סקירת אנליסט>>רווחים טובים ברבעון לבנקים אבל העתיד נראה מעונן יותר

העתיד נראה הרבה פחות בהיר, להערכתנו, וכבר ברבעון הרביעי אנחנו צופים לרבעון טוב פחות, שכן הירידה במע"מ והצפי למדד שלילי עשויים להקטין את התשואה על ההון ביותר מ-2%. גם הצפי לשנת 2016 נותר מאתגר יחסית: הפעילות הכלכלית ממשיכה להיות מאכזבת, והסבירות להעלאת הריבית לפני המחצית השנייה של שנת 2016 ירדה מאוד. הסיכון לרפורמות בבנקים נותר גבוה, והבנקים ייאלצו ככל הנראה להיפרד מחברות הבת של כרטיסי האשראי, בתוואי זמן מהיר יותר מאשר צפינו. אמנם, מכירת החברות עשויה להניב רווחי הון משמעותיים בטווח הקצר, אך עשויה להקטין את רווחי הענף בטווח הארוך ב-5% ויותר. מזרחי ופועלים נותרים הבחירה המועדפת עלינו, בזכות היעילות הגבוהה ואיכות הרווחיות הגבוהה יחסית. ההסתבכות המשפטית בארה"ב נותרה הסיכון העיקרי עבור שניהם. אנחנו גם ממשיכים להמליץ קנייה על מניית דיסקונט, שלהערכתנו מראה סימנים ראשונים למפנה, ואולי גם סיכויים לדיבידנד ראשון במהלך שנת 2016. אנחנו שומרים על נייטרליות ביחס ללאומי וביחס לבינלאומי בעיקר בגלל היעילות הנמוכה יותר והיעדר דיבידנד בלאומי.

מחיר היעד שלנו לפועלים הוא 26 שקל למנייה. מחיר היעד שלנו מתבסס על השווי הנמוך מבין שני מודלים של הערכה: (1) מודל צמיחה חד-שלבי של גורדון (המניב שווי הוגן של 27.8 שקל למנייה) ו - (2) מודל היוון תזרים צפוי מדיבידנדים (המניב שווי  הוגן של 26 שקל למנייה). אנו מעדיפים להיות שמרנים, ומשתמשים במחיר הנמוך יותר כדי לקבוע את מחיר היעד שלנו. במודל השתמשנו בתשואה הצפויה על ההון לשלשת השנים קרובים, העומדת להערכתנו על 10.3%. אנו משתמשים בעלות הון של 10%, הנגזרת מממוצע נע של 24 חודשים של תשואת אג"ח ממשלתיות של 4.0% ובטא מול שוק של כ-1.2 מול ת"א-100 וקצב צמיחה פרמננטי נומינלי של כ-3.5% בדומה לקצב הצמיחה הממוצע הרב-שנתית של הכלכלה הישראלית. כמו כן, קצב הצמיחה הפרמננטית משקפת צמיחת ארוך־טווח נומינלית של כ-1.5%, ושיעור אינפלציה צפוי של כ-2% לשנה. 

סיכונים ליעד המחיר שלנו הם (1) סיכויי אפסייד יכולים לבוא מפעילות כלכלית טובה מהחזוי, התייעלות לא צפויה בעלויות, תשלומי דיבידנד גבוהים מהצפי ומשיעורי ריבית גבוהים מהחזוי. (2) סיכוני דאונסייד נובעים בעיקר מדרישות רגולטוריות מחמירות מהצפוי להון, רפורמות נוספות בענף הבנקאות, צניחה משמעותית בפעילות הכלכלית, מקנס גדול בגין פעילות הבנק מול אזרחים אמריקאים ומחדלות-פירעון של לווה גדול. (3) סיכון נוסף נובע משינויים פוליטיים ומשינויים ואיומים גיאופוליטיים.

