מה מרמז מכפיל הרווח של המניות הפופולאריות על קרנות נאמנות?

בעקבות הירידה המז`ורית בערך המניות ברבעון השלישי של השנה הנוכחית, בדקנו מהו מצבן של המניות הישראליות הפופולאריות ביותר בקרב מנהלי קרנות הנאמנות בשוק. במבט ראשון, לאחר שכל מניות המעו"ף מבראשית השנה, השילו מערכן בין 30% ל 40% ניתן לחשוב שכולן כרגע נמצאות במחירי סוף עונה, עד אשר ההתלהבות ההתחלתית פסה והחמצן שב למוח.

אותו רציונאל מהולל מורה על שקילה של מניות, בהתאם למרחב בו הן נמצאות ופועלות ובהתאם לרווחיהן בתרבות ההשקעה שנוצרה לה לאחרונה. כל המניות נבדקו בהקשר הנראה כרגע כרלוונטי ביותר והוא מכפיל הרווח. תוצאות הבדיקה אכן מפתיעות וכנראה דורשות התייחסות אחרת של בעלי המניות וראשי הקרנות כלפי רכישתן, אך תחילה הסבר קצר..

מהו מכפיל רווח?

מכפיל רווח הוא היחס שבוחן את מחירי החברה בשוק, תוך מבט ראשוני על יוקרתה או זילותה של המניה הנסחרת. ההשוואה נעשית לרוב בין מכפילי חברות הנמצאות באותו המגזר העסקי (נדל"ן, תרופות, אנרגיה) או אל מול המדד הכללי בו החברה ממוקמת (מעו"ף, מדד 100).

כיצד נחשב את המכפיל?

השיטה בארץ היא כדלקמן: חלוקת שווי השוק של החברה (מספר מניותיה של החברה בשוק כפול ערך המניה) ברווח הנקי השנתי שלה.

המכפיל דה יורה:

כאשר אנו מחלקים את שוויה של החברה ברווח השנתי שלה אנו למעשה בודקים בנתוני הרגע וללא חישובי אינפלציה, כמה שנים ייקח לחברה להשיב לנו את  כספנו במלואו, כלומר: אם מכפיל הרווח הוא שנה, מחיר המניה אמור להאמיר ב 100% בשנה הקרובה. כאשר מכפיל הרווח של החברה הוא 100, החברה תכפיל את מחיר מנייתה רק בעוד 100 שנה (נתון זה לא מופרך כמו שנראה בהמשך).

מכפיל דה- פקטו :

בעת שמשקיע מממן חברה עם מכפיל רווח גבוה הוא למעשה משליך יהבו על זאת שבקרוב יחול גידול ברווחי החברה ופרקציית המכפיל תשתפר ותתאזן (אולי המשקיעים יודעים משהו שאתה לא יודע?), כלומר למרות היות החברה "יקרה" הוא החליט לרכוש אותה. אם מכפילי הרווח נמוכים, לפחות בהשוואה למכפילי רווחו של האג"ח של אותה חברה, השוק צופה ירידה ברווחים לאותה חברה לזמן הנלווה.

המניות:

לאומי- המניה הפופולארית ביותר בקרב קרנות הנאמנות המניה מוחזקת למעשה על ידי לא פחות מ 272   קרנות בסך כולל של 476 מליון שקל. לדוגמה, קרן אפסילון ת"א 100 משקיעה כמעט 10% מהונה במניית לאומי וכדאי להבין מדוע. מניית לאומי היא המנייה עם המכפיל הנמוך ביותר מבין כל המניות שנבדקו, כלומר היא למעשה ה"זולה" ביותר. צפי השוק על כך שיחול קיטון משמעותי ברווחי החברה לעומת שנים עברו, יש שיתאמת ולו מחמת המגזר אליו המנייה משתייכת, מגזר הפיננסים שחולל את המשבר העולמי האחרון. נראה כי מנהלי הקרנות עדיין בוטחים בחברה ובהנהלתה ואינם צופים לזעזועים שינענעו את הספינה בהמשך הדרך.

אגב, 11.48% מבנק לאומי בשליטת המדינה, בוא נקווה ביחד שלא תגיע עת ההלאמות, כי יש צורך באינטליגנציה ממוצעת בכדי להבין מי מבין הבנקים יולאם ראשון.

