לאומי || "ההצלחה בניסוי של ג`ונסון אנד ג`ונסון תומכת באפשרות של התאוששות הצמיחה העולמית"

אג"ח ממשלתי ומקרו

מבט שבועי – שוק האג"ח הממשלתי נסחר השבוע במגמה חיובית. בלטו בעליות שערים חדות יחסית איגרות החוב השקליות לטווח ארוך לאחר תקופה של ביצועי חסר. המגמה החיובית נרשמה על רקע ירידת תשואות בעולם ובעיקר בשוק האג"ח הממשלתי בארה"ב וכן על רקע עצבנות ותנודתיות גבוהה יחסית בשוקי המניות בארץ ובעולם. מהלך העלייה של ציפיות האינפלציה נבלם השבוע כאשר נרשמה יציבות ברמת הציפיות.

שוק האג"ח הממשלתי המקומי נסחר השבוע במגמה חיובית. בסיכום שבועי רשם מדד האג"ח הכללי הממשלתי עליות מחירים של כ – 0.25% כאשר צמודי המדד נסחרים בעליות מחירים ממוצעות של מעט מתחת ל- 0.2%.

ירידת תשואות נרשמה בחלק הבינוני – ארוך של העקום השקלי הלא צמוד בדגש על ירידת תשואות בחלק הארוך ביותר של העקום מטווח של 10 שנים ומעלה. איגרות אלו רשמו עליות מחירים ממוצעות של כאחוז השבוע לאחר תקופה של ביצועי חסר לאחרונה.

כתוצאה מכך שבה תלילות העקום לרדת. ירידת התשואות בעקום השקלי הלא צמוד הושפעה ככל הנראה מירידת התשואות בשוק האג"ח הממשלתי בארה"ב וממסחר תנודתי בשוקי המניות. ירידת התשואות בארה"ב נרשמה בין היתר על רקע הודעת הריבית של הפד בה הודגש כי המומנטום שהיה בכלכלת ארה"ב נחלש לאחרונה על רקע המשך העלייה בתחלואה מקורונה.

לאורך העקום צמוד המדד נרשמה ירידת תשואות קלה. לאחר תקופה של ביצועים עודפים בצמודי המדד, השבוע נבלמה מגמת העלייה בציפיות האינפלציה לאחר שאלו הגיעו לרמה הנראית כמשקפת באופן מלא את תנאי הרקע ארוכי הטווח. ייתכן והבלימה בעליית ציפיות האינפלציה לאחרונה נבעה בין היתר השבוע גם מהמשך התחלואה הגבוהה מקורונה והסבירות להמשך הסגר עוד שבוע נוסף לפחות.

ציפיות האינפלציה טפסו לאחרונה לרמה של מעל לאחוז לאורך כל העקום למעט בטווח הקצר של שנה. כאמור, נראה כי הרמות הנוכחיות של ציפיות האינפלציה משקפות נאמנה את סביבת האינפלציה בישראל בשנתיים הקרובות ואנו סבורים כי, בשלב זה, אין תמיכה מתנאי הרקע לעלייה משמעותית נוספת מהרמות הנוכחיות. לא מן הנמנע שעליית הציפיות לטווחים ארוכים יותר, של 5-10 שנים ויותר, משקפת מידה רבה, אולי אף מופרזת, של סתגלנות של הציפיות לטווח ארוך לשינויים הצפויים בטווח הקצר.

לקראת סוף השבוע שוב בלטה מגמת היחלשות השקל, בעיקר מול הדולר, על רקע ירידה מחודשת בשוקי המניות בארה"ב. במהלך השבועיים האחרונים (מאז הודעת בנק ישראל על תכנית רכישות המט"ח לשנת 2021) נחלש השקל בשיעור של קרוב ל- 5.5% הן מול הדולר והן מול הסל ולמעשה חזר לרמתו מסוף חודש נובמבר.

המדד המשולב לבחינת מצב המשק עלה בחודש דצמבר 2020; השפעות הסגר השלישי צפויות להשתקף בנתוני ינואר.

