לנצח תעודות סל? פעילות הנוסטרו שלהן עלולה להחליש את האפקט המצופה

בקרוב תשיק הבורסה מדד חדש על אג"ח קונצרני שקלי בריבית קבועה. בסמוך להשקת המדד יושקו תעודות סל וקרנות נאמנות מחקות על המדד והן צפויות לגייס כספים מהציבור. מי שיקדים להשקיע באפיק זה, עשוי ליהנות מעליות שערים, במיוחד על רקע רמת סחירותו הנמוכה יחסית, הצפויה להשתפר משמעותית על רקע השקת המדד החדש.

לפני מספר חודשים המלצנו על השקעה באפיק הקונצרני השקלי בריבית קבועה, אחיהם הקטן של צמודי המדד הקונצרניים, שעדין מהווים את חלק הארי (מעל 80%) מהשוק הקונצרני כולו.
בהעדר מדד בורסה מייצג לאפיק הקונצרני השקלי, מספיק לבדוק את תשואת קרנות הנאמנות המתמחות בו, שמרביתן הניבו רווחים משמעותיים של 23%-30% בינואר-ספטמבר 2009 .

ב-1 בדצמבר, תשיק הבורסה לני"ע בת"א מדד חדש, על אג"ח קונצרני שקלי בריבית קבועה.
הרכבו המדויק של המדד והמשקלים של כל אג"ח בו טרם נקבעו, אולם בהודעת הבורסה נקבעו הקריטריונים הבאים לכניסה למדד:

• שווי שוק מינימאלי ממוצע של לפחות 250 מ' ₪

• דירוג מעלות A מינוס ( A3 במדרוג) או גבוה ממנו.

• תקופה מינימאלית לפדיון סופי העולה על 12 חודשים.

• בנוסף, לא יכללו במדד אג"חים שקליים מובנים מכל סוג.

• בניגוד למדדי התל-בונד (הצמודים), לא הגבילה הבורסה את מספר הסדרות במדד החדש ולפיכך כל סדרה שתעמוד בקריטריונים שנקבעו, תיכלל במדד.

המדד החדש צפוי לשמש נכס בסיס להנפקות של תעודות סל וקרנות נאמנות מחקות שיתמחו באפיק ובכך לשפר משמעותי את הסחירות הדלה המאפיינת אותו כיום.

אלא שאותה סחירות דלה, הנתפסת כיום בצדק כחיסרון, מייצרת הזדמנויות למשקיעים שיקדימו להשקיע באפיק זה, בטרם פורסם המדד ולפני שיוזרמו אליו ביקושים גדולים מצד תעודות הסל וקרנות הנאמנות.

בטבלה להלן מפורטות הסדרות העומדות כיום בקריטריונים שקבעה הבורסה. נזהיר כי מדובר באינדיקציה כללית בלבד להרכבו של המדד וכי הרשימה עלולה להשתנות מהותית עד להשקת המדד עצמו.

התשואה השנתית הממוצעת לפדיון של 19 סדרות האג"ח העומדות, לפי שעה, בקריטריונים הינה 6.2% והמח"מ הממוצע כ-4 שנים. לצורך השוואה, התשואה השנתית לפדיון של שחר 2682, במח"מ 3.9 שנים הינה כ-3.4%, כלומר פרמיית הסיכון הגלומה במדד החדש מוערכת כיום בכ-2.8%.
מן הראוי לציין כי 2 סדרות שתשואתן השנתית לפדיון חריגה כלפי מעלה, מטות את התשואה הממוצעת הגלומה במדד כולו. אם מנטרלים את דלק נדל"ן ואת כלכלית, התשואה המשוקללת במדד יורדת ל-4.7%.
ההערכה היא כי השקעה ב-2 אגרות חוב אלו, במסגרת המדד או תיק אג"ח מפוזר היטב, אומנם מסוכנת, אולם התשואות השנתיות לפדיון בהתאם ולפיכך איננו מוצאים סיבה לנטרל את השפעתן על המדד כולו.

כך או כך, מדובר במדד שגם על בסיס שיקולי השקעה פונדמנטליסטיים, מעניין להשקעה.
נוסיף לכך את העדיפות שיש לתת בימים אלו לאפיק השקלי בהשוואה לאפיק הצמוד, על רקע אינפלציה אפסית הצפויה ב-5 החודשים הקרובים, כמו גם על רקע חולשת הדולר והרמה הגבוהה יחסית של הציפיות האינפלציוניות הנמצאות במגמת ירידה בשבועיים האחרונים.

