ניתוח קרן נאמנות מומלצת למעקב >>> מבט על קרן עוקבת אבל עם תוספת מרץ מיוחדת

זו השוואה מסוג מיוחד. לא בין שתי קרנות אלא בין מה שקרן מבטיחה בכותרת שמה, ומה שהיא מקיימת בפועל למשקיעיה. ובמקרה שלפנינו, קרן השייכת לסוג העוקב אחר נכס בסיס ידוע היטב, דהיינו מדד המניות העיקרי שלנו: מדד ת"א 35 (שהיה פעם ת"א 25), וביצועי הקרן. 

הקרן עצמה, המגיעה מבית מגדל, שייכת לקטגוריה של הממונפות בסיכון גבוה, וזאת בגלל שהיא מבטיחה בשמה להיות שוות "מעוף כפליים". ה-"כפליים" הזה הוא סיבת הכתבה, ומקור כל הנאמר כאן, על מנת להבין איך אנו, כקונים פוטנציאלים שלה, צריכים להבין את ההבטחה (לכאורה) שבשם. כנקודת פתיחה של הדיון נסתכל על שני גרפים פשוטים למדי. המדד עצמו:

כאשר שני הגרפים מראים את שקרה בשנה האחרונה. 

על מנת להבהיר את הטענה העיקרית שבכתבה הזו, סימנתי שתי נקודות מחיר חשובות, בשני הגרפים. שתי נקודות מחיר, אשר היוו בתקופה המוצגת את השיא והתחתית הזמניים. ומה אנו רואים? 

במדד, היה לנו שיא, סביב 1549, ותחתית סביב 1391, דהיינו כ-10% הפרש מן הגבוה. ומה בקרן? שם, נקודות הקצה נמצאות ב-380 ו-297, דהיינו הפרש של כ-21%. מיד תאמרו שזה הגיוני מאוד: הרי מובטח לנו שינוי של פי-2 בין המדד לקרן אבל, אם תחשבו על כך לרגע, התנודתיות הזו בדיוק מהווה בעיה קשה, כאשר מודדים את אחוזי התשואה על פי נקודת ייחוס ארוכת טווח. 

והנה מה שקורה על פי הגרפים האלה ממש, כתשואה של שנה אחורה: במדד: 1436-1525 ~ 6%, ובקרן: 332-352 ~ 6% גם כן...ולא ה-12% שיכולנו לחשוב שנקבל. מסקנות מנתונים אלו, ומאחרים, בסיכום...

זו קרן וותיקה למדי, אשר נוסדה ב-26-06-2003, ואשר לא שינתה מדיניות השקעה מאז. למעשה, ובניגוד להגיון הפשוט הנובע מן העקיבה הסיסטמית אחרי המדד, אותה מדיניות מוגדרת כ-"לפחות 50% מהשווי הנקי של נכסי הקרן יהיו מניות הנכללות במדד..." ומה עם החצי השני? אנו נראה שעל פי נכסי הקרן עצמם הפער מתמלא על ידי נגזרים המאשפרים גם לאחוז בקצת מזומנים ואף אג"ח. 

עלות ההחזקה של הקרן גבוה במיוחד, עם דמי ניהול של 2.81% המדרגים את הקרן עם 2 מתוך 5 הנקודות האפשריות. כמו כן, סטיית התקן של הקרן נמצא בשמיים, עם 4.16% כיאה לקרן תנודתית במיוחד. 

גודלה של הקרן קטן יחסית לעולם הקרנות אבל גדול יחסית לקרנות הדומות לה, וזאת עם 32.4 מיליוני שקלים תחת ניהול, כאשר מספר זה מקנה לה את המקום הרביעי מבין 14 הקרנות הנמדדות. ולבסוף, מה שהגיוני שנראה בחלוקה הכללית של השפעת הנכסים בקרן מתקיים: 

מינוף של פי שניים במניות עם 209% מן התיק, ו-11.47% אג"ח קצר טווח מאוד המהווה רזרבה לתמרונים של פדיונות, יחד עם כמות מזומן. בסופו של דבר, הקרן אכן מיישמת מנגנון עקיבה "כפול" וזאת כבר 15 שנה. 