המדד המשולב לבחינת מצב המשק עלה בדצמבר 2020 ב-0.52% לעומת נובמבר, ובכך השלים חודשיים רצופים של עליות משמעותיות יחסית.
בנק ישראל מדגיש בהודעתו כי עלייה זו חלה על רקע המשך תהליך הביטול ההדרגתי של מגבלות הסגר השני, שהחל באמצע אוקטובר אשתקד.

אולם, המדד המשולב לחודש דצמבר לא משקף את השינוי בפעילות הכלכלית בעקבות עליית התחלואה והכניסה לסגר השלישי בסוף 2020. הירידה בפעילות עקב כך, צפויה להשתקף בנתוני חודש ינואר, אשר במהלכו ההגבלות על הפעילות הוחמרו משמעותית.

בחינה של הנתונים בתדירות רבעונית, מעלה כי ברביע הרביעי של 2020, המדד המשולב רשם עלייה של 0.8% (לעומת הרביע הקודם) לאחר עלייה של 1.3% ברביע השלישי אשתקד. כפי שניתן לראות בגרף 3 המצורף, המתאם הגבוה בין נתוני המדד המשולב (מבנק ישראל) לנתוני התוצר המקומי הגולמי (מהלשכה המרכזית לסטטיסטיקה, הלמ"ס), שעמד על כ-80% בין השנים 2007-2019, נחלש משמעותית עם פרוץ המשבר.

נתוני המדד המשולב הצביעו על השפעה מתונה הרבה יותר של משבר הקורונה על הפעילות, בהשוואה לנתוני הלמ"ס. לראייה, שיעור הצמיחה השנתי של המדד המשולב ב-2020 (שמחושב על סמך ממוצעים שנתיים), עמד על 0.6%, כלומר כלל לא משקף את ההתכווצות בתוצר ב-2020, אותה לאומי, בנק ישראל ומרבית הגופים הפיננסיים מעריכים בירידה של כ-3%-5%. משמע, יש לנקוט משנה זהירות בהסתמכות על המדד המשולב כאינדיקטור לפעילות הכלכלית בעת הנוכחית.

לאור האמור, נראה כי הפגיעה בתוצר המקומי ברביע הרביעי של 2020, נתונים שעתידים להתפרסם במהלך החודש הבא, עשויה להתברר כמשמעותית יותר, ואף להסתכם, בירידה מתונה בתוצר.

מבחינת השפעת משבר הקורונה בפילוח ענפי, ניתן לראות, בגרף 4, את נתוני הפדיון בענפי המשק השונים (נתונים חודשיים, מנוכי עונתיות) בחודש נובמבר לעומת פברואר 2020 (לפני פרוץ המשבר).

הענפים שנפגעו במידה הרבה ביותר ממשבר הקורונה, הם ענפי השירותים שמושפעים באופן ישיר מהגבלות הריחוק החברתי ואיסור ההתקהלות, ואשר ההקלה של ההגבלות במהלך המשבר כמעט שלא הועילה להם, ובראשם: שירותי אירוח ואוכל, חינוך, אמנות ופנאי, שירותי תחבורה ואחסנה ושירותי ניהול ותמיכה.

מנגד, הענפים שפחות הושפעו מההגבלות והציגו ביצועים טובים יותר, הם: מידע ותקשורת (היי-טק), בינוי, תעשייה ומסחר. מגמות אלה צפויות להימשך כל עוד הפעילות במשק המקומי תישאר תחת רמה כזו או אחרת של הגבלות.

לסיכום, אנו מעריכים כי בסיכום שנת 2020 התוצר המקומי ירד ב-3.9%. באשר לצמיחה ב-2021, אנו מעריכים כי בתרחיש מרכזי, צפויה צמיחה של כ-5% בתוצר, אשר עשויה להיות אף מהירה יותר, אם תהליך ההתחסנות ימשיך להתקדם בקצב מהיר, תוך הפגנת עמידות גם בפני הסוגים השונים של הנגיף שהתגלו לאחרונה, ויאפשר הסרה של מרבית ההגבלות על הפעילות כבר במהלך הרביע השני של 2021.

