מידרוג דירוג ראשוני לאופל בלאנס >> Baa1 באופק יציב לגיוס של עד 50 מיליון שקלים

מידרוג קובעת דירוג Baa1.il, באופק יציב, לאגרות החוב שתגייס אופל בלאנס השקעות בע"מ (להלן: "אופל בלאנס" או "החברה") בסך של עד 50 מ' ₪.

אודות החברה

אופל בלאנס הינה חברה ציבורית הפועלת בענף האשראי החוץ בנקאי, תוך התמקדות במתן שירותים פיננסיים לעסקים קטנים ובינוניים, כאשר פעילותה הינה ניכיון ממסרים דחויים  (להלן: "שירותים פיננסיים"), למגזר העסקי, וזאת באמצעות שלוש חברות בנות . פעילותה העיקרית של החברה מתבצעת באמצעות אופל בלאנס (2006) בע"מ (להלן: "אופל 2006"), אשר הוקמה בשנת 2006, כחברה פרטית, כאשר ביוני 2013 השלימה עסקת מיזוג  עם גלובליקום-טרייד בע"מ (שלד בורסאי), אשר מניותיה נסחרו בבורסה לניירות ערך בת"א. באוגוסט 2013 אושרה על ידי רשם החברות החלפת שם החברה לשמה הנוכחי - אופל בלאנס השקעות בע"מ. החל ממועד השלמת עסקת המיזוג, פועלת החברה בענף האשראי החוץ בנקאי, כספקית שירותים פיננסיים לעסקים. באפריל 2016, הושלמה עסקה במסגרתה רכשה החברה את מלוא הון המניות של שתי החברות הפרטיות מירסני בע"מ ואינווסטנט בע"מ, העוסקות במתן שירותים פיננסיים לעסקים באמצעות ניכיון שיקים, אשר טרם לכן היו בבעלות בעלי השליטה בחברה. פעילות החברה מהווה חלופת מימון למערכת הבנקאית, במסגרתה, פונה החברה לקהל יעד מגוון העונה לקריטריונים שהגדירה, בהתאם למדיניותה, וזאת תוך הגבלת חשיפת האשראי לטווחי זמן קצרים . נכון למרץ 2017, כ- 78.4% ממניות החברה מוחזקות על ידי בעלי עניין, בעוד שיתר המניות מוחזקות בידי הציבור. מניותיה של החברה נסחרות בבורסה לניירות ערך בתל אביב, ונכללות במדדים ת"א פיננסים, ת"א-ביטוח-פלוס, ת"א צמיחה ות"א All-Share.

שיקולים עיקריים לדירוג

במסגרת דירוג החברה, נלקחו בין היתר, השיקולים הבאים: (1) תחום האשראי לעסקים קטנים ובינוניים מאופיין בפרופיל סיכון בינוני-גבוה, המושפע ממחזוריות כלכלית וכן ממשתנים מקרו-כלכליים, המשפיעים על רמת התחרות, הביקושים והיציבות בענף. כיום הענף אינו נתון לחשיפה גבוהה לרגולציה, אולם זו צפויה להתפתח בשנים הקרובות; (2) פרופיל סיכון הפעילות מתמקד בענף האשראי החוץ בנקאי ופונה לתחום האשראי לעסקים קטנים ובינוניים, באמצעות ניכיון שיקים מסחריים; (3) חסמי כניסה נמוכים לענף, לצד התפתחות אסדרה ומנגנוני פיקוח ובקרה אשר עלולים להוביל להקשחת חסמי הכניסה לתחום; (4) מיצוב החברה כספקית שירותים פיננסיים נישתית בענף האשראי החוץ בנקאי; (5) חשיפות לסיכוני מח"מ וריבית בשל העדר הלימה בין מקורות המימון לפעילות החברה, אשר ממותנת, בין היתר, באמצעות פעילות בעלת מח"מ קצר; (6) פיזור ענפי מצומצם, הממותן במידה מסוימת באמצעות פיזור הלווים הרחב בתיק האשראי; (7) הממשל התאגידי בחברה אינו מאפשר איזון מלא בין הפונקציה המנהלת לגורם המפקח והמבקר של החברה; (8) העדר הפרדה בין פונקציית ניהול הסיכונים להנהלת החברה, לצד מדיניות חיתום נאותה; (9) צמיחה מואצת, תוך שמירה על רמת רווחיות התומכת בדירוג, לצד תיאבון לסיכון אשר מוערך על ידנו כגבוה; (10) רמת המינוף של החברה נמוכה ביחס לענף ותומכת בגמישותה הפיננסית; (11) לחברה גיוון מוגבל במקורות המימון, ותלות גבוהה במערכת הבנקאית ובספקי אשראי שאינם בעלי עניין בחברה; (12) רמת נזילות סבירה המושתתת בעיקר על פירעונות שוטפים, והעדר מסגרות אשראי חתומות ופנויות (ל-12 חודשים לפחות); (13) איכות הנכסים ושיעורי נזקי האשראי שנרשמו בתיק האשראי תומכים בדירוג.

