מניות הבנקים ומשבר הקורונה >> האם השפל במניות הבנקים הוא הזדמנות השקעה יוצאת דופן או סכנה למשקיעים ?

מתחילת השנה אנו עדים לירידה חדה במדד מניות הבנקים המקומיים ולראשונה מזה מספר שנים המדד נמצא בתשואת חסר מול מדדי המניות הכללים.

נכון לעכשיו מדד ת"א בנקים-5 ירד מתחילת השנה כ 30% לעומת כ 18% של מדד ת"א 125.

להערכתנו באיילון בית השקעות, מדובר בנקודת כניסה טובה למשקיעים שמעוניינים בחשיפה מנייתית מקומית. מחירי הבנקים הנוכחיים מגלמים חשש ממיתון מקומי ארוך וקשה.

סביר שלפנינו שנה של תשואות נמוכות ואולי אף אפסיות על ההון אך לאחריה ככל הנראה נחזור לרמות שהורגלנו בהן ב 10 שנים האחרונות , בין 7.3 ל 10.2 .

כמובן שמדובר בסקטור החשוף לכלכלה המקומית ושעיקר ההכנסות שלו מגיעות מאשראי ולכן מושפע בעיקר מהמצב המאקרו כלכלי המקומי.

בטור זאת אנסה להסביר מדוע אנו מעריכים כך.

הבנקים הגיעו ערוכים היטב למשבר הנוכחי

הבנקים עברו ב 5 שנים האחרונות צעדי התייעלות משמעותיים הכוללים סגירת סניפים, מעבר לדיגיטל וקיטון בכ"א והגיעו ליעילות תפעולית הרבה יותר טובה. לכן בשונה לשנים קודמות, למשל במשבר 2008 בו הבנקים נמצאו במצב רע יותר, היום הבנקים נמצאים במצב טוב. 

מ 2015 נסגרו כ 170 סניפים, ובכל אחת מהשנים צומצמו מס' המשרות בכ 3%.

 67% מפעולות משקי הבית נעשות היום בערוצים דיגיטליים ורק 33% בסניפים.

הלימות הון גבוהה מאי פעם בשל תקנות באזל ובנק ישראל (11.2%).

תיק האשראי אמנם גדול יותר אבל מפוזר וירדה מאוד התלות בלווים גדולים בודדים.

 

מה קרה עד כה?

יש בידינו את נתוני דוחות הרבעון 1 של הבנקים וכן נתונים נוספים.

אתחיל עם הרגולטור:

בנק ישראל התערב בצורה נמרצת בשורת צעדים להגדלת מקורות ההון במשק ולהקלה על הפעילות.

החל מהקטנת דרישות הון לבנקים על הלוואות לכל מטרה ולדיור, הלוואות בערבות מדינה, הקלות על שירותים דיגיטליים והגמשת קריטריונים להלוואות.

הבנקים מקבלים רוח גבית מבנק ישראל שמבין את החשיבות שלהם בהמשך הפעילות העסקית של המשק. 

כמובן שהבנקים נהנים מהגידול באשראי וכך הכנסות המימון צמחו ברבעון הראשון. גם דחיית תשלומי הלוואות לא הקטינה הכנסות מימון אלה הגדילה אותן.

לקוח שדוחה תשלום משכנתא ב 3 חודשים למעשה נוטל הלוואה נוספת לגרייס על 3 תשלומים אלה.

תיק האשראי של הסקטור צמח ב כ 2.5%. הכנסות המימון גדלו גם הם בכל הבנקים (פרט לבנק פועלים).

 במאי הלוואות הדיור חזרו למספרים סבירים עם 5.2 מיליארד ₪ משכנתאות חדשות. גם באפריל עם הסגר וחופש פסח ניתנו 5 מיליארד ₪ משכנתאות חדשות.

הכנסות התפעוליות היו גבוהות מאוד הרבעון. חדרי העסקאות, המרות מט"ח ועמלות ני"ע ברבעון שיא ,כשהטכנולוגיה והיעילות מפצים על סניפים סגורים וסגר.

הקורונה תיתן רוח גבית להמשך התייעלות הבנקים וחשוב לא פחות, הינו הגידול במרווחים שידרשו הבנקים מהלווים כך שאני צופה המשך גידול בהכנסות המימון.

 

רמת ההפרשות היא המפתח לניתוח עתידי בסקטור:

כמובן ששאלת המפתח הינה רמת ההפרשות.

המרווח הפיננסי של הבנקים על האשראי שנותנים מורכב מהמחיר שבו הבנקים מלווים בניכוי עלות הגיוס שלהם ורמת ההפרשות. כיוון שהריבית נשארת נמוכה ושוק האג"ח תיקן את רוב הירידות, עלות הגיוס של הבנקים נותרה נמוכה. הריבית ללקוחות כנראה תעלה כך שכל שנותר הוא להעריך את רמת ההפרשות ומשם לגזור את המרווח. (לא משימה פשוטה כלל ועיקר).

הנתונים:

בשנת 2019 הבנקים הפרישו 0.28% להפסדי אשראי. הממוצע הרב שנתי הינו 0.53%. ברבעון 1  של השנה ההפרשות נעו מ 0.66%-1.42% ברמה שנתית.

אנו צופה כי השנה הבנקים יפרישו כ 1.1% ושאלת המפתח היא מה יקרה ב 2021 ו 2022.

 הפער בין מחיר השוק להון העצמי מגלם כ 3 שנים של הפרשות של כ 1%. להבנתנו מדובר בהערכה פסימית מידי.

הבנקים נסחרים הרבה מתחת להון העצמי.

