רפי גוזלן
רפי גוזלן
14/10/2020
על פי ההערכה, מאחר ואין עבודת הכנה רצינית ורלוונטית לתקציב 2021 עולה ההסתברות להליכה לבחירות במהלך 2021 מה שמעלה את פרמיית הסיכון של המשק הישראלי. זו התפתחות שלילית לפוטנציאל הצמיחה של המשק המציבה את המשק על תוואי התרחישים הפסימיים של צמיחה שלילית עמוקה השנה וצמיחה חלשה בשנה הבאה המלווים בשיעורי אבטלה דו ספרתיים. תרחישים אלו צפויים להוביל להמשך ביצוע חסר של מדדי המניות המקומיים, עם דגש של הענפים המחזוריים הרגישים לפעילות המקומית.
ההתפטרות של מנכ"לית האוצר קרן טרנר מהווה את העזיבה השלישית בקרב הנהלת האוצר תוך כדי המשבר ולמעשה 3 התפקידים הבכרים באוצר, מנכ"ל, ראש אגף תקציבים וחשב כללי נותרו ללא איוש קבוע. אמנם בסוף השבוע פורסם על מינויו של יהלי רוטנברג לחשב הכללי, אך כחלק מהפוליטיזציה של המשבר המינוי בפועל עלול להיתקל במכשול, באופן שבו משתהה מינויים של בכירים נוספים כדוגמת מפכ"ל המשטרה ופרקליט המדינה.
ההתפטרות של מנכ"לית האוצר מחדדת את ההערכה כי אין עבודת הכנה רצינית ורלוונטית לתקציב 2021 וכן לא קיימת נכונות להעביר את תקציב זה במועד. לתרחיש של אי העברת תקציב ל-2021 במועד ישנן מספר השלכות שליליות ובראשן: הסתברות גוברת להליכה לבחירות במהלך 2021 ושנה נוספת שמרביתה תתנהל עם תקציב המשכי, למרות שהמשק המקומי בעיצומו של מיתון חריף בעוצמתו.
אם במהלך 2020, חוסר הנכונות להעביר תקציב, שוב משיקולים פוליטיים ולא מקצועיים, נעקף ע"י העברת חקיקה עוקפת תקציב וקופסאות חוץ-תקציביות, הרי שתרחיש של הליכה לבחירות יקשה גם על העברת צעדים דומים שכן סביר שהם לא יזכו לשיתוף פעולה מצד כחול-לבן על רקע ההבנה שהסכם הרוטציה לא יתקיים. כמו כן, תרחיש זה של התפטרות ראשי האוצר ושנה נוספת שבה לא עובר תקציב והמשק מתנהל עם תקציב המשכי מרסן תפגע באופן משמעותי בהתאוששות המשק, הן על רקע הריסון התקציבי והן על רקע פגיעה באמון העסקי והצרכני. בנוסף, תרחיש זה מותח את החבל מול חברות דירוג האשראי וסביר כי במידה ויתממש יוביל להפחתת דירוג (כתגובה להליכה לבחירות ולתקציב המשכי).
השפעה עקיפה נוספת של תרחיש זה היא המשך ניהול המשבר הבריאותי גם כן באופן פוליטי, מה שהביא את המשק המקומי להידרדרות ניכרת בתחלואה ולסגר כללי נוסף. אמנם כצפוי הסגר מתחיל לבוא לידי ביטוי בירידה בהיקף התחלואה, אך המפתח להמשך הוא יציאה הדרגתית תוך ניהול מקצועי שהודף לחצים פוליטיים. אם התוואי שבו צועד הניהול הפוליטי הוא לעבר בחירות, הרי שקשה להניח שניהול מקצועי הוא זה שיאפיין לאורך זמן את היציאה מהסגר, ומכאן שיהיה קשה להשיג שליטה בתחלואה, מה שפועל לרעת ההתאוששות של המשק המקומי ולמעשה מחזק את התלות של המשק הישראלי במציאת פיתרון בריאותי למשבר.
מבחינת ההשפעה על השוק המקומי הרי שהתרחיש המתואר (בחירות, תקציב המשכי במרבית 2021) מעלה את פרמיית הסיכון של המשק הישראלי. שכן הוא מהווה התפתחות שלילית לפוטנציאל הצמיחה של המשק ומציב את המשק על תוואי התרחישים הפסימיים של צמיחה שלילית עמוקה השנה וצמיחה חלשה בשנה הבאה המלווים בשיעורי אבטלה דו ספרתיים. תרחישים אלו צפויים להוביל להמשך ביצוע חסר של מדדי המניות המקומיים, עם דגש של הענפים המחזוריים הרגישים לפעילות המקומית.
מבחינת שוק האג"ח המקומי, ההתפתחויות האחרונות תומכות בירידה בסביבת האינפלציה ובעליית תשואות, אך עליית התשואות מוגבלת בעוצמתה. שכן סביר לצפות להגברת מעורבות מצד בנק ישראל בהפחתת ריבית ובהגדלת תוכנית רכישות האג"ח בהחלטת הריבית הקרובה, וכמובן בהגדלה אקטיבית של רכישות האג"ח.
