יוליוס בר: סין איבדה מומנטום ברבעון השני; האינפלציה בארה"ב; יפן שומרת על גישה חיובית לקראת עונת הדוחות

סין: הצמיחה איבדה מומנטום ברבעון השני

סופי אלטרמייט, מחקר כלכלי, יוליוס בר

כלכלת סין איבדה מומנטום במהלך הרבעון השני, כאשר צמיחת התוצר המקומי הגולמי האטה לקצב שנתי של 4.3%, לעומת 5.0% ברבעון הראשון, על רקע החרפה בחולשה בביקושים המקומיים. נתוני הרבעון השני מדגישים את הפיצול ההולך ומעמיק בכלכלה הסינית: בעוד שהמגזרים המוטים ליצוא ממשיכים להפגין עמידות, הצריכה, ההשקעות והפעילות בענף הנדל״ן מוסיפות להתקשות. בהיעדר תמיכה פיסקלית משמעותית יותר, התאוששות של ממש בביקושים המקומיים אינה נראית סבירה. אנו מותירים ללא שינוי את תחזית הצמיחה שלנו לסין לשנת 2026, בשיעור של 4.5% - בקצה התחתון של יעד הצמיחה הרשמי של הממשלה, העומד על 4.5%–5.0%.

הכלכלה המקומית נותרה תחת לחץ ניכר במהלך הרבעון, כאשר התוצר צמח בקצב האיטי ביותר זה שלוש שנים והחמיץ הן את תחזיות השוק והן את התחזית שלנו. אף שהפירוט המלא של רכיבי התוצר טרם פורסם, האינדיקטורים החודשיים מצביעים על חולשה רחבה בכלכלה במהלך הרבעון השני. המכירות הקמעונאיות, הייצור התעשייתי וההשקעות בנכסים קבועים איבדו כולם מומנטום במהלך הרבעון.

מנגד, היצוא המשיך להאיץ, בתמיכת ביקושים גלובליים חזקים לטכנולוגיות ירוקות ולמוצרי היי־טק. עם זאת, הביקושים החיצוניים לא הצליחו לקזז את החולשה בביקושים המקומיים. חוסר האיזון ניכר גם בניצולת כושר הייצור התעשייתי, שירדה לרמתה הנמוכה ביותר מאז 2020. אף שנתוני יוני הצביעו על התאוששות מתונה לאחר שלושה חודשים רצופים של האטה בפעילות, עדיין לא ברור אם ניתן יהיה לשמר את המומנטום. הכלכלה הסינית נותרה מפוצלת במידה רבה. מגזרי הייצור המוטים ליצוא ממשיכים להציג ביצועים טובים, בעוד שההוצאה הצרכנית, הפעילות בענף הנדל״ן והביקושים המקומיים הרחבים נותרים חלשים.

גם המדיניות הפיסקלית הפכה לפחות תומכת. הוצאות הממשלה ירדו במהלך החודשיים הראשונים של הרבעון, לאחר שחלק ניכר מהתמיכה הפיסקלית הוקדם לרבעון הראשון, ובכך נחלש הדחף שמספקת המדיניות בטווח הקצר. בסיכומו של דבר, הנתונים האחרונים מאשרים כי הכלכלה המקומית ממשיכה להיות נתונה ללחצים, בהיעדר תמיכה פיסקלית נחרצת יותר. אנו ממשיכים לצפות לצמיחת תוצר של 4.5% בשנת 2026, בקצה התחתון של יעד הצמיחה הרשמי, העומד על 4.5%–5.0%.

האינפלציה בארה״ב: מדד מחירים מתון מוריד את העלאות הריבית מהפרק

דיוויד קול, הכלכלן הראשי, יוליוס בר

האינפלציה בארה״ב ירדה ביוני בשיעור חד מהצפוי. מחירי הדלק ירדו בחדות, וקצב האינפלציה בשירותים, לרבות שירותי הדיור, האט באופן משמעותי. הירידה במחירי השירותים הובילה גם להתמתנות באינפלציית הליבה, ושלחה מסר ברור שלפיו חל שינוי במגמת האינפלציה. אנו ממשיכים לצפות כי הפדרל ריזרב ישמור על עמדה ניצית תחת היו״ר החדש, וורש, שכן האינפלציה עדיין גבוהה מהיעד. עם זאת, ככל שהאינפלציה מתחילה לנוע בכיוון הנכון, אנו בטוחים יותר ויותר כי הפד יימנע מהעלאת ריבית בשנים 2026 ו־2027, וכי התחזית שלנו להותרת הריבית ללא שינוי נותרת בתוקף.

האינפלציה בארה״ב ירדה ביוני ל־3.5%, לעומת 4.2% במאי, והרבה מתחת לתחזית שעמדה על 3.8%. שיעור זה היה נמוך גם מקצב האינפלציה באפריל, שעמד על 3.8%. הגורם המרכזי לירידה היה צניחה חודשית של 10% במחירי הדלק, שהובילה לירידה של 5.7% במחירי האנרגיה. ירידה זו גרעה 0.5 נקודת אחוז מהשינוי החודשי הכולל במדד המחירים לצרכן בארה״ב. מחירי הסחורות, בנטרול אנרגיה, ירדו, בעוד שמחירי השירותים נותרו ללא שינוי, בנטרול שירותי האנרגיה. האטה משמעותית בקצב החודשי של מחירי הדיור, ל־0.1%, הייתה גורם מרכזי בירידה החדה באינפלציית הליבה ובמגמות האינפלציה הבסיסיות ביוני, לאחר עליות של 0.4% ו־0.6%, בהתאמה, בחודשיים הקודמים.

