מידרוג >> התייחסות לדירוג אינטרנט זהב וחברת בי קום בעקבות חקירת הרשות לני"ע

הקרנות שמחזיקות את אג"ח קווי זהב בע"מ

הקרנות שמחזיקות את  אג"ח בי קומיוניקיישנס בע"מ

בעקבות הודעת אינטרנט גולד – קווי זהב בע"מ ("החברה") אודות חקירה של הרשות ני"ע בקשר עם בעל השליטה ומנהלים בחברת הנכדה, בזק – החברה הישראלית לתקשורת בע"מ ("בזק"), אנו מעריכים כי חלה שחיקה מסוימת בפרופיל הפיננסי של החברה, לצד אי ודאות באשר להשלכות עתידיות סביב חקירה זו, על היקפי הדיבידנדים הצפויים מחברת הבת בי קומיוניקיישנס בע"מ ("ביקום" או "חברת הבת").

בהתאם לכך, מידרוג מעריכה כי במידה ויחולו שינויים בהנחת הבסיס בקשר עם קבלת הדיבידנד השוטף מביקום בטווח הזמן הקצר והבינוני, אשר יוביל לשחיקה ביחסי שירות החוב ופגיעה בגמישותה הפיננסית של החברה, לצד עליה ברמת המינוף (לאור הירידה בשווי מניות ביקום, המהוות נגזרת על שווי מניות בזק), עלול להיווצר לחץ שלילי על הדירוג (A3.il יציב).

ביום 20.06.2017 הודיעו החברה, החברה נכדה, בזק וחברת הבת - ביקום  על קיומה של חקירה של הרשות לניירות ערך. בהתאם לדיווח, חקירה זו עוסקת בחשדות לביצוע עבירות על-פי חוק ניירות ערך וחוק העונשין הנוגעות לעסקאות הקשורות לבעל השליטה בבזק ע"י נושאי משרה ובעלי תפקידים נוספים בבזק ובחברה הבת של בזק, די.בי.אס שירותי לווין (1998) בע"מ.

להערכת מידרוג, הימשכות החקירה לאורך זמן והתפתחות החשדות כנגד בעל השליטה בקבוצה ובעלי משרה בבזק ככל שיהיו, יש עמה להעלות את סיכון האשראי בביקום וכנגזר גם בחברה. עליית הסיכון האמור נובעת מחשש להרעה בגמישותה הפיננסית של החברה ועלייה בסיכון המחזור, הן בהיבט של נגישותה למחזור החוב והן בהיבט של רמת המינוף, תוך חשש מהמשך פגיעה בשווי מניות ביקום כתוצאה מהסנטימנט השלילי והלחץ על מניית בזק.

בנוסף, בהתאם לאופי הדיווח וחומרת החשדות, אם וכאשר יוגשו כתבי אישום, ישנו קושי רב להעריך את ההשלכות האפשריות על היתר השליטה בחברת בזק, וכן, אם וכיצד ישליכו תוצאות החקירה על מדיניות הדיבידנד של בזק וכנגזר על פוטנציאל קבלת הדיבידנדים מביקום בטווח הזמן הקצר והבינוני ביחס לתרחיש הבסיס של מידרוג. שינוי לרעה בחלוקת הדיבידנדים עלולה להשפיע לשלילה על יכולת שירות החוב של החברה וכנגזר על יחסי שירות החוב וגמישותה הפיננסית ולהוביל ללחץ שלילי על הדירוג. נזכיר כי, בתרחיש הבסיס של מידרוג הונח כי בזק תמשיך לחלק דיבידנדים בשיעור של 100% מהרווח הנקי בהתאם למדיניותה בטווח הזמן הקצר והבינוני, אשר תאפשר לביקום לחלק דיבידנדים בהיקף שנתי של 100 עד 150 מיליון ₪ בשנים הקרובות. כאמור, סטייה לאורך זמן ממדיניות חלוקה זו בבזק, אשר כרגע אין לנו אפשרות להעריך את סבירות התממשותה, עלולה להוביל ללחץ על פוטנציאל חלוקת הדיבידנדים מביקום ולפגום ביחסי שירות החוב בחברה. בנוסף, אי הודאות שאופפת את החקירה, המתבטאת גם בלחץ על מחירי המניה של בזק וביקום תוך פגיעה בשיעור ה- LTV של החברה עלולים להוות גם כן משקולת על דירוגה. מידרוג תוסיף לעקוב אחר התפתחות החקירה והשפעתה על הפרמטרים הפיננסיים של החברה וגמישותה הפיננסית.

