מה זה ה- QE שכולם מדברים עליו? ואיך זה קשור למלכודת הנזילות?

הנאום של בננקי, איך זה קשור ל-Quantitative Easing(QE) והאם זה יגרום לזינוק באינפלציה?

ברננקי נאם ביום שני בטקסס, בנאומו הוא חזר ותיאר את כל התוכניות השונות של הפד והממשל שנועדו להקל על מחנק האשראי ועל אובדן האמון במערכת הפיננסית. ברננקי גם חשף חלק מהצעדים החדשים המתוכננים.

בנאומו הוא התייחס להורדת הריבית ואמר כי צפויה עוד הורדה, אך האפקטיביות של הורדות ריבית בשלב זה הינה מוגבלת. הוא אמר שהפד מתכנן לרכוש אג"ח ממשלתי ארוך ואג"ח ארוך ושל הסוכנויות. הערכות בנוגע לכך שהפד יפעל בשוק האג"ח וינסה לרכוש אג"ח ארוך על מנת ללחוץ על העקום בטווח הארוך כלפי מטה כבר הסתובבו בשוק בשבועיים האחרונים. הערכות אלו הביאו לירידה חדה של כל העקום ובדגש על הטווח הארוך. השבוע ברננקי אישר את ההערכות/שמועות שהיו בשוק.

למה ברננקי רוצה שהתשואות יהיו נמוכות?

לרוב, העלויות של ההלוואות ובמיוחד של המשכנתאות נגזרות מהתשואות של האג"ח הממשלתי הארוך. ברננקי רוצה להוריד את התשואה ובכך להוזיל את העלויות לפירמות ולפרטיים. כמו כן הוא רוצה לגרום לכך שחיסכון באג"ח ממשלתי לא יהיה כדאי (תשואות נמוכות מאוד ובטווחים מסויימים אף אפסיות) ואז זה יצית ביקושים בשוק. דבר נוסף, ברננקי התייחס לראשונה להגדלת המאזן של הפד, תכף נחזור לזה.

מה זה ה- Quantitative Easingשכולם מדברים עליו?

ה-QE לא החל בשבוע שעבר, למעשה הפד החל במדיניות של QE לאחר ההתמוטטות של להמן ברדרס אך נראה שבשבועיים האחרונים ה-QE הולך ותופס תאוצה. QE זה מצב שבו הבנק המרכזי מזרים נזילות באגרסיביות למערכת הבנקאית ומוריד את הריבית בפועל לאפס.

הבנק המרכזי מזרים נזילות לבנקים על ידי כך שהוא רוכש מהם אגרות חוב ובתמורה נותן להם מזומן. כלומר הבנק המרכזי שם לו למטרה להגדיל את הנזילות ולא לשלוט על הריבית שבמילא נמצאת קרוב לאפס.

המטרה כאן היא לגרום לבנקים לשחרר את הכסף הזה הלאה, כלומר להגדיל את ההלוואות לחברות ולפרטיים. כאן נוצרת הבעיה -  הבנקים לא מלווים כסף. לפני כמה שבועות כתבנו על סקר הבנקים שפורסם והראה כי כל הבנקים הקשיחו את תנאי מתן האשראי ולמעשה יש עדיין מחנק אשראי עצום.

לזה קוראים "מלכודת נזילות". הבנקים מלאים בכסף ששוכב לו סתם בחשבונות של הפד וצובר ריבית אפסית, למרות זאת הבנקים לא מוכנים להלוות את הכסף הלאה.

הפתרון למלכודת הנזילות יכול לבוא בדמות תוכנית פיסקאלית ו/או מסלול עוקף בנקים. הפד החל לפעול לאחרונה במסלול עוקף בנקים. התוכנית לרכישת ניירות מסחריים (CPs) שעליה הכריז הפד לפני מספר שבועות הייתה הסנונית הראשונה.

כאן הפד למעשה עוקף את המערכת הפיננסית ומזרים כסף ישירות לחברות שמנפיקות לו נע"מים בתמורה. בשבוע שעבר הפד הכריז על תוכניות לרכישת אג"ח של הסוכנויות ואג"ח מגובה משכנתאות בסך של 600 מיליארד דולר, כמו כן ירכוש אג"ח בסך של 200 מיליארד מגובה הלוואות שזה עתה ניתנו. עד שהפקק לא ישתחרר והבנקים לא יחזרו להלוות, הפד לא יפסיק את ה-QE.

מה הקשר בין זה לציפיות להתפרצות אינפלציונית?

כולנו למדנו בשיעורי כלכלה שהדפסת כסף גורמת לאינפלציה. אבל למעשה לא הייתה כאן (יש לומר עדיין) הדפסת כסף מכיוון שהבנקים בשלב זה עדיין לא מלווים, הם שומרים על הכסף אצל הפד. באיזשהו שלב הפקק ישתחרר והבנקים יתחילו להלוות ואז תהיה הדפסת הכסף. אז הפד יצטרך לעמוד במבחן חשוב, הוא יצטרך לזהות את התהליך הזה ולספוג חזרה את הנזילות כדי למנוע מצב שבו כמות הכסף תזנק ותביא להתפרצות אינפלציונית.

ברננקי התייחס לכך בנאומו בשבוע שעבר כאשר דיבר על המאזן של הפד. כל הנכסים שהפד קונה יושבים במאזן שלו מה שהביא להגדלה של המאזן לרמה של 2.1 טריליון דולר מרמה של 800 מיליארד בחודשים האחרונים. הוא דיבר על כך שבעתיד הוא יצטרך להחזיר את המצב לרמה סבירה יותר אך כרגע יש להתרכז בתמיכה בשווקים הפיננסים ובכלכלה.

הורדות הריבית ממשיכות...

באנגליה הורידו את הריבית ב-1% (בהתאם לצפי) ל-2% (שפל מאז 1951). באירופה, הבנק המרכזי הפתיע לטובה והפחית את הריבית ב-0.75% (לעומת צפי של 0.5%) ל-2.5%. בשוודיה הורידו את הריבית ב-1.75%
ל-2%. באוסטרליה הורידו את הריבית ב-1% ל-4.25% לעומת צפי להורדה של 0.75%. תאילנד חתכה ב-1%. הפד צפוי להפחית את הריבית ב-16 לדצמבר. החוזים על הריבית מעניקים הסתברות של 78% לכך שהריבית תרד לרמה של 0.25%- הריבית הנמוכה אי פעם.

הכותבת הינה מנהלת קרנות חו"ל במנורה מבטחים קרנות נאמנות

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.