מבט על טבלת התשואות מעניין כאן במיוחד, וזאת בהקשר שכבר הזכרתי לעיל. חייבים להבין שהמספרים האלו ניתנים כאן כנקודות התייחסות סטטיסטית בלבד, כאשר השימוש בקרן הזה אינו על בסיס הטווח הארוך. כל תחילת שנה היא נקודה אקראית בזמן ליחס של התנועות העולות והיורדות. ולכן, אין כל הגיון בלחפש משהו דומה במספרים שהמדד עצמו מפרסם, על פי אותן שנים, בכפולה של 2 כמובן.

בניגוד לכל קרן המנהלת אוסף של נכסים לא עוקב, ולא ממונף, כאן יש צורך ביצירת מנגנון של מינוף מדויק יחד עם יכולת להתמודד בבקשות של פדיונות תכופים מצד הסוחרים-משקיעים. 

כפי שרמזתי לעיל, את זה ניתן לעשות על ידי אחזקה חלקית של נכס הבסיס, ובמקרה הזה, דרך המניות שבמדד, יחד עם סוג של כלים פיננסיים שימלאו את החסר בעלות נמוכה אך מייצגת, דהיינו נגזרים. 

בארץ, נגזרים כאלו, על מדד המניות העיקרי שלנו, הן האופציות שעל המדד, וזה אכן נמצא בתיק. ובנוסף, אנו רואים 34 מניות פיזיות עם 79.95% השפעה, 2 תעודות השתתפות עם 3.57% השפעה, והשאר אג"ח ממשלתי ומזומנים. 

דווקא כאן, בחלק שאינו מאיר לנו הרבה על מהותה של הקרן, אלא יותר על חיבת המשקיעים אליה, אנו מוצאים רמז לעניין שאני מזכיר לכל אורך הדרך, והוא ההבנה של העיוות של הטווח הארוך. 

תזרים הגיוסים מראה היטב שהקונים מבינים את העניין, ועובדים על בסיס רכישה, החזקה קצרה, ויצאה מהירה. כמו כן, אנו רואים בירידה של היקף נכסי הקרן שהוא אינו משקף יחס ישיר למה שהמדד עושה, אלא יחס למה שהשחקנים בקרן הזו מוכנים להמר לגבי התנהגות המדד. 

מן התצוגה שלפנינו, ככל שעובר הזמן, יש פחות שמוכנים לרכוש את התקווה לקבלה מהירה של תשואה כפולה על המדד. מכיוון שהימור זה עובד רק כאשר המדד עולה ולא יורד, בתקופות של דשדוש או-ו ירידות, כמו שהיה לנו במדד הישראלי הרבה מאוד זמן, הרצון של הסוחרים ללכת פי-2 נמק לאיטו. 

זו קרן מצוינת, אם קורים שני דברים: אם מבינים שהיא מיועדת למסחר יחסית מהיר, ולא להשקעה ארוכת טווח, ושנית, אם המדד עצמו עולה מגמתית ומהר יחסית. כל תצורה אחרת תניב כאב לב, למרות שהמנגנון הקיים בקרן מקיים את ההבטחה שבשמה. 

בשלוש השנים האחרונות, אשר לרוב היוו תקופות של דשדוש מורט עצבים בין 1300 ו-1500 במדד, קטנה המוטיבציה של הסוחרים לנסות ולהרוויח בצורה ממונפת. אגב, העיוות המספרי אשר צוין בתחילת הדברים, קיים בכל נכס פיננסי ממונף אשר בנוי ללא פיצוי יומי של התנועה. 

בעולם תעודות הסל ישנן כאלו, וגם כאלו, וזו יכולה להיות עוד סיבה לירידה בשימוש שבקרן הזו.