מקרו עולמי

קרן המטבע הבינלאומית: אופטימיות זהירה באשר לצמיחה העולמית בשנים 2021-22

קרן המטבע הבינלאומית (IMF) פרסמה את התחזיות המאקרו-כלכליות העדכניות שלה לשנים הקרובות (במסגרת עדכון ינואר 2021 של פרסום ה-WEO). קרן המטבע מעט אופטימית יותר באשר לפעילות הכלכלית בשנים 2021-22, מה שהתבטא בעדכון קל כלפי מעלה של תחזיות הצמיחה.

קרן המטבע ציינה שאומדן הצמיחה העולמי לשנת 2020 עודכן כלפי מעלה, הודות לפעילות חזקה מהצפוי במחצית השנייה של 2020. כמו כן, תחזיות הצמיחה ל-2021 עודכנו כלפי מעלה, הן בקרב הכלכלות המפותחות והן בקרב השווקים המתעוררים.

עם זאת, ניכרת שונות בתחזיות הצמיחה בין הכלכלות השונות. בזמן שתחזית הצמיחה של התוצר של ארה"ב ויפן עודכנו כלפי מעלה, תחזיות הצמיחה לגוש האירו ובריטניה, עודכנו כלפי מטה, על רקע התקדמות איטית של תהליך ההתחסנות באירופה והכניסה המחודשת לסגר ממושך בחלק מהמדינות.

בקרב השווקים המתעוררים, בולטת סין בהיותה הכלכלה היחידה שהתוצר שלה לא התכווץ בשנת 2020, אם כי, תחזיות הצמיחה נותרו כמעט ללא שינוי.

מהתחזיות עולה כי הודו צפויה לצמוח מהר יותר במהלך 2021. כמו כן, נפח הסחר העולמי צפוי לצמוח מהר יותר בשנת 2022 בהשוואה לעדכון הקודם, ובכך לסייע בהתאוששות הכלכלית הגלובלית. במבט כולל, עדכון ה-IMF משדר אופטימיות זהירה עקב תהליך ההתחסנות הגלובלי, לצד החשש מהתפרצות הגרסאות החדשות של נגיף הקורונה.

הידיעות אודות ההצלחה בניסוי רחב היקף בחיסון החדש של חברת ג'ונסון אנד ג'ונסון, אשר דורש רק מנה אחת, קל לשינוע, ויעיל גם כנגד המוטציות השונות, תומכות באפשרות המסתמנת של התאוששות הצמיחה העולמית בהמשך שנה זו ובשנה הבאה. במקביל, האיחוד האירופאי אישר לשימוש נרחב את החיסון של אסטרה-זנקה (אוניברסיטת אוקספורד), זאת למרות הידיעות על יעילות מוגבלת של החיסון בקרב גילאים מבוגרים של מעל ל-65 שנים.

הפד איננו מתכוון לשנות בטווח הקרוב את מדיניותו המרחיבה. השוק נתפס בעיקר לפסימיות לגבי ההתאוששות הכלכלית בתקופה האחרונה.

הודעת הפד, מיום רביעי,  הדגישה שההתאוששות הכלכלית נחלשה בחודשים האחרונים של השנה שעברה.

כנגד, הפד איזן את הפסימיות הזו לטווח הקרוב, באופטימיות רבה יותר לכך שבטווח הבינוני והארוך החיסונים יצמצמו את הסיכונים. כך, לפי ההצהרה "קצב ההתאוששות בפעילות הכלכלית ובתעסוקה התמתן בחודשים האחרונים, עם חולשה במגזרים שהושפעו לרעה מהמגפה". זה משקף את הירידה בפעילות בנובמבר וגם בדצמבר בתעסוקה, זאת עקב ירידה גדולה בצריכת שירותי פנאי ואירוח.