 

לאור הודעת בי קומיונקיישנס בע"מ ("החברה" או "ביקום") אודות חקירת הרשות לני"ע בקשר עם בעל השליטה ומנהלים בחברת הבת, בזק – החברה הישראלית לתקשורת בע"מ ("בזק" או "חברת הבת"), מידרוג מעריכה, כי ככל שהשלכות החקירה ילוו בשינוי בפוטנציאל קבלת הדיבידנדים מבזק כתוצאה משינוי מדיניות החלוקה בה וכנגזר שחיקה ביחסי שירות החוב הצפויים של החברה ובגמישותה הפיננסית עלול להיווצר לחץ שלילי על הדירוג של ביקום (Aa3.il יציב).

ביום 20.06.2017 הודיעו החברה, חברת הבת וכן חברת האם, אינטרנט גולד – קווי זהב בע"מ, על קיומה של חקירה של הרשות לניירות ערך. בהתאם לדיווח, חקירה זו עוסקת בחשדות לביצוע עבירות על-פי חוק ניירות ערך וחוק העונשין הנוגעות לעסקאות הקשורות לבעל השליטה בבזק על-ידי נושאי משרה ובעלי תפקידים נוספים בבזק ובחברה הבת של בזק, די.בי.אס שירותי לווין (1998) בע"מ.

להערכתנו, הימשכות החקירה לאורך זמן והתפתחות החשדות כנגד בעל השליטה בקבוצה ככל שיהיו, יש עמה בכדי להגביר את סיכון האשראי של ביקום תוך חשש להמשך פגיעה בגמישותה הפיננסית, הן בהיבט של חשש מפגיעה בשווי אחזקה בבזק והן בהיבט של נגישותה למחזור החוב. יש לציין כי עד כה הירידה במחיר השוק של מניית בזק מאז תחילת 2017, בשיעור של כ- 19%, הובילה לעלייה ברמת המינוף של החברה, אשר התקזזה בחלקה מצד קבלת דיבידנדים מבזק ופירעון חוב בהתאם ללוח הסילוקין.

כמו כן, בהתאם לאופי הדיווח וחומרת החשדות, אם וכאשר יוגשו כתבי אישום, ישנו קושי רב להעריך את ההשלכות האפשריות על היתר השליטה בחברת בזק, וכן, אם וכיצד ישליכו תוצאות החקירה על מדיניות הדיבידנד של בזק ועל היקפי החלוקה. בהתאם לאמור, העלייה ברמת הסיכון בקשר עם גמישותה הפיננסית של החברה ובעיקר ההשלכות העתידיות של האירועים על פוטנציאל קבלת הדיבידנדים מבזק ביחס לתרחיש הבסיס של מידרוג עלולים להשפיע לשלילה על יכולת שירות החוב של החברה וכנגזר על יחסי שירות החוב ולהוביל ללחץ שלילי על הדירוג. נזכיר כי, בתרחיש הבסיס של מידרוג הונח כי בזק תמשיך לחלק דיבידנדים בשיעור של 100% מהרווח הנקי בהתאם למדיניותה בטווח הזמן הקצר והבינוני. כאמור, סטייה לאורך זמן ממדיניות זו, אשר כרגע אין לנו אפשרות להעריך את סבירות התממשותה ביחד עם אי הודאות שאופפת את החקירה, המתבטאת גם בלחץ על מחיר המניה של בזק ועל שיעור ה- LTV, עלולים להוות משקולת על דירוג החברה. מידרוג תוסיף לעקוב אחר התפתחות החקירה והשפעתה על הפרמטרים הפיננסיים של החברה וגמישותה הפיננסית.