קרן למעקב
משה שלום
09/09/2020
הקדמה
ענף ה"ממונפות בסיכון גבוה" הוא ענף לבעלי לב חזק במיוחד. בזמנים רגילים אבל, במיוחד, בזמנים כמו אלו שאנו עוברים בתקופה האחרונה. הסיבה לכך פשוטה: כאשר טועים, וזה תמיד הכיוון שעלינו לקחת בחשבון (כאשר צודקים הרווחים תמיד יהיו לנו לטובה), זה ייעשה בקנה מידה מוכפל וכואב. וכאשר קרן נאמנות מצליחה להאיר ולהתבלט בסביבה כה מאתגרת של ניהול תיקים כמו זו של ה"ממונפות" זה תמיד מעורר תשומת לב, ובהרבה מקרים, אף התפעלות. אין ספק שהקרן של ברק אסטרטגיות נמצאת בקטגוריה הזו. היא שייכת בהחלט לקרנות שצריך להתפעל מהן כאשר לוקחים בחשבון את עניין המינוף, יחד עם הביצועים שהיא הצליחה לעשות לאורך זמן. זה נדיר שאני מזכיר תשואות בהקדמה אבל כאן אעשה זאת: יותר מ-400% תשואה מאז הקמתה (03-2016 – קצת יותר מארבע שנים) וזה מרשים בהחלט. זו גם הסיבה שהיא תמיד מעוררת עניין, ושהסתקרנתי לדעת איך היא התמודדה עם משבר הקורונה. הנה סקירה קצרה על הקרן בתקופה מיוחדת זו, ומה אנו למדים על מנהליה מהשינוי בהרכב תיקה, כפי שדווח עד סוף מאי השנה.
פרטי הקרן
כאמור, הקרן קרויה על שמו של מנהל ההשקעות "ברק", כאשר המנהל האדמיניסטרטיבי והרגולטורי היא חברת איילון. לאותו מנהל השקעות יש עוד 3 קרנות נוספות: אחת גמישה, ו-2 קרנות אחוזים (10-90 ו-20-80). אבל, אין ספק שהממונפת היא ספינת הדגל של הגוף הפיננסי הזה בגלל יכולותיה לנווט לטובה. זאת לאורך זמן, ובמים הסוערים מאוד של השווקים הפיננסיים. הקרן הממונפת נולדה ב-27-03-2016 ומאז לא שינתה מדיניות. זה חיובי, ומצביע על שביעות רצון של המנהלים ושל הלקוחות. למה שלא יהיו מרוצים?...
התשואה השנתית אחורה, עד ה-03-09-2020, הייתה 136.66% וזה כולל את אירוע הקורונה היורד והעולה גם יחד. מכל הקרנות של קבוצת ברק, הקרן הממונפת היא בעלת כמות ההון הגדולה ביותר תחת ניהול, עם 238.60 מיליוני שקלים. דמי הניהול שלה גבוהים מאוד עם 3.8% לשנה. בפרמטר זה הם במקום השני אחרי קרן תטא (5% ?!) ויש לומר שאילולא הביצועים היו טובים כאלו היה קצת קשה לבלוע דמי ניהול כה יקרים. אגב, דמי הניהול הקטנים ביותר בקטגוריה עומדים על 2% (אי-בי-אי) כאשר לוקחים בחשבון רק את הקרנות המנוהלות שאינן חישוב של מדד פי כמה וכו...
סטיית התקן אסטרונומית גם היא עם 8.50%. אבל, להגנתה של הקרן נאמר מיד שאין זה פלא ואף טוב שכך. המשקיעים בקרן מצפים ללקיחת סיכונים גדולה. ולכן, סטייה (תנודתיות) הוא גורם טוב, כאשר התקווה היא שהיא תנוצל לעשיית כסף. תוסיפו לכך את אפקט הקורונה וקיבלתם סטיית תקן שקשה לראותה בדרך כלל. על הרכב התיק ארחיב בהמשך אבל אומר כאן רק שהיה זה באמת מפתיע ומעניין לראות שאין עכשיו בתיק הזה חשיפה למניות כלל!
