מרב פישר שרוני
08/11/2020
טבע מציגה רווח למניה תואם לתחזיות השוק עם פספוס קל בשורת המכירות– חברת טבע מציגה ברבעון השלישי של 2020 רווח נקי למניה, על בסיס NON GAAP של 0.58$ בדומה לרבעון המקביל ולתחזיות השוק. הכנסות החברה ברבעון קטנו בכ-3% למול הרבעון המקביל (בנטרול עסקי ההפצה שנמכרו), בעיקר כתוצאה מהשפעות משבר הקורונה אשר הביא לירידה בביקורים אצל רופאים ובבתי מרקחת, מה שהביא לירידה בהיקף המרשמים הנמכרים בחנויות הפיסיות .
הירידה במכירות קוזזה על ידי שיפור בתרופות המקור של החברה, אג'ובי ואוסטדו, אם כי קשה גם מכירות אלו נפגעו מאותה מגמה ויכלו להציג צמיחה גבוהה יותר. מכירות התרופות הגנריות בארה"ב (כולל מוצרי ביוסימילר) רשמו עלייה ברבעון, בעיקר כתוצאה ממכירות תרופת הTRUXIMA אשר הושקה לפני כשנה, וכן ממכירות משאף הפרואייר, תחת גנריקה מאושרת.
החוב נטו של החברה הצטמצם לרמה של כ-23.8 מיליארד $. החברה הציגה ברבעון תזרים נקי (FCF) של 506 מ' $ (תזרים מצטבר של כ-1.6 מיליארד $ בתשעה חודשים).
החברה מעדכנת מעט את התחזית לשנת 2020- על אף השחיקה בתוצאות החברה לא מפחיתה את התחזית ל-2020. לגבי התרופות החדשות, החברה מעריכה שהצמיחה בתרופת ה-AUSTEDO תימשך, לאחר עלייה משמעותית במרשמים ברבעון זה. לגבי תרופת ה-AJOVY ,בחודשים האחרונים, לאחר השקת המזרק האוטומטי, נרשמה עלייה בהיקף המרשמים ובנתח השוק של התרופה בארה"ב. החברה מעריכה כי מגמה זו תימשך ותתגבר גם בשוק העולמי בעקבות השקת התרופה במספר מדינות באירופה, כולל השגת מעמד ראשוני באנגליה. החברה צופה מכירות של 16.5-16.8 מיליארד $ ורווח מתואם למניה של 2.4-2.55 $ למניה.
החברה ביצעה הפחתת מוניטין חשבונאית של כ- 4.6 מיליארד $, בשל הירידה בשווי השוק כתוצאה מחוסר הוודאות בנוגע לתביעות המתנהלות כנגד החברה–החברה הבהירה, בניגוד לפרסומים באמצעי התקשורת השונים, שלא מדובר בהפחתה כנגד התביעות, המצביעה על הערכות החברה בנוגע לקנסות העתידיים, אלא הפרשה בסעיף המוניטין. לכן הפרשה זו למעשה מאפיינת את שווי השוק של טבע בשנה האחרונה, לאור מצבה המשפטי.
החברה הדגישה כי נכון להיום לא חל כל שינוי בהערכות לגבי התביעות המשפטיות עמן היא מתמודדת, פרט לעובדה שככל הנראה משך הזמן להגעה לפתרון (הסדר או הכרעה משפטית) צפוי להיות ארוך יותר מההערכות המוקדמות.
שורה תחתונה: תוצאות התקופה המדווחת אמנם מציגות שחיקה בשורת המכירות, אך היא מיוחסת בחלקה הגדול למשבר הקורונה. אנו חוזרים ומציינים שנראה כי טבע אכן פוסעת, צעד אחר צעד, לקראת התייצבות, אך הסיכונים המרחפים מעל החברה, במיוחד לאור מצבה הפיננסי, עדיין גדולים וקיים חוסר הודאות לגבי ההתפתחויות בצד המשפטי. יחד עם זאת, הערכת החברה שהסוגיות המשפטיות ייארכו זמן רב יותר מהצפוי קודם לכן, מביאה את החברה להמשיך ולשפר את מצבה הפיננסי, כשהיא מייצרת תזרים מזומנים פנוי של כ- 2 מיליארד $ בשנה.
