עמי גינזבורג צילום פאנדר עמי ארליך
עמי גינזבורג
02/11/2020
"אוקטובר ידוע כחודש מסוכן במיוחד למשקיעים בשוק המניות", אמר פעם הסופר, מארק טוויין. ומייד הוסיף: "שאר החודשים הרעים הם יולי, ינואר, ספטמבר, אפריל, נובמבר, מאי, מארס, יוני, דצמבר, אוגוסט ופברואר".
ואכן, אוקטובר 2020 היה חודש לא נוח כל כך למשקיעים. במהלכו איבדו מדדי השוק האמריקאי כ-5%-6% מערכם. לכאורה נפילות חזקות שאחריהן, אולי, השוק יתחיל להתאושש. זאת החכמה המקובלת בשוק בימים כתיקונם. אלא שהתקופה הנוכחית כשמגפת הקורונה ממשיכה להכות בכלכלות העולם היא הכל חוץ מאשר "ימים כתיקונם".
בעוד יומיים יילכו עשרות מיליוני אמריקאים לממש את זכותם האזרחית לבחור לעצמם מנהיג ל-4 השנים הקרובות. על פי כל הסקרים הנשיא המכהן ייאלץ לפנות בינואר הקרוב את הבית הלבן.
טראמפ נפנף בכל הזדמנות בעליית מדדי בבורסה כעדות להצלחת מדיניותו הכלכלית. אבל מתברר שהצלחה בבורסה לא תמיד מתורגמת לשביעות רצון של האזרחים ממצבם הכלכלי האישי. הנסיגה החדה שחוותה הכלכלה האמריקאית בשנה האחרונה פגעה בפרנסתם של מיליוני אמריקאים. לדידם העליות בשוק ההון לא קשורות למצבם הכלכלי האישי. והאיש שאחראי לכך בעיניהם הוא כמובן הנשיא המכהן.
ואכן, מבט חטוף אל מדדי הבורסה מראה עד כמה רחוקה המראה הבורסאית מלשקף את המצב הכלכלי האמיתי. כלכלת ארה"ב ידעה השנה טלטלות עזות. ברבעון השני, שכלל סגר ארוך בשל הקורונה, נרשמה התכווצות של 9% בתוצר (במונחים שנתיים). ברבעון השני נרשמה אמנם התאוששות מה אך התוצר עדיין התכווץ בכ-2.9%. קרן המטבע הבינלאומית (IMF) צופה כי ב-2020 כולה יתכווץ התמ"ג של ארה"ב ב-4.3%. ב-2021 מצפה הקרן לצמיחה של 3.1%. זוהי נסיגה לעומת תחזית קודמת לצמיחה של 4.5%. הקרן מצפה שמגפת הקורונה תמשיך להעיק על כלכלת העולם עמוק לתוך 2021.
ומה עשתה הבורסה האמריקאית בזמן הזה? ברובה הגדול המניות אכן נסוגו לאחור. במיוחד במגזרי הפיננסים, הקמעונות, הנדל"ן והאנרגיה. הנסיגה החדה שלהן גרמה לכך שמדד S&P500 רשם מאז תחילת השנה עלייה מזערית של כ-1.5%.
אבל בכל הקשור למניות הטכנולוגיה – הקורונה עשתה כנראה רק טוב. בתחילת 2020 עמד מדד נאסד"ק 100 על 8,870 נקודות. כיום, גם אחרי הנפילות של אוקטובר הוא ניצב על 11052 נקודות – זוהי קפיצה מרשימה של 24.5%.
הנקודה היא שמדד נאסד"ק לא היה זול במיוחד עוד לפני הקפיצה הזו. ב-5 השנים שחלפו מאז נובמבר 2015 זינק מדד נאסד"ק 100 בלא פחות מ-135%. מדובר בשיעור עליה שנתי ממוצע של 18.6%. זהו שיעור שגבוה בהרבה מהממוצע הרב שנתי של שוק המניות שנע סביב 8%-12%.
לעליה החדה של מניות הטכנולוגיה יש כמובן הסברים רבים. העיקרי בהם הוא שהעולם משתנה, הופך טכנולוגי יותר, וחברות שממוקמות בראש הפירמידה בענף ובשוק שלהן יצמחו בשעורים חדים בשנים הקרובות. ועדיין, גם שיעורי צמיחה של 20% בשנה ל-5 השנים הקרובות (שאינם מובטחים כלל) עדיין לא מסבירים את רמת המחירים הנוכחית במדד נאסד"ק.
