לירן לובלין
18/11/2020
סקטור הגז והנפט בישראל הציג מתחילת השנה תשואה שלילית של מעל ל50% ברקע להתפשטות מגיפת הקורונה. בנקודת הזמן הזו נראה שגם הדיווח האופטימי על התקדמות משמעותית בפיתוח החיסון לנגיף לא מספיקה על מנת להקטין את הסיכונים הגלומים במניות השונות במדד.
שתי נקודות חשובות שיש לשים אליהן לב אם וכאשר המשק יחזור לשגרה:
v מחיר הנפט – בתגובה לדיווח על התקדמות במציאת החיסון ראינו תגובה אלימה כלפי מעלה במחיר הנפט. עוד מוקדם לומר האם אכן הנפט יתבסס ברמות של מעל ל40$ אבל בטווח הארוך יותר יש לכך השפעות גם על אית'קה שבבעלות קבוצת דלק וגם על החוזים צמודי הנפט של שותפויות תמר ולוויתן. להערכתנו למלאי הנפט שהצטבר בעולם יקח זמן להתרוקן ובמקביל מדינות OPEC+ יגבירו את קצבי ההפקה בציפיה לחזרת הביקושים ועל כן ניתן להניח שמחירי הנפט יוותרו נמוכים לפחות עד הרבעון השלישי של 2021.
v הביקושים במצרים – האפקט הראשוני של חזרה לשגרה הוא החזרת המשק והתעשייה העולמית לתפוקה מלאה אך ברור שהתהליך יהיה הדרגתי. אנו סבורים כי גם אם מחיר הנפט יוותר נמוך (מתחת ל-50$) הניצול בפועל של הסכם דולפינוס ע"י המצרים יהיה גבוה מ-50% מההיקף החוזי לקראת שנת 2022. מעל שנת 2021 ימשיך לרחף סימן שאלה ואת הביקושים בפועל בתוך סביבת הקורונה ניתן יהיה לראות בתוצאות השותפויות כבר ברבעון השלישי במהלך החודש הקרוב.
הסקטור הציג תשואה שלילית של 50% מתחילת השנה, כאנקדוטה שווה לציין שמדד חברות האנרגיה האמריקאי הציג תשואה שלילית של 44%. אמנם קשה להשוות בין החברות שבשני המדדים אך עוצמת הירידות מהווה אינדיקציה לרמת הסיכון שהשוק מתמחר נוכח התפשטות המגיפה.
אנו סבורים כי הנקודה שלא באה לידי ביטוי בפערי התמחור היא התבססותו של הסקטור המקומי על חוזים ארוכים כך שהשפעת מחירי הנפט אינה גדולה כמו במדד העולמי ועל פניו הוא אמור להיות חסין יותר לירידה במחירי הנפט, בנוסף קבוצת דלק המהווה 8% מהמדד נכון להיום משכה את התשואה המשוקללת כלפי מטה לאחר שירדה כ-90% מתחילת השנה.
אז מה הלאה?
בטווח הקצר – אנו צופים המשך תנודתיות כשדוחות הרבעון השלישי צפויים לתת אינדיקציה להיקפי הייצוא למצריים עמוק בתוך משבר הקורונה. קצב מכירות שגוזר היקף שנתי הגבוה 50% מההיקף החוזי לשנה יהווה אינדיקציה חיובית מאוד. השפעת מציאת החיסון תהיה דרמטית על הסקטור החבוט אך השוק לוקח (ובצדק) שולי ביטחון למקרה והפתרון יתארך ו/או שההתאוששות תהיה ארוכה.
בטווח הארוך – אין לנו צל של ספק שהתמחור הנוכחי של חברות האנרגיה בישראל מתמחר תרחיש ארוך טווח כאוטי שבהכרח לא מחובר למציאות נורמטיבית. החזרה לשגרה תביא איתה עלייה בביקושים (מקומיים וייצוא) ומגמת צמיחה. חשוב לציין כי עוד בתחילת השנה התרחיש שתומחר היה תרחיש של תחרות מתגברת בשנת 2022 נוכח הכניסה של כריש ותנין ועל כן תיקון בסקטור לא יהווה ביטול של החששות הללו ואלו עדיין יתומחרו עד אשר יוכח אחרת.
בשורה התחתונה
עם הסיכון הגבוה מגיע גם פוטנציאל תשואה עודפת משמעותי, אנו סבורים כי הסקטור שהציג ביצועים גרועים במהלך השנה האחרונה צפוי להתאושש בעיקר נוכח ציפיות לנורמליזציה ב- 2022. אין מה לצפות לחזרה למחירי תחילת 2020 אך הכרזה על מציאת חיסון בהחלט צפויה לשחרר את הקפיץ במניות הגז.