לאומי ופועלים כרגע סביב 0.72. דיסקונט 0.65. מזרחי ב 0.98 ובינ"ל ב 0.87 על הון.

מדובר במחיר ראוי ואינני מסכים עם הסוברים שאנו ב"עולם חדש" בו הבנקים יסחרו מתחת להון העצמי בצורה פרמננטית.

כמובן שמכפילי ההון יכולים לרדת עוד (כפי שירדו בעבר) אבל תזמון הכניסה המדויקת הוא קשה.

לסיכום- השקעה במניות הבנקים מתאימה למי שצופה שהמשק הישראלי אומנם נכנס למיתון אך יתאושש ממנו בשנים הקרובות. אחזקת מניות הבנקים שירתה היטב את תיק ההשקעות בשנים האחרונות ואנו צופים שתמשיך בכך.

 

 

הכותב הוא סמנכ"ל שיווק איילון קרנות נאמנות

 

 

איילון בית השקעות בע"מ, נעם ברורמן השקעות בע"מ, נעם ברורמן שירותי ניהול וייעוץ בע"מ, איילון פתרונות פיננסיים (2004) בע"מ ואיילון קרנות נאמנות בע"מ,(להלן: "קבוצת איילון"),לרבות בעלי שליטה ו/או בעלי עניין בה, מחזיקה ו/או עשויה להחזיק ו/או לבצע פעילות בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסיים ו/או בסחורות המוזכרים בסקירה זו (להלן: "הנכסים") עבור עצמה ו/או עבור לקוחותיה ו/או במסגרת אחרת. כן עשויה קבוצת איילון, לרבות בעלי שליטה ו/או עניין בה ו/או חברות שמי מאלה הינו בעל עניין בהן, בהתאם למגבלות הקבועות בדין, להתקשר בעסקאות ו/או להעניק שירותים לחברות הנזכרות במידע או חברות הקשורות אליהן, בין במישרין ובין בעקיפין. אין בסקירה ו/או בנתונים, ידיעות, ניתוחים, הערכות, טקסט ו/או תמונות (להלן: "הסקירה") זו אלא הבעת דעה בלבד מתוך מטרת הבאת מידע כללי המתבסס על הידוע ביום פרסום הסקירה הגלוי והציבורי ו/או מקורות מידע אחרים אשר בעיני כותבי הסקירה ניתן להתייחס אליהם כאמינים אך המידע לא אומת בדרך עצמאית על ידי עורכי הסקירה ומשכך לא ניתן להיות ערבים לדיוק הפרטים שנכללו בה ו/או לשלמותה ובכלל זה לא ניתן להתחייב שבמידע לא ייכללו טעויות או שגיאות ויש לראות את הדברים הכתובים באופן מתאים וכמובן בכפוף לשינוים שחלו בזמן ממועד עריכת הסקירה ובכל מקרה אינה מהווה תחליף למידע המופיע בתשקיפי ההנפקה של הנכסים הרלוונטיים ו/או בדיווחים הנוגעים אליהם מכל מין וסוג שהוא. מבלי לגרוע מכלליות האמור, כל האמור בסקירה זו עשוי להשתנות בכל עת וללא מתן הודעה נוספת ואין לראות בסקירה כשלמה וכממצה, ובין השאר, בקשר לכל ההיבטים הנוגעים לנכסים הכללים או הספציפיים המוזכרים בה, במישרין ו/או בעקיפין ו/או על דרך ההפניה.. כמובן שסקירה זו אינה מהווה הצעה של הנכסים ואינה מהווה הזמנה לרכשם ואין לראות בה כייעוץ ו/או שיווק בדבר כדאיות ההשקעה בה ו/או כהצעה או כשידול או כהמלצה, במישרין ו/או בעקיפין, לקנות ו/או למכור את הנכסים, ובכלל זה יחידות השתתפות של קרנות נאמנות בניהולו של מנהל הקרן מקבוצת, בשום אופן צורה ו/או דרך. עוד יצוין כי הנכסים המוזכרים בסקירה עשויים שלא להתאים לקורא הסקירה. יודגש: סקירה זו אינה מביאה בחשבון את מטרות ההשקעה, המצב הכלכלי והצרכים הייחודיים של כל משקיע ויש לצורך בטרם קבלת החלטת השקעה כלשהי להתייעץ, ככל שנדרש, עם גורם ייעוץ מוסמך לרבות יועץ מס מוסמך בדבר השלכות המס של פעילות בנכסים או לראות סקירה זו כשיקול אחד במכלול. קבוצת איילון אינה מחויבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים ו/או עדכונים במידע ו/או בסקירה מראש או בדיעבד. על רקע כל האמור, קבוצת איילון לא תהא אחראית לכל נזק ו/או הפסד שייגרמו, למאן דהו, בדרך כלשהי, במישרין ו/או בעקיפין, כתוצאה מהסתמכות על הסקירה ו/או שימוש בה בדרך כלשהי. אין לעשות שימוש בסקירה זו ללא רשות מפורשת בכתב מקבוצת איילון והיא אינה מיועדת אלא למי שהומצאה לו על ידי קבוצת איילון. כמו כן, נדגיש כי עליכם לבחון כל סקירה בפני עצמה ולראות האם היא נכנסת להגדרה של "עבודת אנליזה" כפי שהובאה לעיל, במידה והסקירה אכן מהווה עבודת אנליזה יש לוודא שהיא עומדת בדרישות ההוראה כאמור. לשימת לבכם, כיום הוראת האנליזה חלה גם לגבי ני"ע בחו"ל ולא רק לגבי ני"ע בארץ.