אליאב קמחין
אליאב קמחין
26/08/2008
לב ליבו של המשבר שחווה ארצות הברית נעוץ בקריסתם של מגזרי הבניה והפיננסים. הסיבות לכך ידועות: שילוב של ירידה טבעית במחירי הדיור (לאחר גאות של 13 שנה), תאוות בצע ונטילת סיכונים לא מחושבים מצד המגזר הפיננסי שהעניק הלוואות לכל דכפין וכמובן תאוות הרכישות הבלתי מרוסנת של אזרחי ארה"ב שקנו מכל הבא ליד בלי לחשוב על היום שאחרי.
התוצאה גם היא ידועה לנו : שני המגזרים גוררים מטה את כלכלת ארה"ב לעבר מיתון בלתי נמנע, כשבדרך שוק הדיור הופך כמעט משותק, והמגזר הפיננסי סופג מהלומות על בסיס יומי .
וול סטריט מצידה, מספקת תמונת שיקוף של מצב הכלכלה והמניות משני המגזרים נסחרות בערכים שבין 40% ל-75% מתחת לנקודת השיא שלהן בשנה האחרונה. ירידות אלה מאפשרות סף כניסה נוח מאד למי מבין המשקיעים שהוא אמיץ וסבלני דיו כדי לבצע השקעה לטווח זמן בינוני - ארוך.
ישנם שלושה שיקולים מרכזיים בעד ההשקעה במגזרי הבניה והפיננסים:
1. שוק ההון תמיד מקדים את ההתרחשויות הכלכליות במספר חודשים, כך שמניות מתומחרות בד"כ על סמך מידע עתידי ולא מידע מהעבר. לכן, כאשר תתרחש ההתאוששות הכלכלית המיוחלת בארה"ב ונתוני המקרו יתחילו להשתפר, המניות יהיו כבר הרחק בדרכם למעלה.
2. כפי ששני המגזרים משכו את וול סטריט כלפי מטה בשנה האחרונה, התפנית כלפי מעלה תגיע גם כן מכוון שוק הדיור והפיננסים. שני המגזרים הללו הם שדחפו את וול סטריט למעלה מהמיתון שנבע מהתפוצצות בועת הדוט.קום ב 2003 וניתן להניח ברמת וודאות גבוהה שכך יקרה גם הפעם.
3. שני המגזרים הם בעלי משקל קריטי בחיי היום יום, כך שאין סכנה למחיקה כוללת של ההשקעה בהם, בניגוד למצב בו שינויים טכנולוגיים מביאים כליה על סקטורים שלמים (ענפי הווידאו, מצלמות הפולארויד והסטילס, נייר הצילום, ווקמן ועוד).
מנגד, עומדות שתי בעיות מרכזיות ביסוד ההשקעה בשני סקטורים אלה: לא ניתן לדעת באיזו נקודת זמן יתחיל השינוי הכלכלי ובנוסף, לא ניתן לצפות מי מבין החברות לא תשרוד את התקופה הנ"ל.
סוגיית עיתוי ההשקעה ובחירת הכלי הנכון הם בעלי חשיבות עליונה לכל השקעה כלכלית, ובמקרה שלנו על אחת כמה וכמה כמו שיספר לכם כל מי שהשקיע בבר סטרנס (BSC) בשנה האחרונה בשעה שמחיר המניה צנח מ-172דולר ל- 2 דולר ! בטרם נמחקה מהבורסה לפי מחיר של 10דולר.
הכלי המרכזי בו אנחנו משתמשים לניתוח חברות מענף הבניה בחודשים האחרונים הוא דוח תזרים המזומנים. ללא קשר למכירות החברה או לשורה התחתונה המבשרת על הפסדי עתק, חובה על החברה להציג תזרים מזומנים חיובי מפעילותה (אפילו על ידי מימוש נכסים)
וזאת על מנת לשלם את החשבונות השוטפים ולא להפוך לחדלת פירעון. חברה שמצליחה לצוף בצורה כזו תהיה בעלת סיכויים גדולים לקחת חלק פעיל בשינוי הכלכלי העתידי ולשקם את פעילותה.
חברות הבנייה נמצאות במצב בו הן כמעט לא בונות בתים חדשים, המכירות מהמלאי מתבצעות בעצלתיים, וכדי לא לפשוט רגל הן מוכרות עתודות קרקע ומציעות את הבתים שבנייתם הושלמה בהנחות עצומות. זאת, על מנת לשמור על תזרים חיובי.