תרחיש הבסיס של מידרוג מניח כי החברה תשמור על פרופיל סיכון דומה, תוך בחינת תחומי פעילות נוספים באופן מבוקר ומחושב, אשר תואמים את רמת התיאבון שלה לסיכון. להערכתנו, רמת המינוף של החברה תנוע בטווח שבין 20%-25% (הון עצמי למאזן), כך שתשמור על מרווח הולם ביחס לקובננטים שנקבעו אל מול המערכת הבנקאית, ותאפשר גמישות פיננסית הולמת. כמו כן, בטווח הבינוני-ארוך, רווחיות החברה ביחס לנכסיה צפויה להישחק במידה מסוימת, בשל תחרות גבוהה יותר בתחום האשראי ושחיקה במרווחים. בנוסף, אנו מעריכים כי בטווח הבינוני-ארוך, סביבת הריבית הנמוכה עלולה להשתנות ולהשפיע על עלויות המימון ונזקי האשראי בתיק הנכסים. החברה תשמור על נזילות סבירה אשר הולמת את פעילותה. בתרחיש הבסיס הבאנו בחשבון כי החברה תמשיך לחלק דיבידנדים בשיעור של כ- 50% מהרווח הנקי. 

אופל בלאנס השקעות בע"מ- נתונים פיננסים עיקריים, במיליוני ₪ 

פירוט השיקולים העיקריים לדירוג

פרופיל סיכון הפעילות מאופיין ברמה בינונית-גבוהה, המושפע מהמחזוריות הכלכלית ומאפייני הלקוחות

אופל בלאנס פועלת בענף המימון החוץ בנקאי, המאופיין על ידנו בפרופיל סיכון בינוני-גבוה, מושפע ממחזוריות כלכלית, נתון לחשיפה גבוהה לשינויים רגולטוריים וכן למגוון משתנים מקרו-כלכליים המשפיעים על רמת התחרות, הביקושים והיציבות בענף. בנוסף, הענף חשוף ללקוחות המגלמים סיכון אשראי גבוה יותר בהשוואה ללקוחות המערכת הבנקאית, במגוון היבטים (כגון: היקף האשראי, העדר בטוחות, רמות מינוף וכיו"ב), אשר מתומחרים בהתאם. מנגד, הענף מאופיין בפיזור רחב של לקוחות, המאפשר את הפחתת הסיכון הכולל בגין מתן האשראי. פעילות החברה נובעת ממתן שירותים פיננסיים לעסקים קטנים ובינוניים, בעיקר באמצעות ניכיון שיקים מסחריים למגזר העסקי, ללא בטוחות. 