הם לא מצדיקים, בעיני לפחות, מכפיל רווח ממוצע של 36. רמת מכפילים שכזו לא נראתה בשוק מאז 2004. ב-10 השנים האחרונות המכפיל הממוצע של המדד נע סביב רמה של 22. על מנת שמכפיל הרווח הממוצע יחזור לרמה הרב שנתית שלו מחירי המניות צריכים לעמוד במקום במשך 3 שנים רצופות ורווחי החברות צריכים לזנק מדי שנה ב-20%. זו משימה לא פשוטה כלל.
לחלופין, כדי לרדת לרמת המכפיל הממוצע הרב שנתי (22) צריך מדד נאסד"ק לצלול בכמעט 40% עד לרמה של כ-6,800 נקודות. זו צלילה חדה שנראית אולי לא הגיונית בימים אלה. ועדיין, גם אחרי נפילה שכזו יהיה קשה לומר שהמניות זולות מאוד. הן בסך הכל תחזורנה לרמת המחירים ה"נורמלית" שלהן.
נניח לרגע שהעולם אכן השתנה מאלף ואחת סיבות ושהמכפיל הממוצע למניות הטכנולוגיה צריך לעמוד על 25. עדיין – ברמת השוק כולו - יהיה מדובר בנפילה של כ-30% ל-7,700 נקודות.
אז אם לסכם: לא מן הנמנע שהמהמורות בהן נתקל שוק המניות האמריקאי בשבועיים האחרונים היו רק הפרומו להמשך. בבוקר יום רביעי, עם היוודע תוצאות הבחירות בדמורקטיה הגדולה בעולם, ייתכן שניתן יהיה לקבל מושג טוב יותר לאן מועדים פני השוק בחודשים הקרובים.
מדד נאסד"ק 5 שנים – עליה ממוצעת של 18.6% בשנה
דיסקליימר:
הכותב שימש בעבר כעורך שוק ההון של TheMarker. כיום הוא בשלבי סיום של כתיבת ספרו הראשון: "הצפת ערך – הלקסיקון של שוק ההון". אין לראות בכתוב המלצה לקנות או למכור ניירות ערך כלשהם. הכותב עשוי להחזיק פוזיציות בניירות הערך המוזכרים במאמר.
ואכן, אוקטובר 2020 היה חודש לא נוח כל כך למשקיעים. במהלכו איבדו מדדי השוק האמריקאי כ-5%-6% מערכם. לכאורה נפילות חזקות שאחריהן, אולי, השוק יתחיל להתאושש. זאת החכמה המקובלת בשוק בימים כתיקונם. אלא שהתקופה הנוכחית כשמגפת הקורונה ממשיכה להכות בכלכלות העולם היא הכל חוץ מאשר "ימים כתיקונם".
בעוד יומיים יילכו עשרות מיליוני אמריקאים לממש את זכותם האזרחית לבחור לעצמם מנהיג ל-4 השנים הקרובות. על פי כל הסקרים הנשיא המכהן ייאלץ לפנות בינואר הקרוב את הבית הלבן.
טראמפ נפנף בכל הזדמנות בעליית מדדי בבורסה כעדות להצלחת מדיניותו הכלכלית. אבל מתברר שהצלחה בבורסה לא תמיד מתורגמת לשביעות רצון של האזרחים ממצבם הכלכלי האישי. הנסיגה החדה שחוותה הכלכלה האמריקאית בשנה האחרונה פגעה בפרנסתם של מיליוני אמריקאים. לדידם העליות בשוק ההון לא קשורות למצבם הכלכלי האישי. והאיש שאחראי לכך בעיניהם הוא כמובן הנשיא המכהן.
ואכן, מבט חטוף אל מדדי הבורסה מראה עד כמה רחוקה המראה הבורסאית מלשקף את המצב הכלכלי האמיתי. כלכלת ארה"ב ידעה השנה טלטלות עזות. ברבעון השני, שכלל סגר ארוך בשל הקורונה, נרשמה התכווצות של 9% בתוצר (במונחים שנתיים). ברבעון השני נרשמה אמנם התאוששות מה אך התוצר עדיין התכווץ בכ-2.9%. קרן המטבע הבינלאומית (IMF) צופה כי ב-2020 כולה יתכווץ התמ"ג של ארה"ב ב-4.3%. ב-2021 מצפה הקרן לצמיחה של 3.1%. זוהי נסיגה לעומת תחזית קודמת לצמיחה של 4.5%. הקרן מצפה שמגפת הקורונה תמשיך להעיק על כלכלת העולם עמוק לתוך 2021.
