המדדים בת"א צוללים ותעודות סל שורט עולות. למי מתאימות תעודות סל שורט?

אחד המכשירים שבאמצעותם ניתן להרוויח בתקופות של ירידות בשווקים הוא תעודת סל בחסר. מהם היתרונות בהשקעה בתעודות אלו, לאיזה משקיעים הן מיועדות ואיזה סוגי תעודות שורט קיימות בשוק?

........................................................................................................

מאז פרוץ המשבר הפיננסי בארה"ב אנו עדים לירידות חדות בשוקי המניות והאג"ח, המלוות בתנודתיות גבוהה במיוחד. בעוד שבעבר הדרך היחידה של המשקיעים להתגונן מפני משברים מסוג זה הייתה הקטנת הרכיב המנייתי בתיק ההשקעות ומעבר לאפיקים סולידיים – הרי שכיום, בעקבות שכלולו של שוק ההון, קיימים בבורסה מכשירים פיננסים חדשים, המאפשרים למשקיעים להרוויח גם כשהשוק יורד.

חסר=שורט

אחת הדרכים שבאמצעותן ניתן להרוויח בתקופות של ירידות בשווקים היא באמצעות רכישת תעודות סל בחסר ("שורט"). מדובר במכשיר פיננסי שעוקב אחר מדד מסוים של ניירות ערך, אולם התשואה המתקבלת במכשיר זה עומדת ביחס הפוך לביצועי המדד: ירידה במדד בו משקיעה התעודה מעלה את ערכה של תעודת הסל, ולהיפך. לפיכך, תעודת סל בחסר מאפשרת למשקיע להרוויח דווקא כשהמדד יורד.

ניתן לרכוש תעודות שורט על מדדי מניות בבורסת תל-אביב (תל אביב 25, תל אביב 75 ות"א 100) על מדדי אג"ח הנסחרות בבורסה (תל-בונד, אג"ח מסוג שחר), על מדדי מניות בוול-סטריט (נסדא"ק ו-S&P) ועל מדדים סקטוריאליים (נדל"ן, בנקים וכו`). השקעה בתעודות סל בחסר מאפשרת להניב תשואות גבוהות במיוחד, כך למשל, תעודת שורט על מדד מניות הבנקים הניבה תשואה של 150% מתחילת השנה.

כיצד זה מתבצע?

כאשר משקיע רוכש תעודת סל בחסר, מנהל התעודה שואל את מניות המדד ומוכר אותן בשוק. מנהל התעודה מבצע את העדכונים הנדרשים בכל שינוי בהרכב המדד ובמשקלותיו, כך שהתחייבויות התעודה ישקפו באופן מדויק את הרכב המדד. כאשר המשקיע מוכר למנהל התעודה את תעודת הסל בחסר, מנהל התעודה רוכש בחזרה את מניות המדד בשוק ומחזירן למשאיל המניות.

מיהם המשקיעים בתעודות סל בחסר?

במקור, תעודות הסל בחסר הונפקו עבור משקיעים מוסדיים גדולים כמו קרנות גידור, שמשתמשים בהן לצורך ביצוע אסטרטגיות השקעה מורכבות. עם הזמן, הפופולאריות של המכשיר התרחבה גם לקהל הרחב, שחיפש השקעה ספקולטיבית שתאפשר לו להרוויח גם בתקופות של ירידות בשווקים. נכון להיום, תעודות הסל בחסר נמנות על תעודות הסל הפופולאריות ביותר בקרב כלל תעודות הסל שנסחרות בבורסה: היקף העסקאות היומי בהן הוא הגדול ביותר בבורסה.

בשנתיים האחרונות תעודות הסל בחסר `כיכבו` רוב הזמן ברשימת 10 הניירות הסחירים ביותר בבורסה. זאת מכיוון שבתקופות בהן נרשמו עליות שערים בשווקים, המשקיעים המוסדיים רכשו תעודות שורט על מנת לגדר את השקעותיהם.

תעודות שורט ממונפות

בנוסף לתעודות השורט הרגילות, קיימות בשוק תעודות שורט ממונפות, המאפשרות להגדיל את החשיפה ההופכית למדד מסוים, בשיעור גבוה משיעור השינוי במדד. המנוף מציין בכמה אחוזים ישתנה מחיר התעודה בעקבות שינוי של אחוז אחד במחיר נכס הבסיס (המדד).