חסמי כניסה נמוכים לענף, לצד התפתחות אסדרה ומנגנוני פיקוח ובקרה

השירותים הפיננסיים אותם מספקת החברה מתאפיינים בחסמי כניסה נמוכים שעיקרם ידע מקצועי ויכולת מימון אשר מאפשרים להתחרות בענף ולהוות אלטרנטיבה למערכת הבנקאית מבחינת תנאי המימון למבקשי האשראי. חסמי כניסה נוספים בענף הינם: (1) השקעות במערכות מחשוב מורכבות; (2) יכולת שיווק גבוהה המאפשרת את פיזור הסיכונים על פני מספר רב של לווים; (3) מחסור במידע איכותי בנוגע ללווים. בהקשר זה, אנו מעריכים כי בכוחם של שינויי האסדרה הצפויים בענף, בטווח הקצר-בינוני, לשפר את רמת המידע האיכותי על הלווים במשק, וכן לסייע בהפחתת תלות חברות המימון החוץ בנקאי במערכת הבנקאית. האסדרה הצפויה בענף, נועדה ליצור תנאי סף לצד פיקוח ובקרה אשר עלולים להוביל להקשחת חסמי הכניסה לתחום. השינויים הללו עשויים לתמוך בצמיחתה המואצת של החברה ולשפר את מעמדה בענף בטווח הקצר. מידרוג תמשיך ותעקוב אחר שינויי האסדרה בענף ותבחן השלכותיהם על החברה.

מיצוב החברה כספק אשראי נישתי לעסקים קטנים ובינוניים בענף המימון החוץ בנקאי 

שוק האשראי לעסקים נשלט באופן מכריע על ידי הבנקים, אולם גם בניכוי פעילות המימון המבוצעת על ידם, נתח השוק של אופל בלאנס הינו קטן ביחס למתחרותיה המרכזיות, כאשר החברה עודנה מבססת את מעמדה בענף המימון החוץ בנקאי. נתח השוק של החברה מושפע ממחיר האשראי שתוכל להציע ללקוחותיה, כאשר בהתאם לאסטרטגיה שלה, החברה מספקת ללקוחותיה שירותי ניכיון שיקים, ללא בטוחות, ובסכומים נמוכים יחסית, כאשר היקפה של עסקה ממוצעת בשנת 2016, נאמד בכ- 14,000 ₪, לעומת 12,000 ₪ בשנת 2015. להערכת מידרוג, שיעורי הצמיחה הגבוהים בהכנסות נטו  ובשיעורי הרווחיות של החברה בשנים האחרונות (בהתבסס על דוחותיה הכספיים, כמפורט בהמשך דוח הדירוג), מחזקים את מעמדה התחרותי ותומכים בהמשך מימוש פוטנציאל הצמיחה בטווח הזמן הבינוני, לצד חיזוק איתנותה הפיננסית. החברה מפעילה כיום ארבעה סניפים, בערים: אשדוד, חולון, ראשון לציון ובאר שבע (נפתח בתחילת השנה). לדברי החברה, בכוונתה להמשיך ולהתרחב בתחום הפעילות הקיים בצורה אורגנית וסינרגטית, על מנת לאפשר את המשך צמיחתה, לרבות הרחבת פעילותה לאזורים גיאוגרפיים נוספים באמצעות פתיחת סניפים חדשים. להערכתנו, מיצובה העסקי של החברה הינו בינוני-נמוך, אולם נתמך בפעילות שיווק ענפה, אשר צפויה לסייע בבניית מיצובה העסקי ובחיזוק מעמדה בענף. בנוסף, לחברה הנהלה בעלת ניסיון רב בתחום האשראי לעסקים , המלווה אותה ממועד הקמתה ומראשית צמיחתה, וכן מערכת יחסים יציבה מול הבנקים. 