יחד עם זאת, לאחרונה, מספר המקרים החדשים של וירוס ה-COVID יורד בארה"ב, מה שכבר מניע מדינות כמו קליפורניה וניו יורק להתחיל להקל את אמצעי הסגר וזה עשוי לסייע לתעסוקה להתאושש בהמשך הרביע הראשון, במיוחד עם תחילת ביצוע חבילת ההרחבה התקציבית של 910 מיליארד דולר שכבר אושרה בסוף 2020.

ההצהרה של הפד מציינת כעת במפורש כי "תוואי הכלכלה תלוי משמעותית בהתקדמות תהליך החיסונים". הפד הסיר את האמירה כי משבר נגיף ה-COVID מהווה סיכון ניכר "בטווח הבינוני". שני שינויים אלה מצביעים על כך שחברי ה-FOMC בטוחים יותר כי יישום מהלך חיסונים יעיל יאפשר חזרה למצב "נורמלי" בהמשך השנה.

ארה"ב כבר מחסנת מיליון אנשים ביום והיא נמצאת במצב טוב יחסית, זאת גם מכיוון שייצור החיסונים הוא מקומי ומגבלות היצוא בפועל ימנעו בעיות של היצע חיסונים בארה"ב, זאת בניגוד לבעיות שישנן במדינות אחרות. התוצאות המוצלחות של ניסוי החיסון של ג'ונסון אנד ג'ונסון מחזקות את הסבירות שארה"ב תוכל לחסן את מרבית האוכלוסייה הבוגרת שלה עד סוף הקיץ הקרוב, כפי שטען הנשיא ביידן.

היו"ר ג'רום פאוול היה מתון מאוד במסיבת העיתונאים. הוא דחה טענות כי המדיניות המרחיבה של הפד הייתה אחראית לעליית לאינפלציה של מחירי נכסים. היו"ר הסכים שישנם סיכונים של יציבות פיננסית הנובעים מרמת מחירי הנכסים הגבוהה, אך אלו מטופלים באמצעות מדיניות MACRO PRUDENTIAL, כלומר באמצעים רגולטוריים ולא באמצעות צמצום במדיניות המוניטרית.

היו"ר לא רואה סיכונים לעלייה מתמשכת באינפלציה וטען שבהתחשבות בסביבה הלא-אינפלציונית שנמשכה במשך העשורים האחרונים, יש להתייחס לעלייה באינפלציה המסתמנת ב-2021 כאל זמנית וחולפת. לבסוף, הוא גם טען כי זה מוקדם מדי בכדי לדבר על צמצום במידת התמיכה של המדיניות המוניטרית. הפד התחייב לאחרונה לשמור על קצב רכישות הנכסים שלו עד שתושג "התקדמות משמעותית נוספת" להשגת יעדי הבנק הפדרלי.

למרות שמדיניות פיסקלית מרחיבה ויישום נרחב של חיסון צפויים להאיץ את הצמיחה הכלכלית, הפד איננו צפוי לצמצם את היקף הרכישות שלו לפני תחילת השנה הבאה. המאזן של הפד ימשיך ויעלה לשיא של 9 מיליארד דולר, יותר מכפול מגודלו שלפני המגיפה ועליית הריבית הראשונה תתרחש רק לאחר מכן.

נתון הצמיחה לרבעון הרביעי בארה"ב היה חזק למרות הירידה בצריכה הפרטית עקב המגבלות על הפעילות. זה הרביע השני ברציפות עם נתוני השקעה חזקים מאוד ובמבט מאקרו כלכלי צפוי להיות לכך השפעה בכיוון של עליית התשואות לפדיון לטווחים בינוניים וארוכים.

