שנה מאתגרת ועדיין איי.די.איי ביטוח הציגה רווח שיא בסיומה

לנתוני החברה על פי אתר פאנדר לחצ/י כאן

איי.די.איי ביטוח פרסמה  את תוצאותיה הכספיות לשנת 2020, כמו גם את התוצאות לרבעון האחרון של השנה.

שנת שיא בשורה התחתונה: למרות העובדה ש- 2020 הייתה שנה מאתגרת ולא פשוטה, איי.די.איי ביטוח הציגה רווח שיא בסיומה, שהסתכם לכדי 213 מיליוני שקלים.

שיפר ברור בפעילות הליבה: הרווחיות בשנה האחרונה בולטת במיוחד על רקע העובדה שההכנסות מהשקעות היו יחסית נמוכות, מה שאומר שהרווח החיתומי הוא זה שאחרי לאיכות השורה התחתונה.

זה חשוב, כי הרווחיות החיתומית משקפת את איכות ביצועי הליבה. הרווח החיתומי בשנת 2020 הסתכם ללא פחות מ- 290 מיליוני שקלים (לפני מיסים), שזו קפיצת מדרגה ביחס לרמה שאפיינה עד כה את החברה.

אם תביטו על הרווח החיתומי שהחברה הציגה בשלוש השנים האחרונות, תגלו שהוא נע סביב 230 מיליוני שקלים לשנה - עם סטיית תקן מאד נמוכה. משכך, מובן שתוצאות השנה האחרונה משקפות התייעלות ושיפור פרמננטי ברווחיות האמורה.

זה לא עניין מקרי, זו תוצאה של שינוי אסטרטגיה וגישה: התחרות החריפה ששררה בשוק ביטוחי הרכב בשנים האחרונות היא עובדה מוכרת וידועה, כאשר בסיטואציות שכאלה עומדות בפני השחקן הוותיק והמוביל שתי חלופות מרכזיות: הראשונה היא להשיב בכל מחיר מלחמה, כלומר להוריד מחירים כמה שצריך ובלבד שלא להקטין את חלקו בעוגה – מתוך תקווה שהסערה תחלוף והעניינים ישובו לשגרה.

האפשרות השנייה היא לשנות גישה, כלומר להתמקד ברווחיות ופחות בשורה העליונה - מתוך הכרה בעובדה שהתחרות המשתוללת אינה אירוע נקודתי, אלא שינוי מבני בתנאי הסביבה.

איי.די.איי בחרה באפשרות השניה. אפשר להתווכח אם זו אכן הייתה ההחלטה האופטימאלית והכי נכונה, אבל נדמה לנו שהתמונה הנשקפת מהתוצאות האחרונות בהירה - החברה קוצרת את מה שהיא זרעה. 

הפרמיות שהורווחו פחתו, אבל הרווחיות השתפרה: סך הפרמיות שהורווחו (ברוטו) בשנה האחרונה הסתכמו לכדי 2.47 מיליארדי שקלים, שזו ירידה של כ- 6% ביחס לשנה שעברה. עיקר הירידה נבע כצפוי ממגזר הרכב, הן הרכוש והן החובה, אבל גם בביטוחי הבריאות נרשמה ירידה קלה.

מנגד הפרמיות בתחום ענפי הרכוש וביטוחי החיים רשמו עלייה. משמעותה של המגמה המנוגדת הזו, בשורה העליונה, היא שינוי במיקוד העסקי של החברה - הווה אומר הקטנת המשקל של ביטוחי הרכבים, לטובת צמיחה במגזרי פעילות אחרים.

חשוב להדגיש בהקשר זה את הדבר הבא; למרות הירידה בפרמיות שהורווחו מביטוחי רכב, הן ברבעון הרביעי והן בשנה כולה, הרווח החיתומי נותר יציב, כאשר ברבעון הרביעי הוא אפילו עלה.

