מידרוג מאשרת מחדש דירוג שלילי לחברת פלסטו-שק בע"מ

מידרוג מאשרת מחדש דירוג Baa1.il לאג"ח (סדרה ג') שהנפיקה פלסטו-שק בע"מ ("פלסטו-שק" או "החברה") ומותירה את אופק הדירוג השלילי. 

להלן פרטי אגרות החוב המדורגת: 

החברה פועלת בתחום האריזות הגמישות והינה בעלת מעמד עסקי יציב, סל מוצרים מגוון ופיזור לקוחות נרחב בארץ ובחו"ל. תחום האריזות הגמישות מושפע מתחרות עולה בשנתיים האחרונות, חשיפה ליבוא מוגבר וסביבת מחירים נמוכה בחו"ל, בסביבת שער חליפין חלש (שקל חזק), אשר קיבלה ביטוי בעיקר בשנים 2013-2014. פעילות החברה בתחום חשופה לשינויים במחירי חומרי הגלם אשר בטווח הבינוני מתקזזים בחלקם מול חוזי מכר המוצמדים לשינויים אלו, אך בטווח הקצר גורמים לתנודתיות ברווחים. היצרנים בתחום מצויים בחלק התחתון של שרשרת הערך, תוך רגישות מחיר גבוהה מצד הלקוחות. הדבר מתבטא ברמת רווחיות נמוכה יחסית ותנודתית, המאפיינת את הענף. 

הדירוג מושפע לשלילה מרמת הרווחיות הנמוכה של החברה, גם בהשוואה לחברות דומות בענף, נוכח אתגרים שונים שהובילו לאובדן נתח שוק בפעילות המקומית ברקע העלייה בתחרות וכן בשל קשיים תפעוליים שעלו במהלך העתקת מפעל החברה מיבנה לשדרות במהלך שנת 2014. פעילות החברה בחו"ל מציגה צמיחה, אף ששורת המכירות בחו"ל נפגעה משערי החליפין בעוד שהוצאות חדירה והרחבת הפעילות מוסיפות להכביד על הרווחיות. במחצית הראשונה של שנת 2015 הציגה החברה שיפור מסוים בתוצאות התפעוליות בעיקר בשל השלמת המעבר לשדרות. מיצוי ההתייעלות מתהליך המעבר טרם הושלם, כאשר החברה ממשיכה את יישום התוכנית אם כי בהיקפים נמוכים מעט מאלו שנצפו והחברה פועלת להשבת נתח השוק בשוק במקומי, לצד יישום אסטרטגיה של העמקת המכירות במדינות בהן היא פועלת בחו"ל. 

לחברה יתרונות בדמות פיזור לקוחות ומגוון רחב של מוצרים ופתרונות לענפי תעשייה שונים ולתעשיית האריזות ובדומה לחברות נוספות בענף, פלסטו שק פועלת לפיתוח מוצרים ופתרונות מתקדמים. לחברה אין תלות בלקוח בודד, אולם יש לה מספר לקוחות גדולים. בהקשר זה, מידרוג מציינת לטובה את שיעור החובות המסופקים והאבודים של החברה לאורך השנים, אשר הינו נמוך עד אפסי. גיוון מוצרים ולקוחות מתוך ענפים שונים, מצמצם במידת מה את הסיכון העסקי המאפיין את ענף הפעילות. אנו מעריכים כי הכוחות התחרותיים יקשו על החברה להציג צמיחה משמעותית בשוק המקומי, והנחת הבסיס שלנו היא לצמיחה בשיעור אפסי עד נמוך מאוד, אולם בלימה של הירידה במכירות. במכירות לחו"ל אנו מעריכים כי מאמצי השיווק של החברה יובילו לצמיחה בשיעור משמעותי יחסית של כ- 5% בשנת 2016. להערכתנו האתגרים שעומדים בפני החברה בארץ ובחו"ל יקשו עליה לשפר את הרווחיות במידה מהותית בטווח הקצר, ובטווח הבינוני שיעור הרווחיות התפעולית עשוי להשתפר לרמה נמוכה יחסית של 2%-3%. 

בשנת 2015 הוסיפה החברה לבצע השקעות מהותיות ברכוש קבוע (שכללו בין היתר השקעות הקשורות במעבר לשדרות) שהובילו לגידול מסוים בהיקף החוב, אולם רמת המינוף כפי שמתבטאת ביחס חוב ל- CAP של כ 45% נותרה מתונה יחסית וטובה לרמת הדירוג. יחסי הכיסוי של החברה נותרו יציבים יחסים ברמה של 5.5 חוב מתואם ל- EBITDA ו-8.9 חוב ל- FFO, ומצויים בחלק התחתון של טווח הדירוג. בהתאם, יחס כיסוי הרווח התפעולי להוצאות המימון שופר לרמה של כ- 0.8, אולם עדיין חלש ומצביעה על גמישות פיננסית נמוכה. שנת 2015 צפויה להערכתנו להסתכם בתזרים חופשי (FCF) אפסי עד שלילי ואילו בשנת 2016 אנו מעריכים ירידה בהיקף ההשקעות שתוביל לשיפור בתזרים המזומנים החופשי.

נזילות החברה אינה בולטת לטובה. עם זאת, אנו מעריכים כי ביכולתה למחזר את החוב נוכח טרק רקורד של מחזורים בשנים האחרונות. לחברה מסגרות אשראי לא מנוצלות ולא חתומות בסך של כ- 44 מיליון ₪, נכון ליום 30.06.2015. לחברה אמות מידה פיננסיות ממחזיקי האג"ח בהן היא עומדת במידה סבירה ולהערכתנו אינה צפויה לחרוג מהן בטווח אופק הדירוג.

אנו מותירים את הדירוג עם אופק שלילי מכיוון שהחברה טרם הציגה את שיפור הרווחיות המצופה ואנו חוששים כי החברה עלולה להתקשות לשפר את הרווחיות במידה מהותית. יחד עם זאת, קיימת אי וודאות לגבי הערכה זו שלנו מכיוון שהחברה ביצעה מהלכים משמעותיים של התייעלות שחלקם טרם קיבל ביטוי מלא וכן היא עושים מאמצים שיווקיים להגדיל מכירות ולהשיב נתח שוק. דירוג החברה עלול לרדת במידה והחברה תמשיך להציג רמת רווחיות תפעולית דומה לשנים 2013-2014 (כ- 2%). להערכתנו שיעורי רווחיות אלו אינם ברי קיימא לחברה לאור הוצאות המימון וצרכי ההשקעה של החברה. בטווח אופק הדירוג, להערכתנו החברה תשמור על יחס חוב ברוטו מותאם ל- EBITDA בטווח של 5-6 וחוב מותאם ל- FFO בטווח של 7-9. 

ביולי 2015 דיווחה החברה כי קיבלה מאת בעלי המניות של בעלת השליטה בחברה, קרגל בע"מ ("קרגל"), הצעה להתקשרות בעסקה, אשר במסגרתה תרכוש החברה מבעלי המניות בקרגל, את אחזקותיהם בקרגל. ככל שהעסקה תבשיל לכדי מתווה שלם שידווח לציבור אנו נבחן את השפעתה על הדירוג.