חשיפות לסיכוני מח"מ וריבית בשל העדר הלימה בין מקורות המימון לפעילות החברה

פעילות החברה מתבססת על מקורות שאינם תואמים במלואם את המח"מ ואת ריביות ההלוואות הניתנות ללקוחות. ביתר פירוט, סיכון הריבית נובע בעיקר מחשיפה לשינויים בשיעורי הריבית (בגין אשראי בריבית משתנה שנטלה החברה מן הבנקים), ללא שינוי דומה בשיעור הריבית על עסקאות הניכיון שגובה החברה מלקוחותיה, כאשר מצב זה עלול להביא לשחיקת המרווחים התפעוליים. עם זאת, מידרוג מעריכה כי לאור מח"מ הפעילות הקצר, לצד מרווחי הריבית הגבוהים שגובה החברה, חשיפותיה הינן לטווחי זמן קצרים, וביכולתה לבצע התאמות, במידה מסוימת, בקרות זעזועים מקרו-כלכליים וירידה בחוסנם הפיננסי של לקוחותיה.

פיזור ענפי מצומצם הממותן, במידת מה, באמצעות פיזור לווים רחב מאוד

נכון לסוף שנת 2016, תיק האשראי של החברה אופיין בפיזור ענפי מצומצם בחלוקה למושכי האשראי (כותבי השיקים), כאשר החברה חשופה בעיקר לענף הבנייה (כ- 39%), לענף סחר, יבוא ושיווק (כ- 14%) ולענף תשתיות וביסוס (כ- 10%). הפיזור המצומצם בפעילותה, עלול להוביל לפגיעה משמעותית יותר באירועים של האטה כלכלית במשק וכן כתוצאה מתמורות רגולטוריות, בפרט בענף הבנייה. מנגד, חשיפת החברה ללווים בודדים עיקריים הינה נמוכה מאוד וממתנת את פיזורה הענפי המצומצם. ביתר פירוט, שיעור החשיפה ל- 10 הלווים הגדולים נכון ליום ה- 31.12.2016 הינו כ- 8% מתיק האשראי, בעוד שהחשיפה ללקוח הגדול ביותר הינה כ- 1.65%.

הממשל התאגידי בחברה אינו מאפשר איזון מלא בין הפונקציה המנהלת לגורם המפקח והמבקר של החברה

אופל בלאנס הינה חברה ציבורית ולפיכך מתנהלת על פי נורמות ברורות של חברות ציבוריות, בכפוף לנהלי הממשל התאגידי. עם זאת, החברה תלויה במספר מצומצם של אנשי מפתח אשר הינם קרובי משפחה, הממלאים שורה של תפקידים בכירים בחברה, כך שהממשל התאגידי בחברה אינו מאפשר איזון מלא בין הפונקציה המנהלת לגורם המפקח והמבקר של החברה. 

העדר הפרדה בין פונקציית ניהול הסיכונים להנהלת החברה, לצד מדיניות חיתום נאותה

בחברה קיימת מודעות גבוהה לניהול סיכונים, המתאפיינת במעורבות רבה מצד ההנהלה, הליך חיתום קפדני ומעקב שוטף אחר משתני הבקרה והמדידה שהגדירה במדיניותה, לרבות נהלי עבודה סדורים וברורים. עם זאת, המנכ"ל של כל חברה בת משמש במקביל כמנהל הסיכונים שלה, כך גם בנוגע למנכ"ל אופל בלאנס, המשמש במקביל כמנהל הסיכונים, דבר שעלול ליצור ניגוד אינטרסים מובנה. ראוי לציין, כי דוחותיה הכספיים של החברה משקפים שמירה על יחס נזקי אשראי נמוך ביחס לפעילותה (ע"ע איכות הנכסים), אולם להערכתנו לא די בכך, כאשר קיים צורך ממשי בפונקציה אוטונומית ונפרדת אשר אמונה על ניהול הסיכונים, אשר ביכולתה לדווח באופן בלתי תלוי להנהלה ולדירקטוריון החברה. 

