מיכל אלשיך צלם עודד קרני
מיכל אלשיך
05/09/2017
רמי לוי פרסם דוח חזק ביחס לצפי וכן לעומת אשתקד. הרשת הציגה עלייה ברווח הנקי מכ-26 מ' ש"ח אשתקד לכ-33 מ' ₪, צמיחה של כ-30%, כתוצאה מחנויות חדשות ושיפור ברווחיות. המכירות צמחו בכ-14%, כאשר בנתון המכירות למ"ר המשיכה שחיקה של כ-6%, אך זו הייתה מתונה ביחס לצפי וביחס לדוחות קודמים. SSS ירד בכ-2.8%, כך שהצמיחה החזקה נבעה מ-10 הסניפים החדשים שנפתחו מאז אשתקד (אחד מהם בזכיינות). נזכיר כי גם שופרסל רשמה ירידה דומה בחנויות הזהות. ברווחיות הגולמית הייתה אכזבה משום שחלה ירידה מ-22% ל-21.4% כתוצאה מריבוי מבצעים, זאת לאחר שב-2016 רמי העלה את רמת הגולמי מ-21% ל-22%, בין היתר בשל התחזקות המותג הפרטי ומעבר של פעילות ביכורי השקמה. למרות הירידה ברווחיות הגולמית, ועל אף עלייה חדה בשכר המינימום, הרשת הפתיעה לטובה עם צמצום בהוצאות התפעוליות, מה שתרם לעלייה ברווחיות התפעולית מכ-3.0% אשתקד לכ-3.4%. הרווחיות הייתה גבוהה גם ביחס לצפי שעמד על כ-2.8% וגם ביחס לחברות דומות. לדוגמא ויקטורי פרסם רווחיות של כ-2.7% ואילו שופרסל של כ-2.7% במגזר הקמעונאות סולו (ו-4.2% כולל נדל"ן ופיננסיים). הרבעון הנוכחי הינו כמעט הראשון ללא פתיחות מאסיביות של סניפים, שהעיבו על ההוצאות עד כה.
- צפי לצמיחה של 30% ברווח הנקי ב-2017
הרשת נמצאת לקראת סיום ה"עיכול" של הסניפים החדשים, כאשר צפויה גם עליית מחירים קלה בשוק בהמשך השנה הנובעת מעליית שכר המינימום. לפיכך, ב-H2.17, על אף המשך תחרות בדיסקאונט, אנו צופים המשך התמתנות בקצב שחיקת המכירות למ"ר. מעבר לכך, גם מספרי ההשוואה לקראת H2.17 צפויים להיות נוחים יותר, אחרי מספר רבעונים של ירידה. להערכתנו הרשת תמשיך במקביל במהלכים לחיזוק כוחה ורווחיותה הכוללים גידול במותג הפרטי ובפעילות הייבוא. בסה"כ ב-2017 אנו צופים גידול של כ-30% ברווח הנקי וזאת בדומה לצמיחה שהוצגה ברבעון הנוכחי. עיקר השיפור הנוסף צפוי ב-4Q.
-
המותג הפרטי ממשיך להתחזק, מהווה כ-15% מהמכירות
-
המותג הפרטי ממשיך להתחזק ומהווה כ-15% מהמכירות, לעומת כ-12% ב-2016. בכוונת הרשת להגיע לכ-20% עד סוף 2017 וזאת בדומה לשופרסל (22%). להערכתנו מדובר ביעד אפשרי שיתרום בטווח ארוך לרווחיות. בטווח הקצר הגידול במותג פוגע במכירות, מכיוון שהמוצרים זולים יותר. אם נסתכל אצל שופרסל, חלוצת המותג הפרטי, קרה מהלך דומה כך שהמותג הפרטי גילם רווחיות נמוכה בתחילה ועם התחזקותו הוביל לעלייה ברווחיות, גם בתוך קטגוריית המוצרים וגם באופן כללי.
-
החדירה לערים עדיין בחיתוליה אך מגלמת מנוע צמיחה ופוטנציאל לעלייה ברווחיות
-
בכוונת הרשת לחדור למרכזי הערים, שם הרווחיות גבוהה מהותית ביחס לזו בדיסקאונט. סברה זו אפשר לגזור מדוחות שופרסל ל-2016 בהם דווח על רווחיות של 4.1% בעיר לעומת כ-1.2% בדיסקאונט (כולל אונליין). מצבה של יינות ביתן עדיין לא ברור, ובמידה ותקלע לקשיים תזרימיים זה יכול להוות הזדמנות כניסה נוחה לרמי לוי. לפי התכנית, יוקמו 80 סניפים בעיר, חלקם בזכיינות, עם קצב הקמה של 10-20 סניפים בשנה, מזה 3 סניפים כבר ב-2017. תרחיש זה נראה לנו אופטימי מדי ברמת הקצב היות וקשה למצוא בעיר מיקומים מתאימים והתכנית עדיין בחיתוליה. יחד עם זאת, אנו כן רואים בתכנית צעד חיובי והכרחי, המגלם מנוע צמיחה עתידי מהותי ויכול להביא לשיפור התוצאות.
- ממשיכים להמליץ בקנייה במ"י של 193 ₪ על רקע תמחור נוח ביחס לפוטנציאל הצמיחה.
לסיכום, אנו ממשיכים להמליץ על מניית רמי לוי בקנייה עם מ"י של כ-193 ₪ (ללא שינוי). מחד אנו רואים באור שלילי את הירידה הנמשכת במכירות למ"ר ובחנויות הזהות. מנגד, מסתמנת התמתנות בקצב השחיקה ומגמה זו צפויה להימשך. מעבר לכך, רמי לוי היא עדיין חברת צמיחה ותחת חוק המזון יש לחברה פוטנציאל רב לצמיחה אקסגונית מסניפים חדשים. אנו תומכים בתכנית החדירה למרכזי הערים, אפקט שיכול להציף ערך נוסף וכרגע מגולם במודל באופן מינורי בלבד. ברמה השוואתית, רמי לוי נסחר ל-2017 ול-2018 במכפיל רווח של 19.5 ו-18.1 כאשר שופרסל נסחרת במכפיל של כ-18 לשנים אלו. ביחס לפוטנציאל הצמיחה של רמי לוי, הכולל אפשרות לצמיחה של כ-20%-30% בשנה וכן בהינתן סביבת המכפילים הנוכחית מדובר להערכתנו בתמחור אטרקטיבי.
מיכל אלשיך, אנליסטית בכירה באקסלנס ברוקראז'
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן–בין באופן כללי ובין תחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