על אף האמור לעיל, בשל חוסר הוודאות הרב, המעיב מאד על החברה ועל התנהגות המניה, אנו מותירים את המלצת ההשקעה על תשואת שוק, במחיר יעד של 12 $ למניה. חשוב להדגיש כי בשל המנוף הגבוה, רגישות המנייה לשינויים/חדשות גבוהה מאד, ותנודתיות המניה צפויה להישאר גבוהה.
הירידה במכירות קוזזה על ידי שיפור בתרופות המקור של החברה, אג'ובי ואוסטדו, אם כי קשה גם מכירות אלו נפגעו מאותה מגמה ויכלו להציג צמיחה גבוהה יותר. מכירות התרופות הגנריות בארה"ב (כולל מוצרי ביוסימילר) רשמו עלייה ברבעון, בעיקר כתוצאה ממכירות תרופת הTRUXIMA אשר הושקה לפני כשנה, וכן ממכירות משאף הפרואייר, תחת גנריקה מאושרת.
החוב נטו של החברה הצטמצם לרמה של כ-23.8 מיליארד $. החברה הציגה ברבעון תזרים נקי (FCF) של 506 מ' $ (תזרים מצטבר של כ-1.6 מיליארד $ בתשעה חודשים).
החברה מעדכנת מעט את התחזית לשנת 2020- על אף השחיקה בתוצאות החברה לא מפחיתה את התחזית ל-2020. לגבי התרופות החדשות, החברה מעריכה שהצמיחה בתרופת ה-AUSTEDO תימשך, לאחר עלייה משמעותית במרשמים ברבעון זה. לגבי תרופת ה-AJOVY ,בחודשים האחרונים, לאחר השקת המזרק האוטומטי, נרשמה עלייה בהיקף המרשמים ובנתח השוק של התרופה בארה"ב. החברה מעריכה כי מגמה זו תימשך ותתגבר גם בשוק העולמי בעקבות השקת התרופה במספר מדינות באירופה, כולל השגת מעמד ראשוני באנגליה. החברה צופה מכירות של 16.5-16.8 מיליארד $ ורווח מתואם למניה של 2.4-2.55 $ למניה.
החברה ביצעה הפחתת מוניטין חשבונאית של כ- 4.6 מיליארד $, בשל הירידה בשווי השוק כתוצאה מחוסר הוודאות בנוגע לתביעות המתנהלות כנגד החברה–החברה הבהירה, בניגוד לפרסומים באמצעי התקשורת השונים, שלא מדובר בהפחתה כנגד התביעות, המצביעה על הערכות החברה בנוגע לקנסות העתידיים, אלא הפרשה בסעיף המוניטין. לכן הפרשה זו למעשה מאפיינת את שווי השוק של טבע בשנה האחרונה, לאור מצבה המשפטי.
החברה הדגישה כי נכון להיום לא חל כל שינוי בהערכות לגבי התביעות המשפטיות עמן היא מתמודדת, פרט לעובדה שככל הנראה משך הזמן להגעה לפתרון (הסדר או הכרעה משפטית) צפוי להיות ארוך יותר מההערכות המוקדמות.
שורה תחתונה: תוצאות התקופה המדווחת אמנם מציגות שחיקה בשורת המכירות, אך היא מיוחסת בחלקה הגדול למשבר הקורונה. אנו חוזרים ומציינים שנראה כי טבע אכן פוסעת, צעד אחר צעד, לקראת התייצבות, אך הסיכונים המרחפים מעל החברה, במיוחד לאור מצבה הפיננסי, עדיין גדולים וקיים חוסר הודאות לגבי ההתפתחויות בצד המשפטי. יחד עם זאת, הערכת החברה שהסוגיות המשפטיות ייארכו זמן רב יותר מהצפוי קודם לכן, מביאה את החברה להמשיך ולשפר את מצבה הפיננסי, כשהיא מייצרת תזרים מזומנים פנוי של כ- 2 מיליארד $ בשנה.
על אף האמור לעיל, בשל חוסר הוודאות הרב, המעיב מאד על החברה ועל התנהגות המניה, אנו מותירים את המלצת ההשקעה על תשואת שוק, במחיר יעד של 12 $ למניה. חשוב להדגיש כי בשל המנוף הגבוה, רגישות המנייה לשינויים/חדשות גבוהה מאד, ותנודתיות המניה צפויה להישאר גבוהה.