בנק מזרחי טפחות (קנייה; מחיר יעד 57 שקל)

מחיר היעד שלנו למזרחי הוא 57 שקל למנייה. מחיר היעד שלנו מתבסס על השווי הנמוך מבין שני מודלים של הערכה: (1) מודל צמיחה חד-שלבי של גורדון (המניב שווי הוגן של 69.1 שקל למנייה) ו - (2) מודל היוון תזרים צפוי מדיבידנדים (המניב שווי  הוגן של 57.3 שקל למנייה). אנו מעדיפים להיות שמרנים, ומשתמשים במחיר הנמוך יותר כדי לקבוע את מחיר היעד שלנו. במודל השתמשנו בתשואה הצפויה על ההון לשלשת השנים קרובים, העומדת להערכתנו על 11.7%. אנו משתמשים בעלות הון של 10%, הנגזרת מממוצע נע של 24 חודשים של תשואת אג"ח ממשלתיות של 4.0% ובטא מול שוק של כ-1.2 מול ת"א-100 וקצב צמיחה פרמננטי נומינלי של כ-3.5% בדומה לקצב הצמיחה הממוצע הרב-שנתית של הכלכלה הישראלית. כמו כן, קצב הצמיחה הפרמננטית משקפת צמיחת ארוך־טווח נומינלית של כ-1.5%, ושיעור אינפלציה צפוי של כ-2% לשנה. 

סיכונים למחיר היעד שלנו הם: (1) סיכויי אפסייד יכולים לבוא מפעילות כלכלית טובה מהחזוי, מביקוש ער יותר להלוואות משכנתא, מדרישות הון נמוכות מהצפוי ומהעלאת הריבית מוקדם מהצפוי. (2) סיכוני דאונסייד נובעים בעיקר מדרישות רגולטוריות מחמירות מהצפוי להון, רפורמות נוספות בענף הבנקאות, צניחה משמעותית בפעילות הכלכלית, מקנס גדול בגין פעילות הבנק מול אזרחים אמריקאים ומחדלות-פירעון של לווה גדול. (3) סיכון נוסף נובע משינויים פוליטיים ומשינויים ואיומים גיאופוליטיים. 

מחיר היעד שלנו ללאומי הוא 17.5 שקל למנייה. מחיר היעד שלנו מתבסס על השווי הנמוך מבין שני מודלים של הערכה: (1) מודל צמיחה חד-שלבי של גורדון (המניב שווי הוגן של 17.9 שקל למנייה) ו - (2) מודל היוון תזרים צפוי מדיבידנדים (המניב שווי  הוגן של 17.5 שקל למנייה). אנו מעדיפים להיות שמרנים, ומשתמשים במחיר הנמוך יותר כדי לקבוע את מחיר היעד שלנו. במודל השתמשנו בתשואה הצפויה על ההון לשלשת השנים קרובים, העומדת להערכתנו על 8.9%. אנו משתמשים בעלות הון של 10%, הנגזרת מממוצע נע של 24 חודשים של תשואת אג"ח ממשלתיות של 4.0% ובטא מול שוק של כ-1.2 מול ת"א-100 וקצב צמיחה פרמננטי נומינלי של כ-3.5% בדומה לקצב הצמיחה הממוצע הרב-שנתית של הכלכלה הישראלית. כמו כן, קצב הצמיחה הפרמננטית משקפת צמיחת ארוך־טווח נומינלית של כ-1.5%, ושיעור אינפלציה צפוי של כ-2% לשנה. 

סיכונים למחיר היעד שלנו הם: (1) סיכויי אפסייד יכולים לבוא מפעילות כלכלית טובה מהחזוי, מחזרה מוקדמת מהצפוי לחלוקת דיבידנדים, מרווחי הון גדולים מהצפי כתוצאה ממימושים נוספים, מדרישות הון נמוכות מהצפוי ומהעלאת הריבית מוקדם מהצפוי. (2) סיכוני דאונסייד נובעים בעיקר מדרישות רגולטוריות מחמירות מהצפוי להון, רפורמות נוספות בענף הבנקאות, צניחה משמעותית בפעילות הכלכלית, וחדלות-פירעון של לווה גדול. (3) סיכון נוסף נובע משינויים פוליטיים ומשינויים ואיומים גיאופוליטיים. 