ביצועי הקרן
מתחילים מההתחלה והגרף הזה הוא מה שהקרן ביצעה בשנה האחרונה. שימו לב לחלוקת הזמנים: עד תחילת אפריל, עלייה מרשימה מאוד, כאשר הירידות של הקורונה (חודשי 03-02) בכלל הניבו תשואה נהדרת לקרן! מאז תחילת אפריל, הקרן נכנסה למצב של דשדוש אופקי (בזמן) אשר רק עכשיו הצליחו לצאת ממנו לשיא חדש. נכון שתחום הדשדוש הוא של 100 נקודות מתוך מחיר של 500 (25%) אבל זה עדיין דשדוש ולא ירידה בעומק שלוקחת בין שליש עד שני שליש מן התנועה המגמתית הקודמת. למעשה, מינוף של 400% (כמו מה שיכול להיות כאן) אומר שהדשדוש משקף (עקרונית) תנודתיות של כ-6-7% בלבד בתיק ללא מינוף. וזה מרשים למדי. כזכור, אחרי כל המהלך האופקי הזה הקרן מצליחה להניב מעל 130% בשנה האחרונה! אבל איך היא עשתה מול מתחרותיה (הקרנות הממונפות המנוהלות שאינן חישוב של מדד כפול וכו...). הנה גרף ההשוואה עם 4 הקרנות האחרות:
ברק (באדום) בקנה מידה של יתרון מעל כולן, כאשר רק קבין (כתום) מנסה לתת פייט רציני לאחרונה. ואין טעם להרחיב על האחרות. ומה קרה מאז 18 למרץ, נקודת ההתחלה של התקומה מן הירידות של הקורונה? מעניין לראות. הנה הגרף:
כאן התמונה שונה במקצת. יש לומר מיד: בתוקפה הזו, ברק (כתום) לא הצליחה להציג ביצועי יתר מעל קבין (ירוק) ורק הצליחה להשתוות לאלטשולר (אדום). מדוע? כאן נכנס נושא ההרכב שהזכרתי לעיל. לפניכם שני תיקים של קרנות (ברק וקבין):
ומה בולט כאן? נכון מאוד. בקבין יש חשיפה של 160% פלוס למניות כאשר בברק אין בכלל מניות בתיק! כמו כן, בברק יש כמעט 80% אג"ח באיכות AAA (הדרגה הגבוהה ביותר) כאשר המח"מ הוא קצר להפליא עם 0.88 שנים לפדיון. בקבין, קצת פחות מ-20% אג"ח וזה באיכות ירודה של +BBB עם מח"מ בינוני של 2.26 שנים. ועוד משהו מעניין במיוחד: בברק יש רק 17% חשיפת מט"ח (חו"ל) מול כ-78% בקבין.
ומה כל זה אומר? לדעתי, בקבין פשוט המשיכו עם הקרוסלה של הירידות והעליות ולא ירדו ממנה כלל בזמן הקורונה. לכן, הם סבלו בירידות אבל נהנו מאוד מן התקומה החזקה שאחרי ה-18 למרץ. לעומת זאת, בברק נקטו צעד, ופשוט נכנסו לבונקר של אג"ח מקומי קצר טווח באיכות מעולה. זה היה אמיץ ואקטיבי במיוחד אבל מנע מהם את העלייה החוזרת הגדולה. כנראה שרק עכשיו חלק מן ההון בקרן חוזר לאותם שוקי מניות, ושנראה זאת בדיווח ההרכבים הבא. לבסוף, נושא הרצף התשואתי: אם רציתם דוגמה של רצף תשואתי מצוין, המהווה מופת למושג הזה, הנה זה של ברק:
ועל פי הכללים שצריכים להיות: הכול ירוק, עולה בהדרגה, ומניב תשואות עדיפות על נכס הבסיס של הקרן.
גיוסים ופדיונות וסיכום קצר
התמונה לעיל אומרת הרבה. בצד שמאל, אנו רואים שהמשקיעים לא מוציאים כסף מן הקרן אבל בהחלט עצרו את הכניסות אליה בשלושת החודשים אחרונים. החודשים שבהם היה שינוי בהרכב תיק הקרן, וכאשר החל הדשדוש האופקי. אבל, שימו לב שבצד ימין, בצד שווי נכסי הקרן, יש יציבות מוחלטת בשווי התיק. זו תמונה של אמון ואיזון, שקשה לראותה בדרך כלל. גם לא בקרנות סולידיות ועל פי כמה וכמה בקרנות ממונפות. והנה השוואת הגיוסים בין ברק לאחרות:
הפעילות ברורה: ברק ו-אי-בי-אי מרכזות לאחרונה את רוב העניין של המשקיעים. על ברק כבר שוחחנו אבל למה אי-בי-אי? מעניין, ועדיין לא ברור כל כך למה יש כל כך הרבה עניין בקרן שעדיין לא הוכיחה עצמה. לסיכום נאמר כך: ברק ממונפת הייתה ונשארה קרן אדירה בתחומה. למי שרוצה התרגשויות ותקווה מבוססת לרווחים יפים, היא בהחלט כלי פיננסי מעניין למעקב. ואני, כשלעצמי, מחשיב מאוד את הצעד להתכנסות לבונקר הגנתי, עד יעבור קצת זעם הקורונה. זה אומר שאין פה קרן שמסתובבת עם הגלגל של השוק (לטוב ולרע) אלא מוכנה לקחת עמדות מאסיביות, ובכך לסכן את אמון לקוחותיה. בעיני זה סימן של ניהול אקטיבי טוב.