קיימים שני סוגים של תעודות שורט:

1. תעודות שורט בעלות מינוף יומי קבוע:

תעודות אלו מכפילות את השינוי היומי בנכס הבסיס (המדד) במספר קבוע כלשהו, ובכך מגדילות את החשיפה  ההופכית לנכס הבסיס. תעודות אלו מניבות תשואה ההופכית לתשואה על מדד מסוים בכפולות של 2, של 3 וכיוצא בזה. על ידי כך הן מאפשרות להכפיל או לשלש את התשואה בעקבות ירידה של מדד מסוים.
כך למשל, אם קניתי תעודת סל ממונפת העוקבת אחר מדד ת"א 100 בכפולה של 2, הרי שבסיכומו של יום מסחר בו ירד המדד ב-2%, שווי התעודה צפוי לעלות ב-4%. אם המדד עלה ב-2%, התעודה צפויה להעניק תשואה שלילית של 4%-.
עם זאת, חשוב להבין שבתעודות אלו המינוף הקבוע הוא יומי ולא תקופתי, ולכן השינוי במחיר התעודה ביחס לשינוי במחיר המדד לאורך זמן (במצטבר) יכול להיות שונה מהמנוף היומי הקבוע. זאת מכיוון שהשינוי המצטבר במחיר התעודה מחושב באמצעות נוסחת "ריבית דריבית".

בנוסף, במקרים קיצוניים של תנודתיות יומית גדולה מאוד במדד, השינוי במחיר התעודה יכול להיות בכיוון הפוך לחשיפה של התעודה, כלומר יכולים להיות מקרים בהם חלה ירידה במחירה של תעודת השורט למרות ירידה במדד, ולהיפך. דוגמה לכך קרתה לאחרונה בתעודת שורט נדל"ן כפליים, כאשר מדד הנדל"ן ירד בשיעור חד של 35% ביום מסחר אחד. במקרים בהם קיימת תנודתיות יומית של עד 1%-2% במדד – מחיר התעודה לא ישתבש בעקבות מנגנון הריבית דריבית. ככל שהמדד תנודתי יותר – קטן הסיכוי שמינוף התעודה יישאר קרוב למינוף היומי לאורך זמן.

2. תעודות שורט שמחירן נקבע על ידי החסרת המדד ממספר קבוע כלשהו

למשל, בתעודת שורט 1000 על מדד המעו"ף, אם מדד המעו"ף נסחר ברמה של 700 נקודות -  מחיר התעודה הוא 300 (1,000-700). אם המדד יורד לרמה של 600 נקודות – מחיר התעודה עולה ל-400. אם המדד עולה ל-900 נקודות – מחיר התעודה יורד ל-100.
בתעודה מסוג זה המינוף אינו קבוע, אלא משתנה מדי יום. למשל: כשמדד המעו"ף נסחר ברמה של 700 – מחיר התעודה הוא 300. אם המדד עולה ב-10% לרמה של 770 נקודות – מחיר התעודה יורד ל-230 (ירידה של כ-23%) – במקרה זה המנוף הוא פי 2.3. אם המדד יורד ב-5% לרמה של 731.5 נקודות – מחיר התעודה יעלה ל-268.5 נקודות (עלייה של 16.7%) – במקרה זה המנוף עלה ל-3.3 (16.7/5).

מאפיין נוסף של תעודות שורט מסוג זה הוא קיומו של מנגנון פקיעה אוטומטי: על פי כללי הבורסה, ברגע שמחיר המדד מגיע ל-80% מהמחיר הקבוע של התעודה – מתקיימת פקיעה אוטומטית והתעודה חדלה מלהתקיים. זאת על מנת למנוע מצבים בהם המנוף של התעודות יהיה גדול מדי (שכן, ככל שהמדד עולה – המנוף של התעודה גדל בהתמדה). בדוגמה שלעיל, בתעודת שורט 1000 על מדד המעו"ף מתקיימת פקיעה אוטומטית אם מדד המעו"ף עולה לרמה של 800 נקודות.

לאחרונה, בעקבות הצלחת תעודות השורט הממונפות, הונפקו גם תעודות `לונג` ממונפות, המאפשרות חשיפה כפולה או משולשת למדד מסוים.

יתרונות של תעודות סל בחסר

לרכישת תעודות סל בחסר יש מספר יתרונות מובהקים בהשוואה לעסקת שורט על נייר ערך בודד או ביצוע שורט על ידי שימוש בנגזרים כמו אופציות:
• הפחתת הסיכון: השקעה בתעודת סל בחסר מאפשרת לגוון ולפזר את ההשקעה, ובכך להפחית את הסיכון הגלום בה. זאת מכיוון שתעודת סל משקיעה במכלול ניירות הערך המשתייכים למדד מסוים - ולא רק בנייר ערך בודד.