קצת מספרים? בבקשה; סך הפרמיות שהורווחו מביטוחי רכב רכוש הסתכם בשנת 2020 לכד 1.06 מיליארד שקלים, המהווים ירידה של 13% ביחס לשנה שעברה (ירידה כמותית של 8%, לצד שחיקת מחירים של 5%).

עם זאת, הרווח החיתומי בשנת 2020 נותר פחות או יותר על אותה רמה, 103-105 מיליוני שקלים לשנה. 

אחרי טיוב התיק תגיע הצמיחה: "טיוב תיק" הוא בדרך כלל מהלך שנכפה על החברה, זו לא דרך שיוצאים אליה בשמחה.

הסיבה לכך מובנת, שכן להתחלה יש מחירים לא מבוטלים מבחינת התוצאות שהחברה מציגה. זה לא מסובך להבנה, שהרי ברור שברגע בו עוצרים חידושי פוליסות הירידה בהכנסות היא מיידית ומהירה, כאשר להתאמת ההוצאות נדרשת לעתים תקופה לא קצרה.

העניין הוא, שטיוב תיק חייב להיות מוגבל בזמן, מעין פעולה כירורגית הכרחית, כך שגם אם זו "מכאיבה" בהתחלה, חייב להיות ברור שבסוף המהלך תשוב גם הצמיחה.

נדמה לנו שאיי.די.איי אינה רחוקה מאותה נקודה, כך שגם זה ייקח עוד שנה, סביר להניח שבשנת 2022 תחום הרכב ישוב לפסי צמיחה. כשדיברנו עם החברה, התרשמנו שזה גם התסריט שהיא צופה.

ענפי הרכוש, בפרט ביטוחי הדירות, הציגו צמיחה מרשימה: כפי שציינו, איי.די.איי ביטוח מסיטה את צמיחתה למגזרי ביטוח נוספים – מעבר לתחום הרכבים.

הרכוש הוא הבולט שבהם, תוך שסך הפרמיות שהורווחו בשנה האחרונה צמח בשיעור של 3% מול השנה שחלפה. לכאורה זו נראית צמיחה צנועה, אבל המספר "היבש" מטעה, משום שהצמיחה הכמותית הייתה יותר מכפולה - 7%, מול השנה המקבילה.

מבחינת הרווח החיתומי הקפיצה הייתה אדירה, שכן זה הסתכם לכדי 25 מיליוני שקלים בשנה כולה (גידול של 82% ביחס לשנה שעברה) ו- 9 מיליוני שקלים ברבעון האחרון שלה. קשה לפספס את מגמת הצמיחה בענפי הרכוש, והיא בוודאי לא הסתיימה. 

גם בביטוחי החיים ניכרה מגמת הצמיחה: אם בתחום הדירות הגידול ברווח נבע בעיקרו משינוי תמהיל המכירות, אזי בתחום ביטוחי החיים העלייה הנאה ברווחיות היא "רגילה" - צמיחת ההכנסות חלחלה אל השורה התחתונה.

היקף הפרמיות בביטוחי החיים גדל בכ- 8%, ביחס לשנה שעברה, תוך שהוא נושק לכדי 290 מיליוני שקלים. הרווח החיתומי זינק בשיעור של 18, מה שהעמיד אותה על 90 מיליוני שקלים בשנת 2020. 

המטרה הושגה - התלות בביטוי הרכבים פחתה: האמת היא שזה לא עניין של השנה האחרונה, זו מגמה שנמשכת כבר תקופה, אבל איכשהו נדמה לנו שבשוק ההון היא טרם הופנמה במלואה.

למה הכוונה? לעובדה שאיי.די.איי ביטוח עדיין נתפסת כחברה שבה תחום הרכבים הוא החלק הארי של פעילותה – משל הוא החזות הבלעדית של החברה.

אם מביטים על שורת הפרמיות, אזי עוד ניתן לקבל זאת בהבנה - שכן תחום הרכב מהווה שני שלישים מכלל הפרמיות שהחברה גובה – אבל בפרמטר החשוב יותר, הרווח הכולל שהחברה מציגה, אזי מחצית ממנו מגיעה כיום ממגזרים אחרים.