ענף ה"ממונפות בסיכון גבוה" הוא ענף לבעלי לב חזק במיוחד. בזמנים רגילים אבל, במיוחד, בזמנים כמו אלו שאנו עוברים בתקופה האחרונה. הסיבה לכך פשוטה: כאשר טועים, וזה תמיד הכיוון שעלינו לקחת בחשבון (כאשר צודקים הרווחים תמיד יהיו לנו לטובה), זה ייעשה בקנה מידה מוכפל וכואב. וכאשר קרן נאמנות מצליחה להאיר ולהתבלט בסביבה כה מאתגרת של ניהול תיקים כמו זו של ה"ממונפות" זה תמיד מעורר תשומת לב, ובהרבה מקרים, אף התפעלות. אין ספק שהקרן של ברק אסטרטגיות נמצאת בקטגוריה הזו. היא שייכת בהחלט לקרנות שצריך להתפעל מהן כאשר לוקחים בחשבון את עניין המינוף, יחד עם הביצועים שהיא הצליחה לעשות לאורך זמן. זה נדיר שאני מזכיר תשואות בהקדמה אבל כאן אעשה זאת: יותר מ-400% תשואה מאז הקמתה (03-2016 – קצת יותר מארבע שנים) וזה מרשים בהחלט. זו גם הסיבה שהיא תמיד מעוררת עניין, ושהסתקרנתי לדעת איך היא התמודדה עם משבר הקורונה. הנה סקירה קצרה על הקרן בתקופה מיוחדת זו, ומה אנו למדים על מנהליה מהשינוי בהרכב תיקה, כפי שדווח עד סוף מאי השנה.
פרטי הקרן
כאמור, הקרן קרויה על שמו של מנהל ההשקעות "ברק", כאשר המנהל האדמיניסטרטיבי והרגולטורי היא חברת איילון. לאותו מנהל השקעות יש עוד 3 קרנות נוספות: אחת גמישה, ו-2 קרנות אחוזים (10-90 ו-20-80). אבל, אין ספק שהממונפת היא ספינת הדגל של הגוף הפיננסי הזה בגלל יכולותיה לנווט לטובה. זאת לאורך זמן, ובמים הסוערים מאוד של השווקים הפיננסיים. הקרן הממונפת נולדה ב-27-03-2016 ומאז לא שינתה מדיניות. זה חיובי, ומצביע על שביעות רצון של המנהלים ושל הלקוחות. למה שלא יהיו מרוצים?...
התשואה השנתית אחורה, עד ה-03-09-2020, הייתה 136.66% וזה כולל את אירוע הקורונה היורד והעולה גם יחד. מכל הקרנות של קבוצת ברק, הקרן הממונפת היא בעלת כמות ההון הגדולה ביותר תחת ניהול, עם 238.60 מיליוני שקלים. דמי הניהול שלה גבוהים מאוד עם 3.8% לשנה. בפרמטר זה הם במקום השני אחרי קרן תטא (5% ?!) ויש לומר שאילולא הביצועים היו טובים כאלו היה קצת קשה לבלוע דמי ניהול כה יקרים. אגב, דמי הניהול הקטנים ביותר בקטגוריה עומדים על 2% (אי-בי-אי) כאשר לוקחים בחשבון רק את הקרנות המנוהלות שאינן חישוב של מדד פי כמה וכו...
סטיית התקן אסטרונומית גם היא עם 8.50%. אבל, להגנתה של הקרן נאמר מיד שאין זה פלא ואף טוב שכך. המשקיעים בקרן מצפים ללקיחת סיכונים גדולה. ולכן, סטייה (תנודתיות) הוא גורם טוב, כאשר התקווה היא שהיא תנוצל לעשיית כסף. תוסיפו לכך את אפקט הקורונה וקיבלתם סטיית תקן שקשה לראותה בדרך כלל. על הרכב התיק ארחיב בהמשך אבל אומר כאן רק שהיה זה באמת מפתיע ומעניין לראות שאין עכשיו בתיק הזה חשיפה למניות כלל!