צמיחה מואצת במהלך שנות הפעילות, תוך שמירה על רמת רווחיות גבוהה

לחברה שיעורי צמיחה גבוהים, המתבטאים בשיעור גידול שנתי ממוצע של כ- 31% בין השנים 2009-2016 בסך יתרות האשראי המנוהלות, לעומת שיעור גידול שנתי ממוצע של כ- 29% בין השנים 2014-2016. במהלך שנות פעילותה, שומרת החברה על רווחיות גבוהה לצד גידול מואץ בהיקף פעילותה. בהתבסס על דוחותיה הכספיים של החברה, במהלך השנים 2014-2016 גדלו מכירותיה בשיעור שנתי ממוצע של כ- 16%, הכנסות החברה נטו (בניכוי הוצאות מימון) גדלו בשיעור שנתי ממוצע של כ- 18%, בעוד שהרווח התפעולי גדל בשיעור שנתי ממוצע של כ- 24% והרווח הנקי גדל בשיעור שנתי ממוצע של כ- 26%, תוך צמצום עקבי בהוצאות המימון ביחס להכנסות. הגידול בהיקף הפעילות נעשה תוך שמירה על היקפי נזקי אשראי דומים. מנתוני החברה לשנת 2016 עולה כי יחסי הרווחיות, הכוללים את יחס הרווח לפני מיסים והפרשות לחומ"ס לממוצע תיק הנכסים ואת יחס הרווח הנקי לממוצע תיק הנכסים (ROA), עומדים על כ- 14% וכ- 9%, בהתאמה. רווחיות החברה תומכת בדירוגה, ומושפעת בעיקר ממרווחי הריבית הגבוהים. בהקשר זה, נציין כי מרווחי הריבית של החברה גבוהים ביחס למקובל בענף וכך גם עלויות המימון שהחברה משלמת, בפרט בעבור האשראי שאינו בנקאי, אולם בכוונת החברה לצמצם את היקף האשראי מסוג זה ולהמשיך להוזיל את עלויות המימון. להערכת מידרוג, בטווח הקצר תשמור החברה על מגמת צמיחה הדומה לשנים קודמות, אולם בטווח הבינוני-ארוך, רווחיותה עלולה להישחק במידה מה, בשל העלייה בתחרות בענף וכן בשל מרווחי הריבית הגבוהים שגובה החברה. אנו מעריכים כי בטווח הבינוני ומעבר לו, סביבת הריבית הנמוכה עלולה להשתנות ולהשפיע הן על עלויות המימון והן על נזקי האשראי בתיק הנכסים. להערכתנו, רווחיות החברה ביחס לממוצע נכסיה, צפויה להישאר בטווח הקצר בין הערכים 13%-15% ו- 8%-10%, בהתאמה, על פי היחסים שצוינו לעיל. שיעורי הצמיחה הגבוהים של החברה קשורים באופן ישיר למידת התיאבון לסיכון שלה, המוערך על ידנו כגבוה.

רמת מינוף החברה תומכת בגמישותה הפיננסית 

נכון לשנת 2016, יחס ההון עצמי למאזן  של החברה עמד על כ- 29%, לעומת כ- 22% בשנים 2015 ו- 2014. לחברה ולחברות הבנות קיימות אמות מידה פיננסיות המגבילות את יחס ההון העצמי למאזן שלא יפחת מ- 15% ומ- 20%, בהתאמה. בכוונת החברה להנפיק איגרות חוב בסכום של כ- 50 מ' ₪, לצורך המשך צמצום הוצאות המימון והפחתת היקף האשראי שאינו בנקאי. בתרחיש הבסיס הנחנו כי החברה תמשיך לחלק דיבידנדים שנתיים בשיעור של כ- 50% מהרווח הנקי, בהתאם למדיניותה. להערכת מידרוג, רמת המינוף הנמוכה של החברה ביחס למקובל בענף תומכת בגמישותה הפיננסית. 