בניגוד לשוקי המניות והאג"ח שהביאו לידי ביטוי באופן מסוים את ההידרדרות האחרונה במצב המשק, הרי שבשוק המט"ח להערכתנו הדבר עדיין לא בא לידי ביטוי. בנוסף, רמות השקל הנוכחיות מאופיינות במעורבות גבוהה יחסית של בנק ישראל, ומכאן שפוטנציאל הפיחות בשער החליפין של השקל מהרמות הנוכחיות נותר להערכתנו גבוה.
ההתפטרות של מנכ"לית האוצר קרן טרנר מהווה את העזיבה השלישית בקרב הנהלת האוצר תוך כדי המשבר ולמעשה 3 התפקידים הבכרים באוצר, מנכ"ל, ראש אגף תקציבים וחשב כללי נותרו ללא איוש קבוע. אמנם בסוף השבוע פורסם על מינויו של יהלי רוטנברג לחשב הכללי, אך כחלק מהפוליטיזציה של המשבר המינוי בפועל עלול להיתקל במכשול, באופן שבו משתהה מינויים של בכירים נוספים כדוגמת מפכ"ל המשטרה ופרקליט המדינה.
ההתפטרות של מנכ"לית האוצר מחדדת את ההערכה כי אין עבודת הכנה רצינית ורלוונטית לתקציב 2021 וכן לא קיימת נכונות להעביר את תקציב זה במועד. לתרחיש של אי העברת תקציב ל-2021 במועד ישנן מספר השלכות שליליות ובראשן: הסתברות גוברת להליכה לבחירות במהלך 2021 ושנה נוספת שמרביתה תתנהל עם תקציב המשכי, למרות שהמשק המקומי בעיצומו של מיתון חריף בעוצמתו.
אם במהלך 2020, חוסר הנכונות להעביר תקציב, שוב משיקולים פוליטיים ולא מקצועיים, נעקף ע"י העברת חקיקה עוקפת תקציב וקופסאות חוץ-תקציביות, הרי שתרחיש של הליכה לבחירות יקשה גם על העברת צעדים דומים שכן סביר שהם לא יזכו לשיתוף פעולה מצד כחול-לבן על רקע ההבנה שהסכם הרוטציה לא יתקיים. כמו כן, תרחיש זה של התפטרות ראשי האוצר ושנה נוספת שבה לא עובר תקציב והמשק מתנהל עם תקציב המשכי מרסן תפגע באופן משמעותי בהתאוששות המשק, הן על רקע הריסון התקציבי והן על רקע פגיעה באמון העסקי והצרכני. בנוסף, תרחיש זה מותח את החבל מול חברות דירוג האשראי וסביר כי במידה ויתממש יוביל להפחתת דירוג (כתגובה להליכה לבחירות ולתקציב המשכי).
השפעה עקיפה נוספת של תרחיש זה היא המשך ניהול המשבר הבריאותי גם כן באופן פוליטי, מה שהביא את המשק המקומי להידרדרות ניכרת בתחלואה ולסגר כללי נוסף. אמנם כצפוי הסגר מתחיל לבוא לידי ביטוי בירידה בהיקף התחלואה, אך המפתח להמשך הוא יציאה הדרגתית תוך ניהול מקצועי שהודף לחצים פוליטיים. אם התוואי שבו צועד הניהול הפוליטי הוא לעבר בחירות, הרי שקשה להניח שניהול מקצועי הוא זה שיאפיין לאורך זמן את היציאה מהסגר, ומכאן שיהיה קשה להשיג שליטה בתחלואה, מה שפועל לרעת ההתאוששות של המשק המקומי ולמעשה מחזק את התלות של המשק הישראלי במציאת פיתרון בריאותי למשבר.
מבחינת ההשפעה על השוק המקומי הרי שהתרחיש המתואר (בחירות, תקציב המשכי במרבית 2021) מעלה את פרמיית הסיכון של המשק הישראלי. שכן הוא מהווה התפתחות שלילית לפוטנציאל הצמיחה של המשק ומציב את המשק על תוואי התרחישים הפסימיים של צמיחה שלילית עמוקה השנה וצמיחה חלשה בשנה הבאה המלווים בשיעורי אבטלה דו ספרתיים. תרחישים אלו צפויים להוביל להמשך ביצוע חסר של מדדי המניות המקומיים, עם דגש של הענפים המחזוריים הרגישים לפעילות המקומית.
מבחינת שוק האג"ח המקומי, ההתפתחויות האחרונות תומכות בירידה בסביבת האינפלציה ובעליית תשואות, אך עליית התשואות מוגבלת בעוצמתה. שכן סביר לצפות להגברת מעורבות מצד בנק ישראל בהפחתת ריבית ובהגדלת תוכנית רכישות האג"ח בהחלטת הריבית הקרובה, וכמובן בהגדלה אקטיבית של רכישות האג"ח.
בניגוד לשוקי המניות והאג"ח שהביאו לידי ביטוי באופן מסוים את ההידרדרות האחרונה במצב המשק, הרי שבשוק המט"ח להערכתנו הדבר עדיין לא בא לידי ביטוי. בנוסף, רמות השקל הנוכחיות מאופיינות במעורבות גבוהה יחסית של בנק ישראל, ומכאן שפוטנציאל הפיחות בשער החליפין של השקל מהרמות הנוכחיות נותר להערכתנו גבוה.
