אלו בתי השקעות מאמינים באג"ח זבל?

משבר הסאבפריים הביא חלק לא קטן מאגרות החוב הקונצרני בישראל למצב של תשואות אג"ח זבל, בצדק או שלא.

אג"ח זבל-  אלו איגרות חוב בסיכון גבוה, במיוחד למצב של חדלות פירעון. במצב זה ישנה סבירות גבוהה מאד כי מחזיק האג"ח לא יקבל את הריבית ו/או את הקרן בתנאים שנקבעו בתשקיף. בעקבות סבירות זו, התשואות המגולמות באגרות חוב כאלו, גבוהות משמעותית וזאת על מנת לפצות על הסיכון בהשקעה מסוג זה. נהוג לכנות איגרות חוב בתשואה הגבוהה מ-15% כאיגרות חוב "זבל". כיום ניתן למצוא בשוק ההון המקומי יותר מ-50 אגרות חוב בתשואות הגבוהות מ-15% וקרוב ל-20 מתוכן בתשואות העולות על 30%.

המשקיעים העיקריים באגרות חוב אלו  הן קרנות הנאמנות, יתרונן על פני המשקיע הפרטי הוא ביכולת להקטין סיכון ולפזר בין כמה עשרות איגרות חוב מענפים שונים תוך איתור  החברות שאיגרות החוב שלהן הגיעו שלא בצדק לתשואות גבוהות במיוחד והסיכוי בהן עולה על הסיכון.

בבדיקה הנוכחית החלטנו לנטרל מראש קרנות נאמנות המתמחות בהשקעה באגרות חוב בתשואות גבוהות (HIGH YIELD) ולבדוק מי הקרנות האחרות המושקעות באגרות חוב אלו ובמיוחד באגרות החוב בתשואות העולות על 30% לפדיון, צמוד מדד.

ליטו גרופ

התחלנו את הבדיקה באגרות החוב של ליטו גרופ. איגרת א` הנושאת תשואה שנתית לפדיון של מעל 170% במח"מ (משך חיים ממוצע) של פחות משנה. תשלום הריבית וחלק מהקרן עצמה אמורה להיות משולמת למשקיעים כבר באוגוסט הקרוב. ואיגרת ב` בעלת התשואה ה"נמוכה" של כ-105% במח"מ של שנתיים ותשלום ריבית כבר בסוף חודש מאי הקרוב. בנוסף נציין כי החברה פרסמה הודעה על דחייה בהגשת הדוחות הכספיים של שנת 2007.

מי שאינו מופיע ברשימה הוא בית ההשקעות גאון שוקי הון , אשר עד נובמבר 2007 היה בעל עניין בחברה והחזיק חלק לא קטן מנכסי הקרנות באגרות החוב ובמניות חברת ליטו גרופ, בית השקעות זה חיסל את כל אחזקותיו בחברה.

מגדלי  דיידלנד

עוד איגרת חוב הנסחרת בתשואה גבוהה במיוחד, זו איגרת החוב של חברת הנדל"ן מגדלי  דיידלנד (דיידלנד אג"ח א), שגייסה מעל 100 מיליון ₪ באג"ח, לפני כשנה ובמח"מ של 1.62. הנכס היחיד של החברה הינו מגרש במיאמי ובנוסף בעלי החברה נפטר לפני כחודשיים.

ירון אילוז, מנכ"ל החברה שהתפטר השבוע אמר: "לחברה אין כסף אפילו למודעה בעיתון", שיהיה לה כסף לשלם את הריבית על האג"ח? שאלה טובה אך התשובה לדעתנו ידועה מראש.

אופק נדל"ן

חברת נדל"ן נוספת אשר הייתה תחת בעלותו של אלי ברדוגו  ואשר נמצאת במצוקה כלכלית  הינה חברת "אופק נדל"ן". תשואת האג"ח של החברה עומדת על 45% במח"מ 2.24 כאשר תאריך התשלום הבא עומד על סוף חודש מאי הקרוב. גם כאן מצאנו את בית ההשקעות הלמן אלדובי "מככב" בראש רשימת המחזיקים באגרות החוב של החברה.

אנטר הולדינגס

בהמשך מסענו, עצרנו ליד אגרות החוב של חברת האחזקות "אנטר הולדינגס" ובעליה הידוע עמית ברגר, האחזקה העיקרית של החברה היא ברשת המזון "טיב טעם" אשר הפסידה מעל ל-30 מיליון ₪  ב-2007 בנוסף לאחזקותיה בבתיי ההשקעות "פריזמה" ו"פרפקט". סך אחזקותיה הניבו לחברה הפסד של 38.5 מיליון ₪ בשנה האחרונה. לחברה שתי אגרות חוב סחירות  כאשר אחת בתשואה של 28% ובמח"מ של 2.79 ובמח"מ והשנייה בתשואה לפדיון של 54% ובמח"מ של 1.38, תשואות של אג"ח זבל ללא צל של ספק. יש לציין כי בשבועות האחרונים מנסים באנטר הולדינגס לפטור את בעיית הנזילות ואת האפשרות לאי תשלום החוב לבעלי האג"ח על ידי מכירת האחזקות בבית ההשקעות פרפקט לבעלי החברה, עמית ברגר.

להלן רשימת הקרנות המחזיקות באגרות אלו ובראשם חברת כלל פיננסים המחזיקה באיגרות החוב הן דרך קרנות הנאמנות של "כלל" והן דרך הקרנות שנרכשו מבנק דיסקונט- "אילנות".

 גלובוס מקס

את המסע אנו מסיימים ברשת בתי הקולנוע "גלובוס מקס" של איש העסקים הידוע יורם גלובוס. גם כאן המשקיעים מטילים ספק ביכולת ההחזר של החברה ותשואת האג"ח עומדת על כ-40% כאשר המח"מ הינו 2.47%.
גם כאן גילינו כי אחד המחזיקים העיקריים באגרות החוב הוא בית ההשקעות "הלמן אלדובי" המחזיק מעל 5% מנכסי הקרנות שלו, באיגרות חוב מסוג זה.

סיכום

איגרות חוב זבל עלולות להוות בעיה בתיקי הנכסים של קרנות הנאמנות אשר השקיעו בהן ולמחיקת הנכסים במקרה של חדלות פירעון.
אולם לצד הסיכון הגדול, ישנו סיכוי לרווח לא קטן במידה והחברות יצליחו לשלם לבעלי האג"ח את החוב ואז מנהלי ההשקעות של אותן קרנות יזכו לראות את עצמם מדורגים במקומות גבוהים במיוחד בתחרות התשואות.

נתוני האחזקות נכונים ליום 31.1.2008

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש בראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.