ראיון בלעדי לפאנדר אלון אגושביץ, מנכ"ל אנליסט קרנות נאמנות "מי שחושב כמו כולם ישיג תשואה כמו כולם"

"אנליסט אי.אמ.אס שרותי ניהול בע"מ" שנוסדה בשנת 85 ומאז 94, על ידי אהוד שילוני ושמואל לב, היא חברה ציבורית שמניותיה נסחרות בבורסת ת"א. החברה עוסקת בפעילות מגוונת בשוק ההון, הכוללת ניהול תיקי השקעות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל וקרנות השתלמות. החברה מנהלת כ 7 מיליארד ₪ עבור לקוחות מוסדיים ופרטיים, כולל קרנות נאמנות בהיקף של 1.6 מיליארד ₪. אנליסט מנהלת כ- 20 קרנות נאמנות, מהן תשע בתחום האג"ח, שש בתחום המניות בישראל, שלוש בתחומי המניות בחו"ל ושתי קרנות גמישות. אלון אגושביץ, מנכ"ל קרנות אנליסט בראיון בלעדי לפאנדר:

בתקופה האחרונה אנחנו מבחינים בהתערבות גוברת בשוק המט"ח? מה לדעתכם יהיו התוצאות של התערבות זו?

קשה להאמין שלאורך זמן הוא יוכל להמשיך במגמה הזו. אם הדולר יחלש בעולם אז הוא יחלש גם כאן. המקרה אינו דומה למצב לפני שנה, שהיה באמת קיצוני, והשער היה מעוות: 3.2 שקל לדולר השער היה היום המצב יותר מאוזן לטעמנו.

אתם סבורים שהוא צופה מהלך דומה שהתרחש לפני שנה ולכן התחיל לאגור דולרים, דפוס הפעולה דאשתקד?

אני מקווה בשבילנו שהוא צודק כי אחרת המצב יכול להיפך למסוכן.

בחדשות, לעומת זאת, נשמעות דעות שמגיעות היישר מבכירים במשרד האוצר על הרצון להצמיד את המטבע הישראלי לאחד המטבעות הגדולים בעולם?

אני בטוח שדעות אלו מקורם באינטרסים מסוימים של אי אילו יצואנים ותעשיינים. אני לא רואה אותנו חוזרים אחורה אחרי הליברליזציה שהתבצעה בשוק המט"ח. בודאי שרואים את התוצאות של הצמדה זו במדינות אחרות, למשל ארגנטינה.

אנו מבחינים לאחרונה בהנפקות של אג"ח מעט מאכזבות. לדעתכם אנו שבים לתקופה דומה טרום המשבר? כיצד אתה רואה את התפתחות שוק האג"ח מהיום?

בדומה לשאר התהליכים שהתרחשו לאחרונה בשוק הישראלי, מקור הבעיה כרגע הוא לא מקומי.אפריקה וצים שהכריזו על קושי בהשבת החוב למשקיעים הכניסו חשש גדול במשקיעים. זה השפיע על השוק הסחיר ועתה הוא מתגלגל להנפקות. אני לא מאמין שהדמיון הוא אחד לאחד מהשנה שעברה. גם הניתוחים שאנו מבצעים לחברות השונות מראות על אופי אחר לגמרי של נתונים. אנו משקיעים המון זמן ואמצעים בניתוחי האג"ח, שמבחינתנו משקל חשיבותם הוא כמו של מניות. לדעתנו, רוב האג"ח נמצא עדין בתמחור חסר ומחירו זול.

כלומר, אתה בעצם טוען ששוק האג"ח הבטוח, בהווה יקר מדי?

אכן כן, בטח שאג"ח המדינה הצמוד והאג"ח של החברות הגדולות והבטוחות כבר בהחלט אינו זול.  למרות כל החששות, התשואות בשוק האג"ח המדורג נמוך, גבוהות למדי ופוטנציאל הרווח  גבוה מאוד, גבוה יותר ממה שחזינו מאז ומעולם. מניתוח מדוקדק ולא מהשערות, אנו רואים שיש עדיין המון מציאות והפוטנציאל לתשואה עודפת גבוה לאין שיעור.

אני חייב להודות שזוהי אינה הדעה הרווחת בשוק, בטח לא של המנכ"לים המקבילים בשוק...

בוודאי, זוהי הנגזרת של התמחור בחסר. מי שחושב כמו כולם ישיג תשואה כמו כולם. בנוסף שתי הפרשות האחרונות שהזכרת (אפריקה וצים), נותנים אסמכתא פסיכולוגית להשערות האחרים. אני פחות נוטה להסתכל רוחבית. בבדיקה מדוקדקת של אגרת אל מול אגרת, הנתונים להשבת החוב נראים טובים מאוד.

כיצד ניתן להסביר את הדואליות היוצאת דופן בשוק של משקיעי אג"ח פסימיים המתמחרים יציאה מן המשבר- רק לקראת סוף השנה הבאה, לעומת רוכשי המניות המתמחרים יציאה מהמיתון כבר ברבעון הקרוב? האם מדובר בכשל שוק?

המניה של אפריקה נסחרה במיליארד והאג"ח תומחר בעשרות אחוזים לפשיטת רגל.  הרי זהו מצב אבסורד; מי שבעיקר יפגעו מפשיטות הרגל יהיו בעלי המניות. בעל האג"ח יוכל להתנחם בפיקדונות ובהסדרים השונים, ובעל המניה יוותר עם מאום. ללא צל של ספק, הבעיה היא בתנודתיות שעדיין גבוהה בגלל ההשלכות של המשבר. שוק המניות כבר הספיק לבצע "אובר שוטינג", בעוד ששוק האג"ח עדיין נשאר בשלב סימני השאלה כיצד משבר זה יסתיים.