29% מהרווח נובעים מביטוחי החיים, 10% מהבריאות ועוד 10% נוספים מיוחסים לענפי החבויות, הרכוש והאחרים. 

הרווחיות בביטוחי הבריאות התכווצה, מסיבה חריגה: הפרמיות בביטוחי הבריאות הסתכמו לכדי 260 מיליוני שקלים, שזה דומה מאד למה שהיה בשנה שעברה. מנגד, הרווח החיתומי צנח בשיעור של 32%, מה שהעמיד אותה על 30 מיליוני שקלים.

הסיבה לירידה האמורה נובעת מביטוחי תאונות אישיות, מה שקרוי "התפתחויות עבר", כלומר תביעות ישנות ששולמו השנה. סביר להניח שמדובר בהוצאה חריגה, כך שגם אם תהיה כזו בשנה הקרובה, העוצמה שלה תהיה משמעותית יותר נמוכה.

מעבר לכך, בבריאות הקלאסית נרשמה צמיחה של 10% בשורה העליונה, בעוד שהרווח החיתומי צמח בצורה מעט יותר מתונה (סדר גודל של 6%). בביטוחי הנסיעות נרשמה כצפוי עצירה מוחלטת, אבל התרומה שלהם לרווחיות הכוללת זניחה. 

ההכנסות מהשקעות היו יחסית נמוכות, בהשוואה לרמה המייצגת של החברה: תיק ההשקעות של איי.די.איי ביטוח נושק לכדי 3 מיליארדי שקלים, כך שגם אם נניח תשואה סולידית של 2.5% לשנה, נקבל הכנסות שנתיות של 75 מיליוני שקלים מהשקעות.

בפועל, נוכח ביצועי השווקים בשנה האחרונה, כמו גם אופי התיק של החברה, ההכנסות מהשקעה הסתכמו לכדי 57 מיליוני שקלים בלבד – לפני מיסים על הכנסה.

במילים אחרות, אם בשוק ההון הייתה שנה רגילה, אזי הרווח הכולל שהחברה דיווחה היה מוסיף לעצמו 12 מיליוני שקלים – מה שהיה מעמיד אותו על סך של 225 מיליון ש"ח לשנה.

נכון, היו סעיפים חריגים שתרמו באופן חיובי לשורה התחתונה שהוצגה השנה - כדוגמת ירידה בתביעות, כפועל יוצא של התכנסות בבתים וירידה בנסועה – אבל מנגד היו גם הוצאות חריגות, כך שרווח כולל מייצג של 225 מיליוני שקלים נראה לנו רמה סבירה. 

תמחור המניה: ערך השוק של המניה משקף שווי של 1.7 מיליארדי שקלים לחברה, מה שגוזר מכפיל רווח נקי של 8 - על רווחי השנה האחרונה. מובן שזה מכפיל נמוך ושמרני, באופן מוגזם וקיצוני, אבל נדמה לנו שהסיבה שהגענו לרמת התמחור האמורה היא די ברורה - שוק ההון התייחס לאיי.די.איי ביטוח כחברה שאינה צומחת, שלא לומר נמצאת בנסיגה.

אז זו בדיוק הנקודה, שככל שחולף הזמן מתברר שלחשש הזה אין אחיזה. יתרה מכך, איי.די.איי רשמה צמיחה, גם אם היא הייתה מתונה, כך שסביר להניח שהמגמה הזו תהפוך להיות עוד יותר חזקה.

שורה תחתונה: יש לנו הרגשה, שיכול להיות שהיא מוגזמת, אבל בטח לא שגויה, שהשמרנות של החברה - כמו הזהירות של תחזיות ההנהלה - התפרשו בקרב המשקיעים בצורה לא נכונה.

זה גרם עוול למחיר המניה, כך שהטענה הוותיקה שלנו, לפיה החברה זולה, רק מתחזקת מתוצאות השנה האחרונה.