הירידה באינפלציה מפחיתה את הצורך של הפד להעלות את הריבית, כפי שהשתמע גם מישיבת ועדת השוק הפתוח האחרונה, שבה החל יו״ר הפד החדש, וורש, לאמץ עמדה ניצית באופן מובהק. אנו צופים כי הפד ישמור על עמדה ניצית תחת וורש, כל עוד האינפלציה נותרת מעל היעד. עם זאת, ככל שהאינפלציה מתחילה לנוע בכיוון הנכון, אנו בטוחים יותר ויותר כי הפד יימנע מהעלאת ריבית בשנים 2026 ו־2027, וכי התחזית שלנו להותרת הריבית ללא שינוי נותרת במסלולה.

יפן: שומרים על גישה חיובית לקראת עונת הדוחות

לואיס צ׳ואה, מחקר מניות אסיה, יוליוס בר

למרות התנודתיות הגבוהה בשווקים, אנו ממשיכים לשמור על גישה חיובית כלפי שוק המניות היפני, כאשר דוחות הרבעון הראשון של שנת הכספים המסתיימת במרץ 2027 יהיו מוקד מרכזי למעקב. שלושת הנושאים המרכזיים שלנו ממשיכים להיות רלוונטיים לצורך פיזור השקעות: בינה מלאכותית ושבבים, ביטחון לאומי ורפורמות בממשל התאגידי. אנו ממשיכים להיות חיוביים באשר להתרחבות תשתיות הבינה המלאכותית ומעדיפים חברות מובילות בתחום, בעלות יתרונות תחרותיים עמוקים.

הבנקים מציעים יחס סיכון־סיכוי אטרקטיבי, לנוכח הציפיות להעלאות ריבית וצמיחה בריאה באשראי. פרסום התוכנית הכלכלית של יפן והתמיכה בעצמאות הבנק המרכזי מהווים זרזים מרכזיים נוספים בטווח הקרוב. אנו שבים ומאשררים את יעדנו למדד ניקיי 225, ברמה של 75,000 נקודות. מניות הטכנולוגיה מהוות 54% ממדד ניקיי 225, ולכן אי־הוודאות הגבוהה והתנודתיות בשווקים סביב שרשרת האספקה של הבינה המלאכותית התרחבו גם ליפן. מדד ניקיי 225 ירד ב־7% משיא כל הזמנים התוך־יומי שלו, שעמד על 72,831 נקודות ב־22 ביוני 2026.

עם זאת, אנו ממשיכים לשמור על גישה חיובית כלפי שוק המניות היפני, לנוכח תמיכה פונדמנטלית ברורה בשוק, הן בטווח הקצר והן בטווח הארוך. מאחר שרוב החברות היפניות מסיימות את שנת הכספים שלהן בחודש מרץ, עונת הדוחות של הרבעון הראשון לשנת הכספים המסתיימת במרץ 2027 מתאפיינת בדרך כלל בשינויים מוגבלים בתחזיות החברות. עם זאת, אנו סבורים כי פרסומי הדוחות הקרובים יהיו קריטיים למעקב, לנוכח הפער המתרחב בין הביצועים הפונדמנטליים של החברות לבין ביצועי המניות במגזרים ובחברות המרכזיים שאנו מעדיפים, לאחר הירידות האחרונות בשוק. תוצאות חזקות מהצפוי או העלאות בלתי צפויות בתחזיות ההנהלות יהיו זרזים מרכזיים לייצוב השוק ולחיזוק מחודש של אמון המשקיעים.

שלושת הנושאים המרכזיים שלנו לשוק המניות היפני בשנת 2026 ממשיכים להיות רלוונטיים לצורך פיזור השקעות:

1 הובלה בתחום הבינה המלאכותית והשבבים.

2 ביטחון לאומי.

3 רפורמות בממשל התאגידי.

אף שאנו רואים ביפן אחת הנהנות המרכזיות מההאצה בהקמת תשתיות בינה מלאכותית ברחבי העולם, אנו מעדיפים מניות של חברות בעלות חפיר תחרותי עמוק ומומנטום ברווחים. הבנקים היפניים מציעים יחס סיכון־סיכוי אטרקטיבי, לנוכח הציפיות שלנו להמשך העלאות ריבית — אנו צופים העלאת ריבית נוספת אחת השנה - וכן על רקע צמיחה בריאה באשראי ביפן, שעלה ביוני ב־6% לעומת התקופה המקבילה אשתקד. זאת לצד תמחור אטרקטיבי של מכפיל הון בטווח של 1.6-1.7, על רקע מגמת עלייה בתשואה על ההון. אנו מעריכים כי פרסום התוכנית הכלכלית של ממשלת יפן, שצפויה לקבל את אישור הקבינט היפני עד השבוע הבא, יתמוך בצמיחת הרווחים. כל אשרור של עצמאות הבנק המרכזי יהיה גורם מרכזי בחיזוק אמון המשקיעים. יעדנו למדד ניקיי 225 עומד על 75,000 נקודות.