Roni Biron
08/11/2015
Antitrust deadlock removed
As discussed in our First Read comment, the resignation of Aryeh Deri as the Minister of Economy paves the way for Prime Minister Netanyahu to activate section-52 as the acting Minister and bypass antitrust resistance to the regulatory framework. This may end a year-long delay in antitrust clearance and restore Leviathan's path towards sanctioning. The approval still faces a non-binding discussion in the Economic committee (likely to create headlines) and possible High Court petitions, but following its approvals by the Government and the Knesset, we believe the main procedural obstacle is being lifted. For more information on the regulatory framework, see our recent report "Awaiting regulatory and commercial clarity", 12 October 2015.
Focus shifts to commercial milestones
With the regulatory bottleneck practically removed, we expect talks with BG and UFG in Egypt to shift into a higher gear. Between the two, Tamar/UFG talks are at a more advanced stage and may support Tamar's phase-2 expansion, but we centre our
attention on BG, given its pivotal role in the commercial roadmap for Leviathan. As discussed in our previous note, we see room for both Israeli gas and ENI's Zohr discovery, given the scope of untapped demand in Egypt and export requirements, but
would like to gain more clarity on this front. Notwithstanding the uncertainties involved, we assume phase-1 sanctioning (1.6 Bcf/d FPSO) by end of 2016 as our basecase, with initial gas in mid-2020.
Raising our PTs, staying Neutral following market reaction
We adjust our risk weighting for Leviathan to 0.72x from 0.65x, raising our NPV to $6.4bn from $5.8bn. Further de-risking would depend on commercial milestones. We also marginally raise our Tamar NPV to $13.1bn and adjust our LP taxation to 15% of
NAV from 20%. Our PTs are raised by an average of 15%. While incrementally positive, we would like to gain more clarity on regional agreements, and we maintain our Neutral stance following the market reaction. For those seeking exposure to the derisking of Leviathan, we believe Ratio Oil offers the most upside as a pure play, while we view Delek Group as the main vehicle for international investors. For more details on our valuation, sensitivities and assumptions, see our latest report.
Roni Biron Analyst UBS
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