ומה עשתה הבורסה האמריקאית בזמן הזה? ברובה הגדול המניות אכן נסוגו לאחור. במיוחד במגזרי הפיננסים, הקמעונות, הנדל"ן והאנרגיה. הנסיגה החדה שלהן גרמה לכך שמדד S&P500 רשם מאז תחילת השנה עלייה מזערית של כ-1.5%.
אבל בכל הקשור למניות הטכנולוגיה – הקורונה עשתה כנראה רק טוב. בתחילת 2020 עמד מדד נאסד"ק 100 על 8,870 נקודות. כיום, גם אחרי הנפילות של אוקטובר הוא ניצב על 11052 נקודות – זוהי קפיצה מרשימה של 24.5%.
הנקודה היא שמדד נאסד"ק לא היה זול במיוחד עוד לפני הקפיצה הזו. ב-5 השנים שחלפו מאז נובמבר 2015 זינק מדד נאסד"ק 100 בלא פחות מ-135%. מדובר בשיעור עליה שנתי ממוצע של 18.6%. זהו שיעור שגבוה בהרבה מהממוצע הרב שנתי של שוק המניות שנע סביב 8%-12%.
לעליה החדה של מניות הטכנולוגיה יש כמובן הסברים רבים. העיקרי בהם הוא שהעולם משתנה, הופך טכנולוגי יותר, וחברות שממוקמות בראש הפירמידה בענף ובשוק שלהן יצמחו בשעורים חדים בשנים הקרובות. ועדיין, גם שיעורי צמיחה של 20% בשנה ל-5 השנים הקרובות (שאינם מובטחים כלל) עדיין לא מסבירים את רמת המחירים הנוכחית במדד נאסד"ק.
הם לא מצדיקים, בעיני לפחות, מכפיל רווח ממוצע של 36. רמת מכפילים שכזו לא נראתה בשוק מאז 2004. ב-10 השנים האחרונות המכפיל הממוצע של המדד נע סביב רמה של 22. על מנת שמכפיל הרווח הממוצע יחזור לרמה הרב שנתית שלו מחירי המניות צריכים לעמוד במקום במשך 3 שנים רצופות ורווחי החברות צריכים לזנק מדי שנה ב-20%. זו משימה לא פשוטה כלל.
לחלופין, כדי לרדת לרמת המכפיל הממוצע הרב שנתי (22) צריך מדד נאסד"ק לצלול בכמעט 40% עד לרמה של כ-6,800 נקודות. זו צלילה חדה שנראית אולי לא הגיונית בימים אלה. ועדיין, גם אחרי נפילה שכזו יהיה קשה לומר שהמניות זולות מאוד. הן בסך הכל תחזורנה לרמת המחירים ה"נורמלית" שלהן.
נניח לרגע שהעולם אכן השתנה מאלף ואחת סיבות ושהמכפיל הממוצע למניות הטכנולוגיה צריך לעמוד על 25. עדיין – ברמת השוק כולו - יהיה מדובר בנפילה של כ-30% ל-7,700 נקודות.
אז אם לסכם: לא מן הנמנע שהמהמורות בהן נתקל שוק המניות האמריקאי בשבועיים האחרונים היו רק הפרומו להמשך. בבוקר יום רביעי, עם היוודע תוצאות הבחירות בדמורקטיה הגדולה בעולם, ייתכן שניתן יהיה לקבל מושג טוב יותר לאן מועדים פני השוק בחודשים הקרובים.
מדד נאסד"ק 5 שנים – עליה ממוצעת של 18.6% בשנה
דיסקליימר:
הכותב שימש בעבר כעורך שוק ההון של TheMarker. כיום הוא בשלבי סיום של כתיבת ספרו הראשון: "הצפת ערך – הלקסיקון של שוק ההון". אין לראות בכתוב המלצה לקנות או למכור ניירות ערך כלשהם. הכותב עשוי להחזיק פוזיציות בניירות הערך המוזכרים במאמר.