כשהמצב הכלכלי ישתפר, המלאי יימכר בקלות רבה יותר ומכירתו תממן את המשך התרחבות החברה, כמובן בשילוב מימון בנקאי שכרגע נעצר כמעט לחלוטין, ושיתוף שוק ההון.
במגזר הפיננסי הניתוח קשה יותר מכיוון שמאזני הבנקים עמוסים במכשירים פיננסים שונים ומשונים שאין דרך אמיתית לבצע שיערוך שלהם (וגם במוסדות עצמם לא יודעים כיצד מכאן המחיקות המוכרזות חדשות לבקרים). גם מחנק האשראי המתלווה למשבר פוגע בחלק מהבנקים יותר מאחרים וקשה לאתר מי מהבנקים פגיע מהאחרים.
מאחר ו-Stock Picking יעיל הוא נחלתם של מעטים יחסית, הדרך שאני ממליץ ללכת בה היא כניסה לשוק הנדל"ן והפיננסים באמצעות ETF ולא על ידי השקעה ישירה במניות כדי לצמצם את הסיכון ולקבל במכשיר אחד חשיפה לעשרות חברות.
חלק מהם עשוי לאכזב, חלק עלול לפשוט רגל או להימכר למתחרה, אבל אלו שישרדו ימשיכו לספק שירותים לאוכלוסיית ארה"ב ומחירי המניות שלהם יטפסו למעלה. כמה גבוה? בענף הבניה הירידה הממוצעת היא של כ-65% בשנה האחרונה, כך שכדי לחזור למחיריהם מלפני שנה בלבד, על המניות לעלות בכמעט 200%!.
בענף הפיננסים הירידה היא של כ-45% כך שחזרה לרמת השיא של השנה האחרונה תניב רווח של כמעט 100%. זה לא יקרה מחר וגם לא בעוד חודש, אלא בנקודה כל שהיא בעתיד.
אבל, עד שיתחיל המהלך, אנחנו עלולים לראות ירידות מחירים נוספות כתוצאה מהרעה נוספת בסביבה הכלכלית ולפיכך נדרשת סבלנות ועצבים חזקים מהמשקיע שעלול לראות הפסדים בטווח הקצר.
על אילוETF כדאי להסתכל?
1. ITB - תעודה המחזיקה בכל 23 חברות הבניה בארה"ב, באחוזים דומים. תעודה זו משקפת את הנעשה בחברות הבניה והפיזור שהיא מציעה מבטיח את המשקיע מנפילה כואבת בחברה מסויימת, כיוון שאין לה אחזקה מהותית באף אחת. בחודש האחרון היא נעה בטווח מחירים צר מאד, עדות לכך שהמשקיעים יושבים על הגדר בהמתנה למידע חדש מהענף.
2. XHB – תעודת סל מתחרה, המחזיקה בנוסף לחברות הבניה למגורים גם חברות ממגזרים משלימים לתחום כמו שיפוצים, רהיטים וכדומה. גם היא מציעה פיזור גבוה וחשיפה נמוכה לכל מניה.
3. XLF – תעודת הסל העוקבת אחרי מגזר הפיננסים במדד ה-S&P500. בתעודה יש פיזור נרחב בין הענפים הפיננסים השונים (בנקים, ברוקרים, משכנתאות, ביטוח), אבל 10 האחזקות הגדולות מהוות כ-75% מסך האחזקות, כך שלפיזור הנ"ל אין משמעות גדולה. לפיכך, ביצועי התעודה תלויים בהתנהגותם של המוסדות הפיננסים הגדולים והמוכרים.
4. UYG – תעודת סל המציעה חשיפה כפולה למגזר הפיננסים. אחזקות דומות ל-XLF אבל תוך שימוש באופציות בנוסף על המניות. התנודתיות גבוהה בהרבה וכך גם יחס הסיכוי/סיכון. באמצעותה ניתן להשקיע גם סכום נמוך יותר תוך הסתמכות על המינוף הפנימי של התעודה.
למי מבין הקוראים שמעוניין בחשיפה למגזרי הבנייה והפיננסים למרות הסיכונים שציינתי, מומלץ לחלק את הרכישה ל-3 או 4 מנות. בצורה כזאת המשקיע ייכנס לשוק במספר מועדים ויקטין את הסיכון שברכישה ממוקדת שאולי לא תתבצע בעיתוי נכון.
אליאב קמחין הינו סמנכ"ל מחקר בכוון בית השקעות
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש בראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
