בעסקת M&A מגודרת היטב) ורואה הזדמנות אדירה מבחינתה בהיבט של מיקומה בשוק התקשורת העתידי .

הנעלם העיקרי בעסקה: הרגולטור 

לא מעט נכתב גם כאן אבל בעיקר במדיה על מידת הסבירות שבאווירה הקיימת במדינת ישראל, מישהו מהרגולטורים ייקח על עצמו לאשר את העסקה. אז ננסה לעשות קצת סדר:

• בראש ובראשונה מי שמבקש למכור את החברה הוא מיכאל גולן ואין לכך עידוד מאף רגולטור. רוצה להגיד, אם הבעלים רוצה לצאת מהשוק זו זכותו ועכשיו צריך לנתח את האפשרויות הקיימות. יותר מכך אוסיף שלא משנה מה תהיה החלטת הרגולטור וגם אם לא יאשר את העסקה, גולן טלקום של היום בבוקר היא לא אותה גולן טלקום שהכרנו עד לפני כחצי שנה. אם האסטרטגיה היא אקזיט והממונה לא ייאשר אז צריך לעבור לאסטרטגיה של הישרדות ואז כנראה שצריך להעלות מחירים על מנת לשרוד את השוק המקומי וגם להתמודד עם אחוז נטישה קצת יותר גבוה ממה שהתרגלה גולן טלקום עד היום. בקיצור גם גולן טלקום בסוג של מלכוד אבל גם הרגולטור.

• מה האלטרנטיבות של הממונה על ההגבלים ו/גם משרד התקשורת? אם לא מאשרים לסלקום, בוודאי שלא יאשרו לפלאפון לרכוש את גולן טלקום לאור ההשתייכות לקבוצת בזק. פרטנר לא מעוניינת כרגע לרכוש את גולן טלקום ולכן זו לא אופציה והיא גם לא שונה מהותית מסלקום עבור הרגולטורים. נשארנו עם HOTmobile – לכאורה השחקנית הקטנה בענף ולכן אולי. עם זאת חייבים לראות את התמונה הגדולה: הרגולטורים פועלים להרחבת התחרות בשוק הקווי/טלוויזיה. רפורמת הסלולר הורידה את המתחרות הפוטנציאליות הגדולות על הברכיים, כך שהיום קבוצת הוט חזקה יותר מכל חברה סלולרית בודדת אחרת. ולכן גם הסבירות כאן לא גבוהה. אפשר כבר להבין שהשוק הסיטונאי הקווי בישראל הוא לא משוש נפשן של המתחרות בבזק והוט... אקספון אמורה להיות החלום הרטוב של הרגולטורים כרוכשת של גולן, אולם כרגע היא לא במשחק בכלל ותקוות הרגולטור צריכה להיות שאקספון תמלא באופן ראוי (כזה העומד בכל תנאי הרישיון הסלולרי ועדיין מחולל תחרות) את מקומה של גולן. 
• 
  
• אלטרנטיבה נוספת היא פשוט לתת לגולן לגווע לאיטה אבל זו אפשרות לא מתקבלת על הדעת כי אי אפשר להכריח שחקן להיות כאן אם הוא לא רוצה. האלטרנטיבה של הקלות נוספות לגולן בשיתוף רשתות ובכלל, כנראה גם היא לא ראויה לאור מה שקראנו וראינו בחודשים האחרונים לגבי התנהלות החברה. סביר גם להניח כי פרטנר והוט יערערו על הקלות כאלה עם נימוק מספיק חזק בערכאות המתאימות. לכן, לא נראה לנו שתהיינה הרבה ברירות לרגולטורים המקומיים בייחוד אם הם מבינים את התהליכים המתרחשים בכל מדינות ה- OECD   - חזרה לממוצע של 3 מפעילים גם במדינות גדולות יותר מישראל. נותר לקוות כי הרגולציה בישראל תעצור תעשה חושבים איך לא הופכים למדינת עולם שלישי מבחינת השקעה בתשתיות ואיך יוצרים תחרות ענפית כוללת ולא סקטוריאלית (סלולר לחוד, קווי לחוד וכדומה) ועדיין משמרים תחרות ראויה עבור הצרכן בישראל.

 

הבוקר התפרסם כי גולן טלקום תימכר לסלקום במחיר של 1.17 מיליארד ש"ח... לא בדיוק.  שווי העסקה לסלקום עומד על 1.6 מיליארד בעוד השווי שגולן רואה הוא 1.35 מיליארד.

שווי העסקה לסלקום הוא תשלום מזומן 1.17 מיליארד בתוספת וויתור על חוב של גולן לסלקום בגובה 500 מיליון. = 1.6 מיליארד, חצי משווי השוק של סלקום בבורסה!  וגוזר מכפיל EBITDA  של 7 שווי העסקה לגולן נגזר מ- 1.6 מזומן וויתור על החוב לסלקום, בניכוי 270 מיליון שהחברה תאלץ לשלם למשרד התקשורת. = 1.35 מיליארד! אקזיט יפה בהחלט לגולן על פי הנתונים שהתפרסמו עד כה על גולן – מכירות 500 מיליון ו EBITDA 90 מיליון - סלקום משלמת מחיר יקר מאוד על חברה שהלקוחות שלה מוטיי מחיר בלבד ונאמנותם למותג מוטלת בספק.קצב הנטישות של גולן בתקופה האחרונה הינו גבוה ביותר בעוד שקצב הגיוסים תלוי מבצעים כפי שניתן לראות בגרף הבא (הנטישות בקו הירוק, גיוסים באדום):

 

מה המשמעות על שוק התקשורת?

השוק מתגבש לשלוש קבוצות גדולות (ופרטנר) – סלקום עם רגל חזקה בסלולר, הוט עם רגל חזקה בטלויזיה, ובזק עם רגל חזקה (מאוד) בשוק הקווי. מבחינת הצרכן, התחרות בסלולר תרד ויתכן והמחירים יעלו אבל אולי במהלך הזה ייפתח פתח לתחרות בתחומים אחרים. 

סלקום לוקחת סיכון גם סיכון פיננסי, סלקום עשתה מאמצים רבים בשנתיים האחרונות על מנת להקטין רמות המינוף שלה, לנו עדיין לא ברור מנין יגיע הכסף למימון העסקה, נכון לסוף הרבעון השני לסלקום חוב פיננסי נטו בגובה 2.8 מיליארד ש"ח וחזרה לרמות מינוף של שנת 2013 מהווה מהלך דרמטי בהיבט ניהול החוב של החברה.

עכשיו העיניים נשואות לעבר הרגולטורים:

 

לגבי התמחורים בבורסה, כמו שאמרנו סלקום משלמת מחיר יקר על עסקה שכולם נהנים ממנה כך שבטווח הקצר פרטנר צפויה להגיב בצורה חיובית יותר מסלקום.בשורה התחתונה, סלקום מבצעת מהלך אלטרואיסטי ומשלמת מחיר יקר על מנת להוציא מהשוק חברה שהיוותה מטרד על כל שוק התקשורת, פלאפון שהתמודדה לא היתה מוכנה לשלם את מחיר כל כך גבוה, פרטנר בחרה שלא להתמודד והוט התעניינה רק לרגע. בפועל כל החברות יכולות לפתוח שמפניות ואת החשבון תשלם סלקום.