בכל מקרה, רעיון ההשקעה אומנם נשען על בסיס כלכלי איתן, אולם הוא בעל אופי אופורטוניסטי, המאפשר למשקיע המתוחכם לנצל את השקתן של תעודות סל וקרנות נאמנות מחקות על המדד החדש, ע"י השקעה ישירה בתיק החופף את ההרכב המשוער של המדד, או באמצעות השקעה באחת מ-5 קרנות הנאמנות המתמחות בתחום. הזדמנות השקעה מעניינת זו הינה בתוקף לפחות עד סוף דצמבר 2009, כיון שדצמבר יהיה החודש הראשון להשקת הקרנות המחקות ותעודות הסל על המדד וצבירת הכספים בהם תהיה הדרגתית.

מה עלול להקהות את האפקט המצופה ולכרסם ברווחי ההון הצפויים להערכתנו מעתה ועד לסוף דצמבר?

ראשית, הגופים המנהלים תעודות סל שיכללו בשנים האחרונות באופן משמעותי את צורת עבודתם.
הם מודעים לזה שבשנים קודמות, אימצו משקיעים רבים את הכלל של "קנה מה שנכנס למדד ומכור מה שיוצא ממנו".

לפיכך, פועלות חברות תעודות הסל באמצעות חשבונות נוסטרו (חשבון עצמי של החברה המנהלת) ופועלות בניירות הערך הנכנסים ו/או היוצאים מהמדד, במטרה "להחליק" את תנודות השער הצפויות ביום השקת המדד או עדכוני רשימות המדדים והמשקולות של כל ני"ע במדד.

הפעילות בנוסטרו מאפשרת לתעודות הסל להגיע ליום השקת המדד עצמו ולא להזרים ביקושים גדולים לני"ע שיכללו במדד ובכך להעלות את מחירם. במקום זאת, הן רוכשות את ני"ע מחשבונות הנוסטרו שהקדימו להצטייד בהם.
סביר, כי העיתוי הנוכחי מוקדם מדיי למהלך משמעותי של חשבונות הנוסטרו של יצרני תעודות הסל ולפיכך, ההזדמנות עודה קיימת.

כמובן שקיימים הסיכונים "הרגילים" ובהן שיסור חינו של האפיק השקלי בכלל ו/או האפיק השקלי הקונצרני בריבית קבועה בפרט.

יש לזכור שמדובר באפיק קונצרני שאינו חסר סיכון והוא רגיש גם לסיכון ספציפי של כל חברה מנפיקה, אך גם לסנטימנט של האפיק כולו, כפי שהודגם בירידות השערים שאפיינו את האפיק הקונצרני כולו בסמוך ל"התפוצצות" פרשיית אפריקה ישראל.

לקראת המועד בו הבורסה לני"ע תודיע על אוכלוסיית האג"ח שיכללו במדד והמשקל שלהן בו, נפרסם עדכון לאסטרטגיית ההשקעה המוצעת. מי ששואל האם זה לא יהיה מאוחר מדיי? בגלל שתעודות סל מחויבות להתכסות על נכס הבסיס באופן מיידי ולפיכך מייצרות ביקושים קשיחים לאג"ח שיכללו במדד החדש, אפשר בהחלט להמתין קמעה, אולם פעילות הנוסטרו של אותן החברות המנהלות תעודות סל עלולה להחליש את האפקט המצופה .

כמובן, שעבור משקיע פרטי, עדיפה ההשקעה באפיק באמצעות קרן נאמנות המתמחה בו, בהשוואה למומחיות ולתשומת הלב הנדרשת מבניית תיק מפוזר מספיק באמצעות רכישה ישירה של אג"ח קונצרניות שקליות בריבית קבועה בבורסה.

תיק השקעות מומלץ:

65% שקלים ו-35% צמודים לפי הפרוט הבא:

20% באפיק הקונצרני השקלי בריבית קבועה, בעיקר באמצעות קרנות נאמנות.

5% באג"ח קונצרני בחו"ל, מדורג גבוה ומנוטרל חשיפה מט"חית (הנטרול באמצעות מכירת חוזה שקל-דולר).

40% בשחרים במח"מ בינוני-ארוך.

20% באג"ח ממשלתי צמוד מדד במח"מ בינוני-ארוך.

15% באג"ח קונצרני צמוד, בפיזור גבוה, באמצעות קרנות נאמנות או השקעה ישירה באג"ח.

0% במט"ח (הריבית הנמוכה לא שווה את התנודתיות והסיכון הגבוה)

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.