תלות גבוהה במערכת הבנקאית ובספקי אשראי שאינם בעלי השליטה בחברה

נכון למועד הדוח, תמהיל מקורות המימון של החברה כולל מסגרות אשראי משלושה בנקים שונים, בהיקף של כ- 100 מ' ₪, מתוכן היקף המסגרות המנוצלות הינו כ- 70 מ' ₪, כאשר כל המסגרות הן מסוג On-Call, הניתנות להעמדה לפירעון מיידי ובהתראה קצרה. כמו כן, החברה לווה כ- 57 מ' ₪ מספקי אשראי פרטיים אשר אינם בעלי השליטה בחברה, בריבית גבוהה יותר (ממוצע משוקלל של כ- 6%), המייקרת את עלויות המימון הכוללות (הנאמדות בכ- 4.5% לשנת 2016). לחברה קיימת תלות גבוהה במערכת הבנקאית ובספקי האשראי הפרטיים, הממותנת במידת מה, לאור מערכת יחסים יציבה מול הבנקים המקומיים. ההלוואות שהועמדו לרשות החברה על ידי ספקי אשראי פרטיים אשר אינם בעלי השליטה בה, מתחדשות מדי שנה, כאשר לא קיימות התניות המגבילות את עיתוי והיקף המשיכות, ולכל אחד מן הצדדים אפשרות לסיים את ההתקשרות מראש בהתראה מוקדמת של 90 ימים. גורם הממתן את הסיכון הכרוך בכך, הינו המח"מ הקצר של העסקאות. להערכתנו, העדר מסגרות אשראי חתומות לתקופה שמעבר ל- 12 חודשים, אינה הולמת את פעילותה של החברה באופן מלא. למרות זאת, החברה פועלת לפיתוח פלטפורמה עצמאית למימון פעילותה באמצעות הנפקת אגרות חוב, אשר צפויה לשפר את נגישותה למקורות מימון ולהקטין את התלות הגבוהה במערכת הבנקאית ובספקי אשראי פרטיים כאחד. להערכת מידרוג, גיוון מקורות המימון באמצעות גיוס אגרות חוב, כפי שהחברה מתכננת לטווח הקצר-בינוני, הינו גורם חיובי בעל פוטנציאל להפחתת עלויות המימון של החברה וכן לצמצם את התלות בספקי האשראי פרטיים. 

נזילות הנשענת על המערכת הבנקאית ועל ספקי אשראי פרטיים

כיום, אופל בלאנס תלויה במידה רבה מאוד במערכת הבנקאית ובספקי אשראי פרטיים לשם מימון פעילותה השוטפת, כמפורט לעיל. יתר על כן, נכון למועד הדוח, החברה אינה שומרת על מסגרת נזילה מינימאלית כחלק ממדיניותה, למימון פעילותה. עם זאת, החברה דואגת לשמור על נזילות מינימאלית מעת לעת, לשם עמידה בהתחייבויותיה, בהתאם לתחזיות הצמיחה והתקציב, כאשר מקורות הנזילות הפנימיים שלה נובעים בעיקר מפירעונות שוטפים בתיק האשראי. נזילותה של החברה הינה סבירה, ומתאפשרת לאור מח"מ פעילותה הקצר, ניהול הסיכונים והיסטוריה חיובית אל מול המערכת הבנקאית וספקי האשראי הפרטיים. 

איכות נכסי החברה תומכת בדירוג

לאופל בלאנס מדיניות ניהול סיכונים מוגדרת המאפשרת לה למתן את חשיפותיה ולהתפתח בצורה מבוקרת ומותאמת לצמיחתה, לרבות התרחבות גיאוגרפית ופתיחת סניפים נוספים. בהתבסס על דוחותיה הכספיים של החברה לשנת 2016, נזקי האשראי ביחס לפעילות החברה עמדו על כ- 1.5%, לעומת כ- 1.3% בשנת 2015 וכ- 0.56% בשנת 2014. להערכת מידרוג, לחברה איכות נכסים גבוהה, הנובעת מרמת החיתום, הגבייה והבקרה, אשר מוערכים על ידינו כטובים ביחס לפעילותה בענף המימון החוץ בנקאי. 

אופק הדירוג

גורמים אשר עשויים להעלות את הדירוג:

גורמים אשר עלולים לפגוע בדירוג: