הקדמה:
סקירה זו מכילה תקווה גדולה, והיא שמה שאנו מציגים כאן לא ישתנה לרעה, בצורה קיצונית, עד שתקראו את הכתוב. וזה אינו בגלל שיש לנו אינטרס כלשהו בקרן עצמה, או יחס מיוחד כלפי מנהליה, אלא בגלל שהעניין שאנו מציגים כאן כל כך מיוחד, שיהיה פשוט חבל שהוא יהפוך את עורו בצורה קשה ומאכזבת. אני חייב לציין שלא נמצאו הרבה הזדמנויות, מאז תחילת כתיבת טור זה, הסוקר שבועית קרנות שונות ומשונות, להביע הערכה, בצורה בוטה כל כך, כלפי קרן מסויימת ומנהליה. ולכן, יהיה חבל מאוד אם הסיבה להערכה זו תתבטל כשלא הייתה.
על מה מדובר? בקרן אשר לקחה על עצמה להיות בסיכון גבוה במיוחד, דהיינו ממונפת עד כדי פי 4, ולמרות שהשוק עשה 180 מעלות ברוטאלי, היא הצליחה להוות מקום של שמירת ערך עבור משקיעיה. וזה באמת הישג, כאשר אנו מסתכלים על המיקוד של התיק, כמו שנעשה בהמשך. ולפני שנמשיך, עוד נקודה חשובה: ברור שאין כאן המלצה, גלויה או מוסתרת, להשקיע בקרן, אלא תצוגה מפתיעה של משהו שאנו אכן מצפים ממנהלי הכספים בתעשייה, אך מקבלים לעיתים כל כך רחוקות, כאשר המגמה מתחלפת מחיובית לשלילית בצורה מהירה.
הבהרה זו חשובה גם מנוקדת מבט נוספת: התיק המוצג בהמשך הינו מן הדיווח האחרון שהיה בסוף נובמבר 2019, וברור שמנהלי הכספים של הקרן עשו מעשה, מאז ועד היום, כך שאנו משלבים כאן את מה שאנו רואים בגרף התשואה העדכני ל-27-02-2020 ומה שאנו מנחשים שקרה בתיק אחרי אותו דיווח מתעכב במקצת. הבה נתחיל.
הנה פרטיה העיקריים של הקרן:
מדובר בקרן ממונפת, בסיכון גבוה, המנוהלת על ידי איילון, כאשר מנהל ההשקעות הוא ברק השקעות. על פי המנדט שלה היא יכולה להשקיע עד כ-400% בחשיפה למט"ח ומניות, ובפועל, אנו רואים שהייתה חשיפה של כמעט 300% למניות עם גידור צמוד מאוד של חשיפת מט"ח (כ-3% בלבד). וחייבים לציין שהחשיפה הזו אינה חלק מן המנדט אלא החלטה כיוונית נוספת בניהול התיק.
הקרן כבר וותיקה למדי, כ-4 שנים, עם פרמטרים כלליים מצופים: תנודתיות גבוהה של 3.98% סטיית תקן, ודמי ניהול מכובדים למדי של 3.8%. היא קרן מנוהלת, ובעלת כמות ההון הגדולה ביותר מבין הקרנות המנוהלת הממונפות בסיכון גבוה, כאשר תחת ניהולה נמצא 48.2 מיליוני שקלים. ברור שאין זה הון גדול ביחס לקרנות הסולידיות יותר אבל העובדה שהיא הגדולה בתחום מעידה על האמון שיש למשקיעים בה. נרחיב על נושא הגיוסים והפדיונות בהמשך.
ביצועי הקרן:
פורמט גרף הבסיס שונה הפעם מן הפורמטים הרגילים. למעשה, הוא חלק מן התמונה הגדולה יותר, כאשר ברקע אנו רואים את מה שעשה נכס הבסיס של חלק נכבד מן האחזקות בקרן, דהיינו מדד הנסד"ק. גרף הקרן מביא תוצאות עד ה-27-02, עם מצב של עמידה במקום מרשימה, מול מדד שקרס ב-6 ימי פעילות בכ-13.55%! וזה די מדהים!
ננסה לתת הסברים לכך בהמשך. שימו לב שהימים האחרונים בקרן לא ירדו אבל גם לא עלו, וזה מרמז על האסטרטגיה שננקטה. אולם, לפני שנרחיב על הימים האחרונים, נזכור שהקרן הזו הייתה טובה במיוחד גם לטווח ארוך יותר. הנה גרף של 5 קרנות ממונפות (כולל מחקות) בחצי השנה האחרונה:
הגרף הזה מאפשר לראות שהניתוק המגמתי, בין הקרן של ברק לאחרות, נעשה בשני שלבים: שלב ראשון בחלק האחרון של ינואר, והשלב השני, ממש בימים האחרונים כאשר חזינו בירידות הגדולות בבורסות עצמן. זה מחזק את המחשבה שלנו לגבי מהות השינוי שנעשה בתיק. ומה היה התיק בתאריך הדיווח האחרון? הרבה לפני שראינו את מה שהיה צריך להתרחש? הנהו לפניכם:
החזקת המניות העיקרית נעשית בעזרת נגזרים על מדד הנסדק האמריקאי (294.68% השפעה על התיק), ב-Long, דהיינו במצב של רווח כאשר המדד עולה מגמתית. בחלק התחתון של התיק אנו רואים את אלמנט הגידור של המט"ח על ידי אופציות מקומיות על הדולר-שקל. ומעבר לנכסים "מיועדי רזרבה" כמו פקדונות, ומק"מים, יש לציין שתי פוזיציות שישחקו תפקיד חשוב ביכולת הקרן לעמוד בשינוי הכיווני: החזקת אג"ח מדינה אמריקאי ארוך טווח יחסית (כ-30.11% השפעה על תיק) והחזקת אג"ח מדינה קצר לשנתיים, בעזרת חוזים עתידיים (כ-56.04% השפעה על התיק).
אז איך כל זה השתלב, כנראה, ביכולת הקרן להגן על משקיעיה? אני מניח שמה שהיה Long הפך, לפחות בחלקו ל-Short, ובכל מקרה, כבר אינו בתיק. כמו כן, עקב הבריחה האופיינית של המשקיעים בחו"ל לנכסי מפלט, האחזקות של האג"ח עלו פלאים והיוו משקל נגד להפסדים הקטנים שנבעו מן השינוי בפוזיציה העיקרית. ייתכן גם שחלק מן הגידור שוחרר ונתן קצת חיוב נוסף מן ההשפעה החיובית שהייתה בעלייתו של הדולר מול השקל. בקיצור: גרף הקרן מעיד כאלף עדים על שינוי תואם שוק, ובזמן.
איך כל זה מתכנס לכיוון של גיוסי כספים?
האם המשקיעים הביעו אמון גם בעבר? או ליתר דיוק, כמה זמן הם חושבים שברק ממונפת היא כלי שכדאי לעקוב אחריו? גרף הגיוסים של הקרנות הממונפות המנוהלות כולן מעיד על כך בהחלט. לפחות בשנתיים האחרונות אנו רואים עליות ומורדות בגיוסים של הקרן כאשר כמות הפדיונות (קו כחול יורד מתחת ל-0) מעטה יחסית.
ואגב, מעניין מאוד, שדווקא בחודש האחרון ראינו קפיצה אדירה בגיוס. אני משער שלמרות שאלו שהשקיעו כאן אחרונים לא הרוויחו, הם ממש לא רואים בתגובה של הקרן לאירועים האחרונים אכזבה גדולה. האם לעולם חוסן? ברור שלא, והיו תקופות של מימושים בקרן כמו בשוק, אבל אני חושב שראוי היה לציין את הדיכוטומיה שהוצגה כאן כעדות נוספת שכאשר רוצים להתאמץ, מנהלי הכספים יכולים להציג התנהגות נאותה ומיטיבה עם לקוחותיהם.