רמי נוסבאום יור קבוצת אשטרום גיל גירון מנכל
עומר רגב
23/04/2020
לקרנות המשיקעות באשטרום לחץ כאן
הצמיחה בהיקף הפעילות והשיפור ברווחיות בשנת 2019 ,יחד עם שמירה על היקף צבר הזמנות גבוה, תומכים במעמדה התחרותי של קבוצת אשטרום. בשנת 2019 הציגה החברה גידול בהיקפי הפעילות ושיפור
ברווחיות במרבית המגזרים. הכנסות החברה צמחו בכ-23% לכ-9.4 מיליארד ₪ והרווח הגולמי גדל בכ-28% לכ-930 מיליון ₪. הרווחיות הגולמית עמדה על כ-19% ,לעומת כ-18.4% ב-2018 וכ-16% ב-2017 .צבר ההזמנות הסתכם בסוף 2019 בכ-7 מיליארד ₪, ולהערכתנו תורם לנראות תזרימי המזומנים ולשמירה על היקפי פעילות גבוהים בשנים הקרובות. אנו סבורים כי שמירה על צבר הזמנות גבוה והשיפור בתוצאות התפעוליות לאורך זמן משקפים את האינטגרציה בין מגזרי הפעילות ואת מעמדה התחרותי הגבוה של הקבוצה.
ב-2019 חל שיפור משמעותי בכל היחסים הפיננסיים. יחס ה-EBITDA להוצאות מימון עמד על כ-2.5X. בהשוואה לכ-1.9X ב-2018. השיפור נבע בעיקר מגידול ב-EBITDA .המינוף המאזני השתפר אף הוא ועמד על כ-66% בסוף 2019 לעומת כ-69% בסוף 2018 .השיפור נבע, בין היתר, מגידול בבסיס ההון לאור צמיחה ברווח הנקי הודות לשיפור בביצועים התפעוליים ורווחי שערוך. היקף החוב המתואם נותר ללא שינוי מהותי הודות לייצור תזרים מזומנים מפעילות שוטפת של כ-650 מיליון ₪ כנגד השקעות ברכישת נכסים מניבים חדשים, השקעה פרויקטי נדל"ן בהקמה, השקעה בפרויקטי זכיינות, רכוש קבוע וחלוקת דיבידנד. עם זאת, רמת המינוף המאזנית נותרה גבוהה.
בפברואר 2020 חתמה סיטיפס על הסכם עם מדינת ישראל למכירה בחזרה של פעילות "הקו האדום" של הרכבת הקלה בירושלים למדינת ישראל. בכפוף להודעת מדינת ישראל על מועד המכירה, שעל פי הערכת החברה צפויה ברבעון הרביעי של שנת 2020 ,והשלמת המכירה, הצפויה ברבעון השני של 2021 ,צפויה קבוצת אשטרום המחזיקה 50% בסיטיפס לרשום רווח נקי של כ-500 מיליון ₪ ותזרים נקי של כ-1 מיליארד ₪ בשנים 2021-2022. תקבולים אלה אינם חלק מתרחיש הבסיס הנוכחי שלנו היות שהם כפופים לאישור תקציב המדינה והודעת המדינה. עם זאת, להערכתנו, כשתושלם העסקה היא צפויה לתמוך בהערכת פרופיל הסיכון הפיננסי של הקבוצה.
תחזית הדירוג: יציבה
תחזית הדירוג היציבה משקפת את הערכתנו כי קבוצת אשטרום תשמור על מעמדה המוביל בשוק הישראלי, עם בסיס הכנסות מגוון וצבר הזמנות משמעותי ב-12 החודשים הקרובים. בנוסף, התחזית משקפת את מדיניות החברה לשמור על מזומנים בהיקף מהותי שיתמכו ברמת נזילות הולמת. אנו סבורים שיחס מתואם EBITDA להוצאות מימון של כ-5x.1 הולם את הדירוג הנוכחי.
