רוני בירון
01/03/2017
הקרנות שמחזיקות במניה
מעבירים סיקור ומעלים המלצה להמלצת קניה עם מחיר יעד של 235 ₪- אנו מעבירים את הסיקור על מנית פרוטרום לרוני בירון ומעלים המלצה להמלצת קנייה עם מחיר יעד של 235 ₪. מחיר היעד החדש שלנו מבוסס על מודל DCF עבור הפעילות הקיימת (205 ₪ למניה) בתוספת שווי נוכחי מוערך של רכישות עתידיות (30 ש״ח למניה). המלצת הקניה שלנו מבוססת על היכולת המוכחת של החברה לייצר ערך באמצעות אסטרטגית רכישות אפקטיבית ונתמכת בצנרת עסקות עתידית. הסיכון העיקרי להמלצה הינו תרחיש של התכווצות מכפילים לא סלקטיבית בתעשיית הטעם והריח (F&F – Flavours and Fragrances) כתוצאה משינויי מאקרו אפשריים.
-
הדיסקאונט נסגר אבל אנו עדיין רואים מקום להשבחת ערך - בשנים האחרונות היינו עדים לעלייה משמעותית ברמות המכפילים של תעשיית ה- F&F בכלל וסגירת הפער של פרוטרום מול השחקניות המרכזיות, בפרט, מה שהביא לנסיקה במחיר המניה. להערכתנו, סגירת הדיסקאונט מגובה בביצועיה התפעוליים של החברה ואף מותירה מקום ל- Upside בהנחה של המשך מסע הרכש והאופטימיזציה של בסיס העלויות. להערכתנו, העלייה במחיר של מספר חומרי גלם אינה משקפת מגמה רוחבית והשפעתה על פרוטרום צפויה להיות מוגבלת. מכיוון שאנו לא מזהים חולשה בתחום הטעמים והמנוע העיקרי של פרוטרום נותר יצירת יתרונות לגודל ומיצוים, אנו רואים יחס סיכון/סיכוי אטרקטיבי ברמות המחיר הנוכחיות.
-
המשך תנופת רכישות ואופטימיזציה צפויה לתמוך בקצב צמיחה מעבר לממוצע בתחום –. בחמש השנים האחרונות צמח הרווח הנקי של החברה בשיעור שנתי ממוצע של 22% (CAGR). אנו צופים CAGR של 15% עד 2020 כתוצאה מהגורמים הבאים: א) המשך צמיחה אורגנית בקצב שנתי ממוצע של 4-5% כתוצאה משיפור התמהיל הגיאוגרפי, מכירות צולבות, ומיקוד החברה בתחומים הצומחים יותר של השוק (מזון וצבעים טבעיים, מותגים פרטיים). ב) מנוף תפעולי כתוצאה מעלויות קבועות. אנו מעריכים כי מרכיב העלויות המשתנות בחברה עומד על כ- 65%. ג( המשך תהליכי האופטימיזציה של בסיס העלויות כגון איחוד אתרים, איחוד מערך הרכש וכיו"ב. החברה צופה כי תהליכים אלו יניבו חסכונות של 20-22 מילון דולר במהלך 2017 מתוכם כ- 12 מיליון דולר כתוצאה מרכישת Wiberg.
-
חשיפה נמוכה לרגולציה ישראלית והתמקדות בשוק המזון מקנים נופח דפנסיבי יותר - ישראל מהווה פחות מ- 10% מהייצור והמכירות של פרוטרום, גורם המאפשר לחברה להימנע מסיכונים רגולטוריים המאפיינים חברות אחרות הנסחרות בתל אביב. כמו כן, החברה מתמקדת בתחום המזון המתאפיין בדפוסי ביקוש קשיחים יחסית. אנו לא פוסלים אפשרות שהחברה תרחיב את פעילותה לעבר תחום הריחות אבל לא בצורה שתשנה מהותית את אופי פעילותה ופרופיל הסיכון שלה.
-
פרוטרום עשויה להוות יעד אטרקטיבי לרכישה בטווח הבינוני-ארוך – אנו מעריכים כי פרוטרום מהווה יעד אטרקטיבי לרכישה ועשויה להירכש בשלב מסוים בפרמיה משמעותית על מחירי השוק וזאת לאור הקונסולידציה המאפיינת את תחום הטעמים. יחד עם זאת, קשה להעריך את ההסתברות והעיתוי של תרחיש מסוג זה.
רוני בירון, מנהל מחקר משותף ואנליסט בכיר באקסלנס ברוקראז'
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן–בין באופן כללי ובין תחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
