הטיית השורדות הרעה החולה של שוק קרנות נאמנות- העלמת קרנות גרועות

אחת הדילמות העומדות בפני מדרג של תיקים מנוהלים, ובאופן פרטני, מדרג של קרנות נאמנות, היא כיצד לנטרל את ההטיה המכונה Survivorship Bias אשר אותה אתרגם ל"הטיית השרידות". הטיה זו הנה הטיה כלפי מעלה של דירוגים הנובעת ממחיקת ההיסטוריה של ביצועי הקרנות הגרועות והשארת הקרנות אשר ביצועיהן גבוהים מהממוצע.

בשוק הישראלי קיימות מס' דרכים ל"העלים" ביצועים גרועים. התופעה המוכרת ביותר (שכמעט אינה בשימוש בשווקים המפותחים בעולם) היא שינוי המדיניות של הקרן. אחת ל-12 חודשים מנהל קרן יכול לשנות את המדיניות המוצהרת של הקרן על פי התשקיף.

מרגע שקרן משנה מדיניות באופן מהותי, לא ניתן להמשיך ולבחון אותה על סמך ביצועי העבר היות וביצועים אלה אינם רלוונטיים למדיניותה העכשווית ואינם מלמדים על ביצועיה בעתיד.  לפיכך,  עם שינוי מדיניות השקעות של הקרן, ביצועיה אינם נרשמים יותר לחובת מנהל ההשקעות ובית ההשקעות. תופעה נוספת, אשר מביאה לתוצאה דומה, הנה תופעת מיזוג הקרנות. מנהלים יכולים למזג קרן, או מספר קרנות, לקרן אחרת, וכך הקרנות המתמזגות נעלמות לתוך הקרן הממוזגת.

על פי רב ביצועי העבר של הקרנות המתמזגות יהיו נמוכים בהשוואה לקרן אליה הן ממוזגות ושוב נמחקת ההיסטוריה הפחות מוצלחת של מנהל ההשקעות ובית ההשקעות. ולבסוף, ניתן גם לפרק קרן. פשוט להשיב את הכסף שנותר בה לבעלי היחידות בעת הפירוק. התוצאה כמובן זהה לשני המצבים שתוארו לעיל.

ב- 12 החודשים האחרונים מתוך כ- 1,100 קרנות נאמנות המנוהלות בישראל בכ- 200 נערכו שינויי מדיניות, כ- 100 קרנות מוזגו וכ-80 קרנות נאמנות פורקו. כלומר לכ- 35% מהקרנות בישראל אבדה היסטוריית הביצועים!  תופעה זו הינה כאמור רחבת היקף ונוגעת כמעט לכל בתי ההשקעות בארץ והיא עשויה להטעות את המשקיע. כאשר משקיע ו/או יועץ השקעות בוחנים השקעה בקרן, עליהם לבחון גם את ביצועי הקרנות אותן מנהל בית ההשקעות ואת ביצועי הקרנות של מנהל ההשקעות בקטגוריית ההשקעה הספציפית, במקרים בהם בית ההשקעות נוטה לערוך שינויי מדיניות ולהעלים את הביצועים הגרועים, המידע שמגיע למשקיע ו/או ליועץ ההשקעות הנו מוטה כלפי מעלה ולכן מטעה.

ככל שמספר השינויים בקרנות רב יותר כך גדלה רמת ההטעיה.  למעשה שינויים אלה מביאים לאיבוד מידע מהותי לבחינת ביצועי קרנות הנגזרת בין היתר  מיכולות הניהול של מנהל ההשקעות ובית ההשקעות.

הייחודיות של מודל הדירוג של  S&P Maalot הנה בכך שהדירוג אינו נקבע על סמך ביצועי העבר של הקרנות ה"שורדות" בלבד אלא מדרג קרנות אלה גם על סמך פרמטרים הנוגעים לבית ההשקעות ולמנהלי ההשקעות הנוכחיים של הקרנות. על מנת להתמודד עם התופעה שתיארנו, מודל הדירוג כולל פרמטר נוסף הבוחן מהו אחוז שינוי המדיניות של כל בית השקעות, הן ברמה הכללית והן ברמת קטגוריות ההשקעה השונות. פרמטר זה משפיע על הדירוג הסופי שניתן לקרן המדורגת. ככל שבית ההשקעות יטה לערוך יותר שינויי מדיניות, הדירוג של הקרנות המדורגות, בהן לא נערכו שינויי מדיניות, יושפע לשלילה.
יש לסייג את התייחסותנו המתוארת לעיל במקרה ושינויי מדיניות ומיזוגי קרנות נעשים על רקע של שינוי מבני בבית ההשקעות, כמו רכישה ומיזוג בין גופים.

הכותבת הינה מנהלת תחום דירוג נכסים מנוהלים S&P Maalot

 

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.