העלייה במונחים שנתיים של 4.0% בתוצר ברביע הרביעי התרחשה למרות חולשה בצריכה הפרטית שנבעה מחידוש מגבלות על הפעילות עקב עליית התחלואה. עתה, היקפי ההדבקה היומיים בארה"ב כבר החלו לרדת ובקרוב יחלו התשלומים השונים הנובעים מן החבילה התקציבית שאושרה בשלהי 2020 בסך של יותר מ- 900 מיליארד דולר, מה שעשוי להאיץ את הצמיחה במחצית הראשונה של 2021. ברמה השנתית, של כל 2020, התמ"ג ירד ב -3.5%.

צמיחת הצריכה הפרטית הואטה ברביע הרביעי ל- 2.5% במונחים שנתיים, אך זה קרה כאשר שיעור החיסכון עדיין היה גבוה מאוד (13.4%), מה שמבטא חוסר רצון לצרוך ומגבלות על צריכה ומצביע על ביקוש כבוש שישתחרר בהמשך לאחר שחרור המגבלות.

כנגד, הייתה עוצמה רבה בהשקעות בנכסים קבועים של הסקטור הפרטי, עם עלייה של 18.4%, ובתוך כך עלייה בשיעור של 33.5% בהשקעות בבנייה למגורים ועלייה של 24.9% בהשקעה בציוד עסקי. זה הרביע השני ברציפות עם נתוני השקעה חזקים מאוד ובמבט מאקרו כלכלי צפוי להיות לכך השפעה בכיוון של עליית התשואות לפדיון לטווחים בינוניים וארוכים.

הצריכה הציבורית ירדה ב -1.2% וצבירת מלאים הוסיפה 1.0% נקודות לצמיחה הכוללת של התוצר. כנגד, הביקוש החיצוני (יצוא פחות יבוא) גרע 1.5% נקודות מהתוצר, מכיוון שהעלייה של 22.0% ביצוא הייתה קטנה מן העלייה של 29.5% בייבוא. היצוא עדיין נמוך ב -11.0% בהשוואה לרמה שלפני שנה ואילו היבוא נמוך רק ב-0.6%.

היצוא הריאלי של כלכלות אסיה גבוה עתה מהרמות טרום הנגיף וכנגד זה רמת היצוא נמוכה מן המצב טרום הנגיף בארה"ב וב-EM אירופה.

על פי נתונים שפורסמו לאחרונה היקף הסחר העולמי גדל בשיעור של 2.1% במונחים חודשיים בנובמבר. משמעות העלייה היא כי הערך הריאלי של הסחר העולמי עלה כעת ב -22% מאז שיא השפל בחודש מאי 2020 וכעת גבוה מהשיא שלפני פרוץ הנגיף בדצמבר 2019. ברמה החודשית, ההתפלגות האזורית לחודש נובמבר העלתה כי הגידולים הגדולים ביותר ביצוא הריאלי היו באסיה.

מדינות היצוא של אסיה היו המרוויחות העיקריות מהשינוי בביקוש הצרכני, תוך מעבר גדול מהוצאות על שירותים מקומיים ותיירות לכיוון של רכישת סחורות ומוצרים לעבודה מהבית ושיפור מצב המגורים. היצוא הריאלי של כלכלות אסיה גבוה עתה מהרמות טרום הנגיף וכנגד זה רמת היצוא נמוכה מן המצב טרום הנגיף בארה"ב וב-EM אירופה.

נתוני ה-PMI לגבי הזמנות ליצוא מצביעים על עודף ביקוש, קושי באספקת ההזמנות, קושי בהשגת תשומות ביניים, והתארכות פרק הזמן לאספקה. כמו כן, מחירי ההובלה עלו בקווי התובלה היוצאים מסין או ממקומות אחרים במזרח אסיה, וזה הגיוני בהתחשב בכך שזה הייצוא של אזור זה גדל.