טבע- חברת התרופות שעד לא מזמן כונתה "מנית המדינה",מוחזקת בסכום של 636 מליון שקל על ידי 276 קרנות בשוק המקומי ועוד 140 קרנות הסוחרות בה מעבר לים, בשוק האמריקאי. החברה איבדה לאחרונה מיוקרתה  ונסחרת כרגע במכפיל רווח של 20, בהקשר לעומת מכפילי החברה מהרבעונים הקודמים (ראה נספח) המכפיל הנ"ל בגדר הסביר וכנראה שהמשקיע הממוצע הבין שחברה כה גדולה אינה יכולה עוד להתפתח ולהציג גידול משמעותי ברווחים, לטעמי החברה עדיין יקרה. והמשקיע הישראלי זוכר לה נשכחות שלא לצורך, האלמנטים שנמצאים לצידה כרגע הם הימצאותה במגזר אשר סבור כמגזר דפנסיבי וגודלה שיש ויימנע ממנה להתפרק בשנים מאתגרות יותר.

פועלים- במניית פועלים מחזיקות 269 קרנות בסכום כולל של יותר מ 352 מיליון שקלים, החברה שדיווחה על הפסד רבעוני ברבעון הראשון, נמצאת במגזר הפגיע ביותר כרגע (אולי פרט לנדל"ן) ומכפיל הרווח שלה הוא 179, כל מילה מיותרת.

כימיקלים לישראל- הכוכבת האולטימטיבית של המעו"ף בשנים האחרונות, נהנתה עד בלי די מעליית הסחורות העולמית וכמותן התרסקה. המניה מוחזקת על ידי 207 קרנות בסכום כולל של 322 מיליון ₪, קרן הנאמנות המחזיקה בה באחוז הגבוה ביותר מסך נכסיה היא מגדל 25 . כי"ל בעלת מכפיל רווח אטרקטיבי של 8.58% והון שוטף להמשיך את הייצור. נראה כי היסודות הפונדמנטליים חזקים ואחזקת מנייה זו על ידי הקרנות מוצדקת עם הסתייגות אחת; פוטסיום החומר אותו כי"ל מייצרת נמצא כמעט בכל מקום. אם משרות פנויות יחלו להצטמצם, יש כי עוד מפעלים לייצור פוטסיום יוסדו ברחבי העולם וללא חששות של פגיעה באיכות חיי דרי סביבת המפעלים, האמתלה בגינה המפעלים לא נפתחים כעת.

מכתשים אגן-ירידת מחירי הסחורות העולמית צריכה ומיטיבה עם `מכתשים` ומעניין לראות את הגידול או הקיטון בעקבות שינויים אלו בדו"ח הקרוב. המכפיל: ירד בקונסיסטנטיות השנה והפך את החברה לאחת הזולות ברשימה, בנוסף לתעשייה חזקה שלא אמורה להיפגע אנושות מן ההאטה בהחלט מגדילות את האפיליות של המנייה.

סלקום ופרטנר- אם נסכם את מחיר האחזקה של חברות אלו בארץ עם המחיר האחזקות בחו"ל, נגלה שקרנות הנאמנות מחזיקות בשתי חברות אלו בצוותא כ 439 מיליון שקלים. מכפילי החברות הללו נמוכים (מאוד), לפחות בהתאם יחסי לאג"חים שלהן,שתיהן נמצאות בשוק שייפגע במידה מן ההאטה, מאידך חברות כה גדולות צריכות להסכין למצב החדש, כאשר פרטנר מקרינה יתרון קל, בשל היותה חברה בין לאומית; מומלץ לרכישה לטווח הארוך. 

אלביט הדמיה – 152.5 מיליון שקלים (מניה דואלית לכן היה עליי לחשב סכום השקעה גם כאן וגם בניו יורק), זהו גובה הסכום שאלביט קיבלה מהקרנות בשביל לייצר רווחים עתידיים.  תחום המחקר הינו ענף שנפגע מסורתית מהאטה, די להסתכל בחברות הפיתוח למינהן. בנוסף החברה טומנת ידה בנדל"ן ושיווק, ענפים פגיעים עד מאוד לאחרונה. מכפיל החברה גבוה, בערך של 17.68  , אך לא נדמה כי החברה תוכל לשחזר רווחיה מאשתקד.

מזרחי- ראה לאומי (ביתר שאת).

נספח

הנתונים נכונים לשנת 2008

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש בראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.