ביצועי הקרן
מתחילים מההתחלה והגרף הזה הוא מה שהקרן ביצעה בשנה האחרונה. שימו לב לחלוקת הזמנים: עד תחילת אפריל, עלייה מרשימה מאוד, כאשר הירידות של הקורונה (חודשי 03-02) בכלל הניבו תשואה נהדרת לקרן! מאז תחילת אפריל, הקרן נכנסה למצב של דשדוש אופקי (בזמן) אשר רק עכשיו הצליחו לצאת ממנו לשיא חדש. נכון שתחום הדשדוש הוא של 100 נקודות מתוך מחיר של 500 (25%) אבל זה עדיין דשדוש ולא ירידה בעומק שלוקחת בין שליש עד שני שליש מן התנועה המגמתית הקודמת. למעשה, מינוף של 400% (כמו מה שיכול להיות כאן) אומר שהדשדוש משקף (עקרונית) תנודתיות של כ-6-7% בלבד בתיק ללא מינוף. וזה מרשים למדי. כזכור, אחרי כל המהלך האופקי הזה הקרן מצליחה להניב מעל 130% בשנה האחרונה! אבל איך היא עשתה מול מתחרותיה (הקרנות הממונפות המנוהלות שאינן חישוב של מדד כפול וכו...). הנה גרף ההשוואה עם 4 הקרנות האחרות:
ברק (באדום) בקנה מידה של יתרון מעל כולן, כאשר רק קבין (כתום) מנסה לתת פייט רציני לאחרונה. ואין טעם להרחיב על האחרות. ומה קרה מאז 18 למרץ, נקודת ההתחלה של התקומה מן הירידות של הקורונה? מעניין לראות. הנה הגרף:
כאן התמונה שונה במקצת. יש לומר מיד: בתוקפה הזו, ברק (כתום) לא הצליחה להציג ביצועי יתר מעל קבין (ירוק) ורק הצליחה להשתוות לאלטשולר (אדום). מדוע? כאן נכנס נושא ההרכב שהזכרתי לעיל. לפניכם שני תיקים של קרנות (ברק וקבין):
ומה בולט כאן? נכון מאוד. בקבין יש חשיפה של 160% פלוס למניות כאשר בברק אין בכלל מניות בתיק! כמו כן, בברק יש כמעט 80% אג"ח באיכות AAA (הדרגה הגבוהה ביותר) כאשר המח"מ הוא קצר להפליא עם 0.88 שנים לפדיון. בקבין, קצת פחות מ-20% אג"ח וזה באיכות ירודה של +BBB עם מח"מ בינוני של 2.26 שנים. ועוד משהו מעניין במיוחד: בברק יש רק 17% חשיפת מט"ח (חו"ל) מול כ-78% בקבין.
ומה כל זה אומר? לדעתי, בקבין פשוט המשיכו עם הקרוסלה של הירידות והעליות ולא ירדו ממנה כלל בזמן הקורונה. לכן, הם סבלו בירידות אבל נהנו מאוד מן התקומה החזקה שאחרי ה-18 למרץ. לעומת זאת, בברק נקטו צעד, ופשוט נכנסו לבונקר של אג"ח מקומי קצר טווח באיכות מעולה. זה היה אמיץ ואקטיבי במיוחד אבל מנע מהם את העלייה החוזרת הגדולה. כנראה שרק עכשיו חלק מן ההון בקרן חוזר לאותם שוקי מניות, ושנראה זאת בדיווח ההרכבים הבא. לבסוף, נושא הרצף התשואתי: אם רציתם דוגמה של רצף תשואתי מצוין, המהווה מופת למושג הזה, הנה זה של ברק:
ועל פי הכללים שצריכים להיות: הכול ירוק, עולה בהדרגה, ומניב תשואות עדיפות על נכס הבסיס של הקרן.
גיוסים ופדיונות וסיכום קצר
התמונה לעיל אומרת הרבה. בצד שמאל, אנו רואים שהמשקיעים לא מוציאים כסף מן הקרן אבל בהחלט עצרו את הכניסות אליה בשלושת החודשים אחרונים. החודשים שבהם היה שינוי בהרכב תיק הקרן, וכאשר החל הדשדוש האופקי. אבל, שימו לב שבצד ימין, בצד שווי נכסי הקרן, יש יציבות מוחלטת בשווי התיק. זו תמונה של אמון ואיזון, שקשה לראותה בדרך כלל. גם לא בקרנות סולידיות ועל פי כמה וכמה בקרנות ממונפות. והנה השוואת הגיוסים בין ברק לאחרות:
הפעילות ברורה: ברק ו-אי-בי-אי מרכזות לאחרונה את רוב העניין של המשקיעים. על ברק כבר שוחחנו אבל למה אי-בי-אי? מעניין, ועדיין לא ברור כל כך למה יש כל כך הרבה עניין בקרן שעדיין לא הוכיחה עצמה. לסיכום נאמר כך: ברק ממונפת הייתה ונשארה קרן אדירה בתחומה. למי שרוצה התרגשויות ותקווה מבוססת לרווחים יפים, היא בהחלט כלי פיננסי מעניין למעקב. ואני, כשלעצמי, מחשיב מאוד את הצעד להתכנסות לבונקר הגנתי, עד יעבור קצת זעם הקורונה. זה אומר שאין פה קרן שמסתובבת עם הגלגל של השוק (לטוב ולרע) אלא מוכנה לקחת עמדות מאסיביות, ובכך לסכן את אמון לקוחותיה. בעיני זה סימן של ניהול אקטיבי טוב.