מחיר היעד שלנו לדיסקונט הוא8.7 שקל למנייה. מחיר היעד שלנו על מודל צמיחה חד-שלבי של גורדון, מאחר ודיסקונט אינו מחלק דיבידנד . במודל השתמשנו בתשואה הצפויה על ההון לשלשת השנים קרובים, העומדת להערכתנו על 7.7% אנו משתמשים בעלות הון של 10%, הנגזרת מממוצע נע של 24 חודשים של תשואת אג"ח ממשלתיות של 4.0% ובטא מול שוק של כ-1.2 מול ת"א-100 וקצב צמיחה פרמננטי נומינלי של כ-3.5% בדומה לקצב הצמיחה הממוצע הרב-שנתית של הכלכלה הישראלית. כמו כן, קצב הצמיחה הפרמננטית משקפת צמיחת ארוך־טווח נומינלית של כ-1.5%, ושיעור אינפלציה צפוי של כ-2% לשנה. 

סיכונים למחיר היעד שלנו הם: (1) סיכויי אפסייד יכולים לבוא מפעילות כלכלית טובה מהחזוי, מחזרה מוקדמת מהצפוי לחלוקת דיבידנדים, מדרישות הון נמוכות מהצפוי, מהתייעלות מהירה מהצפוי ומהעלאת הריבית מוקדם מהצפוי. (2) סיכוני דאונסייד נובעים בעיקר מדרישות רגולטוריות מחמירות מהצפוי להון, רפורמות נוספות בענף הבנקאות, צניחה משמעותית בפעילות הכלכלית, וחדלות-פירעון של לווה גדול. (3) סיכון נוסף נובע משינויים פוליטיים ומשינויים ואיומים גיאופוליטיים. 

.

מחיר היעד שלנו לבינלאומי הוא 59 שקל למנייה. מחיר היעד שלנו מתבסס על השווי הנמוך מבין שני מודלים של הערכה: (1) מודל צמיחה חד-שלבי של גורדון (המניב שווי הוגן של 59 שקל למנייה) ו - (2) מודל היוון תזרים צפוי מדיבידנדים (המניב שווי  הוגן של  67 שקל למנייה). אנו מעדיפים להיות שמרנים, ומשתמשים במחיר הנמוך יותר כדי לקבוע את מחיר היעד שלנו. במודל השתמשנו בתשואה הצפויה על ההון לשלשת השנים קרובים, העומדת להערכתנו על 8.2%. אנו משתמשים בעלות הון של 9.5%, הנגזרת מממוצע נע של 24 חודשים של תשואת אג"ח ממשלתיות של 4.0% ובטא מול שוק של כ-1.1 מול ת"א-100 וקצב צמיחה פרמננטי נומינלי של כ-3.5% בדומה לקצב הצמיחה הממוצע הרב-שנתית של הכלכלה הישראלית. כמו כן, קצב הצמיחה הפרמננטית משקפת צמיחת ארוך־טווח נומינלית של כ-1.5%, ושיעור אינפלציה צפוי של כ-2% לשנה.

סיכונים למחיר היעד שלנו הם: (1) סיכויי אפסייד יכולים לבוא מפעילות כלכלית טובה מהחזוי, מדרישות הון נמוכות מהצפוי, מהתייעלות מהירה מהצפוי ומהעלאת הריבית מוקדם מהצפוי. (2) סיכוני דאונסייד נובעים בעיקר מדרישות רגולטוריות מחמירות מהצפוי להון, רפורמות נוספות בענף הבנקאות, צניחה משמעותית בפעילות הכלכלית, מפירוק גרעין השליטה ומכירת דרך השוק, וחדלות-פירעון של לווה גדול. (3) סיכון נוסף נובע משינויים פוליטיים ומשינויים ואיומים גיאופוליטיים. 

מיכה גולדברג, מנהל מחלקת מחקר ואנליסט הבנקים של אקסלנס ברוקראז'