מנגנון הריבית המשתנה מקל על מצוקת האשראי

הטרנד החם של שוק ההון בימים אלה הוא "אג"ח בריבית משתנה". חברות רבות החלו להנפיק אג"ח כזה בתקופה האחרונה, על רקע התעוררות ביקושים בחו"ל (שם הוא מכונה Floater) והודות לביקוש החזק גם בשוק המקומי, חלקן השלימו את ההנפקה בתשואות נמוכות יחסית – לעתים נמוכות באופן מפתיע.

החיסרון של אג"ח בריבית משתנה הוא שהמשקיע אינו יודע מראש את גובה התקבולים העתידיים, דבר שהופך את חישוב התשואה הצפויה עליהן והשוואתן לאג"ח בעלות ריבית קבועה למסובך יותר. מדוע דווקא עתה נוהרים רבים לאג"ח בריבית משתנה?

סיבה עיקרית לכך היא העובדה שמשקיעים רבים מאמינים כי מאחר שהימים הקשים של המיתון מאחורינו, הימים הרבים של עליית ריבית לפנינו. שוק האג"ח המקומי מתמחר ציפייה לעליית ריבית אגרסיבית בשנתיים הקרובות – לטעמנו חדה מדי – אך אג"ח בריבית משתנה נועד לספק את הגנה הכי טובה שניתן למצוא כיום מעליית ריבית.

ומדוע החברות עצמן מנפיקות אג"חים כאלה? ראשית, בגלל שבשוק יש ביקוש חזק להן וכשהמגזר העסקי נחלץ לאטו ממשבר אשראי כבד, כל דרך שתאפשר לחברות לגייס כסף יכולה לבוא בחשבון. שנית, החברות מצליחות לגייס במחירים נמוכים יחסית, שכן השוק מוכן להסתפק במרווח יותר נמוך, כי הרי לכאורה לא קיים סיכוי להפסד כתוצאה מעליית תשואות, גם אם לא תמיד זה כך שכן יש להביא בחשבון שיקולים נוספים כמו המחמ.

מנגנון הריבית של שטראוס ג' הוא על פי תשואת מק"מ לשנה בתוספת 0.7%, כאשר הוא נסחר כיום בתשואה לפדיון של 1.30% (או ליתר דיוק בתשואת מק"מ לשנה פחות 0.37%) והמח"מ של קצר יחסית, 2.7 שנים. בפז נפט ג' משתנה הריבית לפי ריבית בנק ישראל בתוספת 2.2% וכיום התשואה לפדיון שלו היא 2.6%. המח"מ של האג"ח הוא 8.6 שנים. האג"ח של פועלים יג' משתנה בהתאם לתשואת המק"מ לשנה בתוספת של 2.3% והוא נסחר כיום בתשואה לפדיון של 2.92% (או ליתר דיוק בתשואת מק"מ לשנה בתוספת 1.25%). המח"מ שלו הוא 6.95 שנים.

לעומת אג"ח בריבית קבועה, סיכון הריבית באג"ח עם ריבית משתנה הוא מוגבל. עם זאת, סיכון המנפיק גדל ככל שהמח"מ מתארך, ולכן אפשר להניח שהמשקיע הסביר ידרוש פרמיה גדולה יותר לאג"ח קונצרני ארוך בריבית משתנה לעומת אג"ח קונצרני קצר בריבית משתנה. עם זאת, למרות שהאג"ח של פז הוא הארוך ביותר הוא לא נסחר בתשואה הגבוהה ביותר מבין השלושה. הדבר נובע ממנגנון הריבית השונה בינו לבין שני האג"ח האחרים. המק"מ לשנה, שעל פיו נקבעות התשואות של האג"חים של שטראוס ופועלים, משקף כיום ציפייה לעליית ריבית חזקה והוא כבר נסחר בתשואה של 1.67%, גבוה ב-1.17% מריבית בנק ישראל כיום (המשמשת כעוגן לקביעת הריבית באג"ח של פז).

גם אם למשל ריבית בנק ישראל תעלה ב-1% בשנה הקרובה, תשואת המק"מ לשנה תעלה בפחות מ-1%, כך שהפער בין ריבית בנק ישראל לבין המק"מ יירד משמעותית – וכך למעשה תהפוך פז לאג"ח עם התשואה הגבוהה ביותר מבין השלושה ויהפוך לאטרקטיבי יותר מביניהם.

יתר על כן, לאור מנגנון הריבית השונה בין האג"ח של פועלים לזה של פז, הפער בין התשואות שלהם הוא כ-0.3% והוא מבטא למעשה ציפייה לצמצום הפער בין המק"מ לשנה לריבית בנק ישראל בממוצע של 0.3% לשנה לכל אורך תקופת האג"חים (כ-7.5-8 שנים). אם הפער אכן יתכווץ לרמה כזו, המשקיע הממוצע אמור להיות אדיש בין שני האג"חים. מי שחושב שריבית בנק ישראל תצמצם את הפער ביותר מ-0.3% בשנה, אמור להעדיף את האג"ח של פז.

התשואה באג"ח של שטראוס כיום היא הנמוכה ביותר, שכן הוא גם בעל המח"מ הנמוך ביותר. אם נשווה את האג"ח הזה לשחר 2681 (הנסחר בתשואה לפדיון של 3.2%), שהוא הכי קרוב למח"מ האג"ח של שטראוס, נגיע למסקנה שכדי לקבל לפחות תשואה שווה לאג"ח ממשלתי זה, התשואה הממוצעת שצריכה לשרור במק"מ הארוך בכל חיי האג"ח של שטראוס (2.7 שנים) צריכה להיות גבוהה בלפחות 2% מהרמה הנוכחית, וזאת מבלי לקחת בחשבון את הפרמיה הנוספת שידרוש כל משקיע עבור אג"ח קונצרני של שטראוס בהשוואה לאג"ח ממשלתי (ההנחה היא שהריבית תעלה בקצב ליניארי, לאור העובדה שלאג"ח של שטראוס יש פדיון לשיעורין ב-3 חלקים). המשמעות היא שכל עוד המק"מ נסחר ברמת התשואה הנוכחית או אם המשקיע מעריך שהריבית לא תעלה בלפחות 2%, אין כדאיות בהשקעה באג"ח זה, בהנחה כמובן שהוא מחזיק באג"ח לפדיון.

עדות לפופולאריות של האג"ח בריבית משתנה היא העובדה שגם בימים אלה נמשכות ההנפקות. אתמול (יום רביעי) הסתיים השלב המוסדי בהנפקה של אג"ח בריבית משתנה של בנק לאומי. הבנק מתכנן לגייס מיליארד שקל ל-50 שנה במנגנון ריבית המבוסס על תשואת המק"מ לשנה. השלב המוסדי נסגר בתשואה של מק"מ בתוספת 2.4%. דווקא לאור ריבוי ההנפקות של אג"ח בריבית משתנה והעובדה שלעתים קרובות נוצרים פערי תשואות בין אג"חים מסוימים, מעוררות את הצורך לבצע פיזור והחלפות בין אג"חים. במקרים כאלה לניהול, בין היתר באמצעות קרנות נאמנות, עשוי להיות משקל חשוב.

20 קרנות האג"ח בעלות התשואה הגבוהה ביותר מתחילת השנה:

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.