במקביל, מדד ה-   RWI-- מדד לנפח תעבורת המטען דרך הנמלים הגדולים בעולם - עלה ב- 6.3% בשנה האחרונה ונראה כי הביקוש הגדול עבור שירותי הנמלים, יחסית לקיבולת בעת הנוכחית של מגבלות ווירוס, הינה בעיה ריאלית שעלולה ליצור צוואר בקבוק לצמיחת היצוא הסחורות בעולם בהמשך, בדגש על סחורות שלא ניתן להובילן באוויר. רמות העומס בנמלים עד כה בינואר 2021 גבוהות בהרבה ממה שהיה בתקופה המקבילה אשתקד, וזאת במיוחד בארה"ב. כתוצאה מכך, זמני הפריקה והטעינה ופרק הזמן שהאונייה עוגנת בנמל הולך וגדל. בנוסף לשיבושים במסירת סחורות בזמן, עומס בנמל מאיים על צמיחת הייצוא אם דמי המשלוח נותרים גבוהים ואף עולים עוד.

כלכלת דרום קריאה התכווצה ב - 1 אחוז בלבד במהלך שנת 2020

התוצר בדרום קוריאה עלה ב -1.1% ברביע הרביעי של 2020, לאחר עלייה של 2.1% ברביע השלישי. בסך הכול, הכלכלה התכווצה ב -1% בשנת 2020, נתון טוב בהשוואה בינלאומית, אך נתון הצמיחה החלש ביותר של דרום קוריאה מאז 1998, אך בהשוואה לרוב המדינות האחרות השנה, נתון חיובי כמובן.

הצמיחה הואטה ברביע האחרון עקד ירידה של 1.7% בצריכה הפרטית, אך כנגד זה יותר מאשר קוזז על ידי עלייה של 5.2% ביצוא,  בעיקר של מוליכים למחצה וכימיקלים. גם ההשקעה הריאלית התאוששה, ועלתה ב -2.6% על רקע התאוששות חלקית בהשקעה בבנייה.

נראה כי הגל השלישי של נגיף ה-COVID נמצא תחת שליטה בדרום קוריאה ואם מגמה זו תימשך, המגבלות יופחתו ואמון הצרכנים יתאושש. תחילת החיסונים בקרוב תעזור גם כן להחזיר את הביטחון.

ההתאוששות בצמיחה בשנת 2021 צפויה לשקף משקל משמעותי של צריכה פרטית ותמיכה ממשלתית נרחבת. גם היצוא צפוי להישאר חזק בטווח הקרוב ולהמשיך ולשקף שינויים בדפוסי הצריכה העולמיים. הביקוש הגלובלי למוליכים למחצה המיוצרים בדרום קוריאה צפוי להיות חזק יחסית עם תמיכה מן ההשקעה הגלובלית במרכזי נתונים ובתשתית רשת 5G. בסך הכול, נראה שכלכלת קוריאה תצמח ב כ -5% בשנת 2021.

המלצות לפעילות: סביבת התשואות בישראל ובארה"ב צפויה לשמור על יציבות בתקופה הקרובה. הן הפד והן בנק ישראל ממשיכים להצהיר על מחויבות להרחבות המוניטאריות בעיקר על רקע העובדה שירידת התחלואה מקורונה איטית מהצפוי. מהלך העלייה בציפיות האינפלציה בישראל נראה כי הגיע למיצוי.

הודעת הריבית של הפד השבוע הדגישה את העובדה כי היו"ר לא רואה סיכונים לעלייה מתמשכת באינפלציה וטען שבהתחשבות בסביבה הלא-אינפלציונית שנמשכה במשך העשורים האחרונים, יש להתייחס לעלייה באינפלציה המסתמנת ב-2021 כאל זמנית וחולפת.

הוא גם טען כי זה מוקדם מדי בכדי לדבר על צמצום במידת התמיכה של המדיניות המוניטרית. הפד התחייב לאחרונה לשמור על קצב רכישות הנכסים שלו עד שתושג "התקדמות משמעותית נוספת" להשגת יעדי הבנק הפדרלי. במצב עניינים זה ולמרות העובדה כי הרביע הרביעי של שנת 2020 היה הרביע השני ברציפות עם נתוני השקעה חזקים מאוד האמורים לדחוף את רמת התשואות כלפי מעלה, אנו סבורים כי התשואות בארה"ב צפויות בטווח הקרוב לנוע ביציבות סביב הרמות הנוכחיות של כ-1.1% בטוח של 10 שנים.