• אפשר לבצע מכירה בחסר על כל המדדים בבורסה: ביצוע עסקאות שורט בנגזרים פיננסיים (אופציות call ו-put  ) אפשרית רק על מדד המעו"ף ואילו הנפקת תעודות סל בחסר יכולה להתבצע על כל מדדי המניות בבורסה, כמו למשל מדד היתר, מדד הנדל"ן, מדד מניות הבנקים, מדד ה-S&P ומדד הנאסד"ק.

• אין צורך בביטחונות: בזמן רכישת תעודת סל בחסר אין כל צורך בביטחונות. לעומת זאת, בעת השאלת ניירות ערך בודדים והשקעה בנגזרים, הביטחונות מהווים תנאי מקדים והכרחי. הסיבה לכך נעוצה בכך שאת המכירה בחסר לא מבצע המשקיע עצמו, אלא מנהל תעודת הסל.

• הגברת הנזילות: תעודות סל בחסר מאופיינות בנזילות רבה, שכן המסחר בהן מתבצע בבורסה עצמה - ולא דרך חברי הבורסה, כפי שנהוג במכירות בחסר של ניירות ערך בודדים. ניתן לקנות ולמכור תעודות סל לאורך כל יום המסחר בבורסה, בדומה למסחר במניות.

• אין הגבלת מינימום לעסקה: ברכישת תעודות סל בחסר אין הגבלת מינימום לעסקה, כך שניתן לבצע עסקאות גם בסכומים קטנים. זאת בניגוד למכירה בחסר של ניירות ערך בודדים.

• אין צורך בחידוש הפוזיציה מדי תקופה: על מנת לבצע מכירה בחסר של מניה יש צורך לשאול אותה מגורם שלישי. בהסכם ההשאלה מוגדרת תקופת ההשאלה שבסופה מחויב המוכר בחסר להחזיר את המניה לבעליה. כאשר תקופת ההשאלה מסתיימת, והשואל עדיין מעוניין לשאול את המניה ( להמשיך בפוזיציית השורט), עליו לחדש את הסכם ההשאלה. לעומת זאת,  בתעודות סל בחסר המשקיעים אינם נדרשים לחדש את הפוזיציה מדי תקופה, מכיוון שהדבר מתבצע באופן שוטף על ידי מנהל התעודה.

השקעה בתעודות חסר אינה מתאימה לכל אדם. לא מומלץ להשקיע בתעודות חסר אלא אם יש לך את היכולת להבין את אופי המוצר והחשיפות הכלכליות הכרוכות בו. המידע אינו מהווה תחליף לייעוץ שיבחן את מידת ההתאמה של אופציות הכיסוי לנתונים והצרכים המיוחדים של כל אדם.

.................................................................................................................

הנתונים והמידע המתפרסמים במסמך זה (להלן- "המידע") מסופקים כשירות לקוראים. אין לראות במסמך ובמידע הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים המתוארים בו או של ניירות ערך ו/או נכסים פיננסים אחרים כלשהם. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. אין לראות במסמך זה כמידע שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בנכסים הפיננסים המוזכרים בו. מסמך זה הוכן בהתבסס על מידע אשר פורסם ו/או היה נגיש לכלל הציבור ומידע אחר, לרבות מידע שנאסף ונערך על ידי החברה ומידע הנובע ממקורות אחרים, אשר החברה מניחה שהינו מידע מהימן, וזאת, מבלי שביצעה בדיקות עצמאיות לשם בירור מהימנותו. מסמך זה אינו מהווה אסמכתא ו/או אישור כלשהם למהימנות ולנכונות המידע האמור. החברה אינה מחויבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים ו/או עדכונים במידע מראש או בדיעבד. לחברה ו/או חברות בנות שלה ו/או חברות קשורות שלה ו/או לבעלי שליטה ו/או לבעלי עניין במי מהם עשוי להיות מעת לעת עניין במידע המוצג במסמך זה, לרבות בנכסים פיננסים המוצגים בו, לרבות בין היתר בשל הנפקת ני"ע שנכסי הבסיס שלהם עשויים להיות מושפעים במישרין ו/או בעקיפין מנכסים המוזכרים במסמך זה. למען הסר ספק, מובהר בזאת כי תעודת הסל האמורה המוצעת על ידי מנפיק ניירות הערך, הינה על פי רישיון מעורך המדד. עורך המדד אינו אחראי למכשיר הפיננסי לביצועיו ו/או לכדאיות ההשקעה בו.

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש ממאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.