בל נשכח שגם העלייה של המניות נמדדת בעשרות אחוזים, אך העלייה מקורה מלמטה. בשביל להשיב את ההון אשר עבד השוק חייב היה שוק המניות לעלות בעשרות אחוזים.  תהליך ההתאוששות עדין ארוך ומצוי עדין בחיתוליו. כאן נכנסת המקצועיות של מנהל הכספים, לזהות את המוקדים בהם המצב השתנה ורק הפסיכולוגיה עדין נותרה. בבדיקה באופן פרטני הפסיכולוגיה מתפוגגת. ככל שהחברות תחלנה להחזיר את הביטחון ישובו ההמונים אל האג"ח.

מה צריך להיות ההסדר של המוסדיים אל מול החברות שיש להן בעיות? למה שמוסדי לא ידרוש יותר בתור מוסדי מהחברה המנפיקה?

זה תהליך שניתן לראות את שורשיו עוד בתחילת המשבר,  כבר אז ההנפקות יצאו עם מירב בטחונות, וזה כרגע הכיוון. מאידך אסור לוותר לחברות, זה לא יצור בעיה רוחבית, מי שיש לו בעיה צריך לוותר על שליטת החברה. כאשר בעלים יראו את גורל החברות הללו להבא הם יזהרו יותר ללכת באותו הכיוון.

לאורך השנים קשה מאוד להלחם מול מדדי היחס. מתוך מציאות זו תעודות הסל בחצי העשור האחרון זוכות לעדנה, כאשר הון מכובד עובר מאפיקים מנוהלים לאפיקים ניטרליים החפים מניהול. איך בכל זאת מציגים יכולות ניהול גבוהות בסביבה שכזו?

אנו מבקרים בשטח ומבחינים בהתקדמות מהותית במקצועיות של יועצי ההשקעות. מתוך כך הם מבינים שיש מקום לכל אפיקי ההשקעה בשוק והתחרות הפרועה קצת מיותרת. לגבי חלקה השני של השאלה, אנליסט היא חברה ציבורית מ-94 ומלכתחילה אנו מכוונים לטווח הארוך. בכדי למקד את התשובה, ברשותך ניקח את ספינת הדגל של ענף הקרנות, הקרנות הגמישות. הן בתורן, יותר מכל יש בהן הכוח להעיד על איכויות הניהול ושיקול הדעת של מנהלי הקרן.

אנו בחברה מנהלים שתי קרנות בקטגוריה זו: אנליסט גמישה ואנליסט השקעות. את האחרונה מנהל שמואל לב (אחד משותפי החברה) והיא קיימת מאז 2001. ייחודה נובע מהשתייכותה לקרן במועדים קבועים. כלומר, ניתן לרכוש את הקרן רק במועד מסוים על פי בחירתו של מנהלה. את אנליסט השקעות ניתן לרכוש מדי חודש, ביום הראשון למסחר. תנאי זה הוא יתרון משמעותי למנהל הקרן: בעיית רעשי רקע של פדיונות כפויים נחסכת  מן המנהל של אנליסט השקעות. הקרן מטיבה מוגדרת לטווח הרחוק ואם נתייחס לתקופת פעילותה אשר כללה שני משברי הון (2002, 2008) היא עדין הנפיקה תשואה של כמעט 14% ריאלית לשנה. שוק המניות לאורך השנים בממוצע של 8%-9%.

המחקרים האחרונים מראים שבניגוד לעשורים הקודמים, החלק הארי של מחזיקי המניות מתנהגים כסוחרים ולא מחזיקים את אותה השקעה לאורך זמן. כיצד ניתן להנפיק מוצר שלמעשה יוצא כנגד אופיו של המשקיע ה"מודרני"?

ההפך הוא הנכון, ייחודה הנוסף של הקרן טמון בכך שיש בה מחיר יחידת מסחר מינימאלית. כלומר ניתן לרכוש את הקרן רק ב- 100,000 ערך נקוב. דא עקא, מחיר הקרן עלה במשך השנים וטיפס למחיר של 350,000 ש"ח, לכן הורדנו ליום המסחר הבא את הערך הנקוב ל- 25000. זאת בכדי להוריד את ערך רכישת הקרן לכ- 85,000 ולהגמיש את שיווקה לתחום רחב יותר של קונים.

ומה לגבי הנטייה של בתי השקעות בשוק ההון לשנות מדיניות וכך להיפתר מן העבר הלא מחמיא של הקרן?

הקרנות באנליסט בעלות שקיפות מוחלטת ולאורך שני עשורים לא שינינו מדיניות ולא ביטלנו קרנות. בעבר, הצענו לאיגוד הקרנות ולרשות לחייב בתי השקעות להציג את כל הקרנות אשר שינו מדיניות ובאותה המידה את הקרנות שבוטלו תחת ידן. ההצעה מצהיבה עדין באחת המגירות של הרשות.

משהו לסיום?

כן לאחרונה יצא מחקר שניהול יציב מניב תשואה עודפת. זהו בדיוק אנליסט, אם יש מקום יציב שמנהלי הקרנות אינם תחת תחלופה ומבצעים עבודתם נאמנה זהו אנליסט, וזהו הסוד להצלחה לאורך השנים. 

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.