בהמשך השנה, ובמידה והצמיחה בארה"ב תואץ לאחר השלמת מהלך החיסונים של רוב האוכלוסייה, ככל הנראה רק לקראת אמצע השנה, יתחזקו התנאים התומכים בהמשך עליית התשואות בארה"ב ל כ-1.3-1.4%. אלמלא ההתערבות המסיבית של הפד, אשר תמשך ככל הנדרש, ומידת המחויבות הרבה של הפד בנושא זה, סביבת התשואות התואמת את ארה"ב, בה ההשקעות הריאליות צומחות במהירות מחד והגירעון התקציבי נכנס לשנה שנייה של רמה דו-ספרתית במונחי אחוזי תוצר מאידך, הייתה גבוה יותר מהאמור לעיל, ככל הנראה בסדר גודל של 50-100 נ"ב.

במקביל בישראל נמשכת גם כן היציבות ברמת התשואות כאשר זה מספר חודשים נעה התשואה השקלית הלא צמודה ל 10 שנים סביב רמה של 85 נ"ב מבלי יכולת ממשית לפרוץ לאחד משני הצדדים. להערכתנו, רמת התשואות בישראל צפויה להישמר בסביבה שלא תעלה על אחוז אחד וככל שעליית התשואות בארה"ב תתחדש וזאת תוך כדי יציבות יחסית בתשואה של האג"ח בישראל, פער התשואות, בטווח של 10 שנים לפדיון, צפוי להמשיך ולהיפתח באופן הדרגתי לכיוון של מינוס 50 נ"ב.

העלייה חדה בציפיות האינפלציה בישראל, עלייה בשיעור של כ- 30 – 50 נ"ב בטווח של 1 – 6 שנים, נראית ככזו המשקפת באופן מלא את תנאי הרקע. ציפיות האינפלציה עלו מעל לרמה של אחוז לאורך כל העקום כמעט. על רקע ציפייתנו לעלייה בסביבת האינפלציה צפויה לרמה של כ-1 אחוז במהלך השנה הקרובה,  יתר על כן בחלק הארוך של העקום אף קיים יתרון מחודש להשקעה באפיק השקלי הלא צמוד.

על רקע העובדה כי תשואות המק"מ ממשיכות לנוע לאורך כל העקום סביב רמת האפס ואף מתחת לכך, הגדיל בנק ישראל את סכום הנפקת המק"מ לשנה ב- 1 מיליארד ₪ ל -9 מיליארד ש"ח. אנו סבורים כי התשואות הקצרות נמוכות מדי ואין כדאיות השקעה מתחת בתשואות מתחת לריבית בנק ישראל על רקע ציפייתנו ליציבות בריבית במהלך השנה הקרובה כולה לפחות.

לסיכום המלצתנו להשקעה באפיק הממשלתי נותרות ללא שינוי השבוע.

ריכוז המלצותינו:

> אנו ממליצים על השקעה במח"מ בינוני של עד 5 שנים. אנו סבורים כי אין עוד עדיפות להשקעה עודפת באפיק צמוד המדד.

> מומלצת אחזקה מאוזנת בין שקלים לא צמודים לצמודי מדד.

> צמודי המדד מומלצים להשקעה בעיקר בטווח של 3 - 6 שנים.

> החשיפה לשקלים הלא צמודים מומלצת באחזקה סינתטית של אג"ח קצר יחסית לטווח 4 – 5 שנים בשילוב אג"ח לטווח של 10 שנים ומעלה. > מומלצת אחזקת מזומן חלף השקעה במק"מ ואג"ח שקלי לטווח קצר.

> מומלצת מכירת מק"מ הנסחר בתשואה אפסית לאורך כל העקום. כן מומלצת מכירת אג"ח קצר לטווח של עד שנתיים הנסחר מתחת לרמת ריבית בנק ישראל הנוכחית.