שתי נקודות חשובות שיש לשים אליהן לב אם וכאשר המשק יחזור לשגרה:
v מחיר הנפט – בתגובה לדיווח על התקדמות במציאת החיסון ראינו תגובה אלימה כלפי מעלה במחיר הנפט. עוד מוקדם לומר האם אכן הנפט יתבסס ברמות של מעל ל40$ אבל בטווח הארוך יותר יש לכך השפעות גם על אית'קה שבבעלות קבוצת דלק וגם על החוזים צמודי הנפט של שותפויות תמר ולוויתן. להערכתנו למלאי הנפט שהצטבר בעולם יקח זמן להתרוקן ובמקביל מדינות OPEC+ יגבירו את קצבי ההפקה בציפיה לחזרת הביקושים ועל כן ניתן להניח שמחירי הנפט יוותרו נמוכים לפחות עד הרבעון השלישי של 2021.
v הביקושים במצרים – האפקט הראשוני של חזרה לשגרה הוא החזרת המשק והתעשייה העולמית לתפוקה מלאה אך ברור שהתהליך יהיה הדרגתי. אנו סבורים כי גם אם מחיר הנפט יוותר נמוך (מתחת ל-50$) הניצול בפועל של הסכם דולפינוס ע"י המצרים יהיה גבוה מ-50% מההיקף החוזי לקראת שנת 2022. מעל שנת 2021 ימשיך לרחף סימן שאלה ואת הביקושים בפועל בתוך סביבת הקורונה ניתן יהיה לראות בתוצאות השותפויות כבר ברבעון השלישי במהלך החודש הקרוב.
הסקטור הציג תשואה שלילית של 50% מתחילת השנה, כאנקדוטה שווה לציין שמדד חברות האנרגיה האמריקאי הציג תשואה שלילית של 44%. אמנם קשה להשוות בין החברות שבשני המדדים אך עוצמת הירידות מהווה אינדיקציה לרמת הסיכון שהשוק מתמחר נוכח התפשטות המגיפה.
אנו סבורים כי הנקודה שלא באה לידי ביטוי בפערי התמחור היא התבססותו של הסקטור המקומי על חוזים ארוכים כך שהשפעת מחירי הנפט אינה גדולה כמו במדד העולמי ועל פניו הוא אמור להיות חסין יותר לירידה במחירי הנפט, בנוסף קבוצת דלק המהווה 8% מהמדד נכון להיום משכה את התשואה המשוקללת כלפי מטה לאחר שירדה כ-90% מתחילת השנה.
אז מה הלאה?
בטווח הקצר – אנו צופים המשך תנודתיות כשדוחות הרבעון השלישי צפויים לתת אינדיקציה להיקפי הייצוא למצריים עמוק בתוך משבר הקורונה. קצב מכירות שגוזר היקף שנתי הגבוה 50% מההיקף החוזי לשנה יהווה אינדיקציה חיובית מאוד. השפעת מציאת החיסון תהיה דרמטית על הסקטור החבוט אך השוק לוקח (ובצדק) שולי ביטחון למקרה והפתרון יתארך ו/או שההתאוששות תהיה ארוכה.
בטווח הארוך – אין לנו צל של ספק שהתמחור הנוכחי של חברות האנרגיה בישראל מתמחר תרחיש ארוך טווח כאוטי שבהכרח לא מחובר למציאות נורמטיבית. החזרה לשגרה תביא איתה עלייה בביקושים (מקומיים וייצוא) ומגמת צמיחה. חשוב לציין כי עוד בתחילת השנה התרחיש שתומחר היה תרחיש של תחרות מתגברת בשנת 2022 נוכח הכניסה של כריש ותנין ועל כן תיקון בסקטור לא יהווה ביטול של החששות הללו ואלו עדיין יתומחרו עד אשר יוכח אחרת.
בשורה התחתונה
עם הסיכון הגבוה מגיע גם פוטנציאל תשואה עודפת משמעותי, אנו סבורים כי הסקטור שהציג ביצועים גרועים במהלך השנה האחרונה צפוי להתאושש בעיקר נוכח ציפיות לנורמליזציה ב- 2022. אין מה לצפות לחזרה למחירי תחילת 2020 אך הכרזה על מציאת חיסון בהחלט צפויה לשחרר את הקפיץ במניות הגז.