> מומלצת מכירת אג"ח ממשלת ארה"ב כנגד קניית אג"ח ממשלתי מקומי על רקע ציפייה להמשך פתיחת פער התשואה השלילי.

אג"ח חברות

על רקע ירידות השערים בשוק המניות, מגמה שלילית נרשמה השבוע באפיק הקונצרני כאשר ירידות שערים נרשמו בכל המדדים המובילים. על רקע המגמה החיובית באפיק הממשלתי נרשמה מגמה של עלייה קלה ברמת המרווחים. עם זאת במהלך חודש ינואר נרשמו ביצועים עודפים באפיק הקונצרני ביחס לאפיק הממשלתי.

המסחר באפיק הקונצרני התאפיין השבוע במגמה שלילית תוך ירידות שערים בכל המדדים המובילים. בממוצע נרשמה השבוע ירידת מחירים של כ – 0.30% באפיק הקונצרני. ירידות השערים היו רוחביות וכללו את כל המדדים המובילים.

בלטו לשלילה מדדי התל בונד בדרוג בינוני – נמוך שרשמו ירידת מחירים שבועית של יותר מ – 0.5%. ירידות השערים נרשמו על רקע המגמה השלילית בשוקי המניות לאחר רצף של עליות מראשית השנה. ייתכן שגם המשך התחלואה הגבוהה מקורונה וההמשך המסתמן של הסגר השפיעו לשלילה על האפיק הקונצרני, כמו גם על האפיק המנייתי.

הפעילות בשוק הראשוני ממשיכה להתאפיין בפעילות מינורית יחסית כאשר מראשית חודש ינואר גייסו חברות במצרפי רק מעט מעל ל 2.5 מיליארד ₪. מדובר בחודש ינואר החלש ביותר בשוק הראשוני מזה כ – 7 שנים.

מרבית ההנפקות הינן של חברות מענף הנדל"ן, חברות בינוניות – קטנות בדרוג של קבוצת A ומטה ברובן כאשר חלק משמעותי ללא דרוג כלל. מרבית ההנפקות קטנות יחסית של כ – 170 מש"ח בממוצע לסדרה. בולטת מגמת המשך היעדרות הבנקים מהשוק הראשוני כאשר למעט גיוס של בנק ירושלים אף בנק עדין לא גייס מראשית שנת 2021.

המלצות לפעילות באפיק הקונצרני:

אנו סבורים כי האפיק הקונצרני צפוי להיסחר במגמה חיובית בטווח הקרוב בעיקר על רקע הקצב הגבוה של חיסון אוכלוסיית ישראל. עם זאת בהשוואה לשוק המניות המקומי נראה כי השוק הקונצרני פחות מעניין.
החשיפה לאפיק הקונצרני מומלצת לחברות מדרוגים גבוהים – בינוניים.
מומלצת השקעה בעיקר בחברות בדרוג  A+ ומעלה.
בדומה לאפיק הממשלתי, אנו ממליצים על השקעה במח"מ קצר  - בינוני.

הנפקות האוצר ובנק ישראל

 > משרד האוצר יגייס השבוע (01.02) 2.95 מיליארד ₪ בהנפקה לעש"ר. הסדרות שיגויסו: ממשק 723 – 500 מש"ח,  ממשק 425 – 550 מש"ח, ממשק 330 – 450 מש"ח, ממשק 537 – 450 מש"ח, ממצמ 726– 500 מש"ח, ממשמ 1130  – 500 מש"ח.

 > בנק ישראל יקיים השבוע (02.02) את הנפקת המק"מ החודשית. הבנק יגייס 9.0 מיליארד ש"ח במק"מ לשנה (סדרה חדשה 212) ו 2.0 מיליארד ₪ בסדרה ל 90 יום (הרחבת סדרה קיימת 511).  מדובר בעלייה של 1.0 מיליארד ₪ בסכום ההנפקה לשנה, ככל הנראה על רקע התשואות השליליות בהן נסחרים כל סדרות המק"מ בשוק.