גמא ניהול ומידרוג מותירה על כנו דירוג מנפיק של Aa3.il באופק יציב לגמא ניהול וסליקה בע"מסליקה בע"מ

שיקולים עיקריים לדירוג

דירוג החברה משקף את פעילותה המרכזית של החברה (ניכיון שוברי האשראי), אשר מאופיינת בפרופיל סיכון נמוך יחסית, בעיקר נוכח חשיפה לסיכוני אשראי מתונים (בעיקר בנקים וחברות כרטיסי אשראי) וגם כמאגד בתי עסק. יחד עם זאת, פעילותה בענף המימון החוץ בנקאי מוערכת על ידי מידרוג בסיכון בינוני-גבוה, נוכח חשיפה גבוהה למחזוריות הכלכלית, אסימטריה במידע, מאפייני הלקוחות, ריכוזיות ענפית ושינויים רגולטוריים, המשפיעים על רמת התחרות, הביקושים והיציבות בענף. הדירוג נתמך בפרופיל עסקי הולם, נוכח הצעת ערך מגוונת יחסית, גודלה היחסי של החברה בענף ופיזור לקוחות טוב, התומכים ביכולת יצור ההכנסות לאורך המחזור. פרופיל הסיכון של החברה מתון ונתמך במדיניות ניהול סיכונים שמרנית ובתיאבון לסיכון נמוך יחסית כתוצאה מהמודל העסקי, המאופיין בפיזור מושכים גבוה, מח"מ קצר של תיק האשראי והשוברים ויכולת לקזז שוברי אשראי מחובות בפיגור בגין ממסרים דחויים. איכות הנכסים של החברה בולטת לטובה, כפי שמשתקף במדדי סיכון נמוכים לאורך זמן בתיק האשראי. אלה משליכים על שיעורי הרווחיות הנמוכים ביחס לדירוג וביחס לענף, על אף שיפור מסויים במרווח הפיננסי בשנים האחרונות (בנטרול שנת 2020) הנובע משינוי בתמהיל התיק, ואשר משקפים את פרופיל הפעילות מול לקוחות המאופיינים ברמת סיכון נמוכה בהשוואה לענף והיקף הוצאות גבוה ביחס להכנסות. יחד עם זאת, יציבות הרווחים גבוהה יחסית ותומכת בהמשך בניית כרית ההון לאורך זמן. לחברה מינוף מאזני גבוה, אולם קיבולת ספיגת ההפסדים של כרית ההון סבירה להערכתנו בשל מאפייני הסיכון בתיק האשראי. פרופיל הנזילות והגמישות הפיננסית הולמים לדירוג, נתמכים במאזן נזיל וסחיר כפי שמשתקף במח"מ תיק קצר, בנגישות טובה לגורמי מימון הכוללת מסגרות מהותיות הן למכירת תיקי שוברי אשראי והן למימון יתרת הפעילות ובמרחק סביר מאמות המידה הפיננסיות. בחודש מאי 2021, פרסמה החברה טיוטת תשקיף להשלמה, הצעה ראשונה והצעת מכר של מניות בדרך של הצעה לא אחידה לטובת הנפקת מניותיה לציבור. להערכתנו, הנפקת החברה לציבור צפויה לחזק את הגמישות הפיננסית שלה באמצעות שיפור הנגישות למקורות מימון, בדגש על נגישות לגיוסים בשוק ההון.

בתרחיש הבסיס שלנו לשנים 2021-2022, אשר מתבסס על תחזית בנק ישראל, אנו מעריכים כי יחול שיפור בסביבה העסקית אשר יבוא לידי ביטוי עם צפי לצמיחה בתוצר בשיעור של 6.3% ו- 5.0% בשנת 2021 ושנת 2022, בהתאמה וכן ירידה בשיעור האבטלה הרחב ל- 6% בסוף 2022 וזאת מתוך הנחה כי בטווח התחזית לא תחול הרעה משמעותית בתחלואה אשר תצריך את הממשלה להטיל מחדש מגבלות בעלות השלכות מקרו-כלכליות משמעותיות על הפעילות במשק. בנוסף, אנו מעריכים צמיחה בצריכה הפרטית של כ- 11% ו- 7% בשנת 2021 ושנת 2022, בהתאמה. כנגזר, אנו מעריכים כי בטווח התחזית, הפעילות המרכזית של החברה (ניכיון שוברי אשראי) צפויה לצמוח לאור צמיחה צפויה במחזורי העסקאות כתוצאה מהעלייה הצפויה בצריכה הפרטית אשר משתקפת באמצעות שימוש בכרטיסי האשראי. כמו כן, אנו מעריכים כי שאר פעילויות החברה, בדגש על ניכיון שיקים ומימון כנגד בטוחות נדל"ן צפויות לצמוח באופן מהותי וזאת לאחר שחל קיטון בהיקף פעילות ניכיון השיקים בשנת 2020 נוכח טיוב הלקוחות על ידי החברה על רקע המשבר הכלכלי וכן גידול מוקפד בפעילות המימון כנגד בטוחות נדל"ן. נציין כי, בהתאם לדברי החברה, נכון לסוף אפריל 2021, היקף פעילות ניכיון השיקים ופעילות המימון כנגד בטוחות נדל"ן, גדלו בכ- 28.2% ובכ- 8.2%, בהתאמה ביחס להיקפי פעילויות אלה נכון לסוף שנת 2020. אנו מעריכים כי צמיחה מהירה בהיקפי פעילויות ניכיון השיקים ומתן הלוואות כנגד בטוחות נדל"ן עלולה להוביל ללחץ על מדדי הסיכון של תיק האשראי, כך שלהערכתנו שיעור הוצאות לחומ"ס מתיק האשראי (בניכוי פעילות ניכיון שוברי האשראי שעל מאזן החברה) עלול לעלות ולעמוד בשיעור של כ-0.60% המגלם עלייה ביחס לשנת 2020 אז עמד על 0.26% (בשנת 2019: 0.54%). עם זאת, נציין, כי שיעור זה עודנו בולט לטובה ביחס לענף, הודות ליכולת החברה לקזז חובות שיקים של בתי עסק על ידי שוברי האשראי של הלקוחות ונוכח תיאבון לסיכון הנמוך המאפיין את החברה בגין הלקוחות מולם היא בוחרת לעבוד. כמו כן, נציין לטובה את ניהול הסיכונים של החברה, המשתקף בשנת 2020 על ידי קיטון מהותי בפעילות ניכיון השיקים נוכח טיוב הלקוחות בתיק האשראי על רקע המשבר הכלכלי וגידול מוקפד בפעילות ההלוואות כנגד בטוחות נדל"ן. בנוסף, בתרחיש הבסיס, אנו צופים כי התשואה על הנכסים הממוצעים (ROA) ותשואת הליבה יישארו ללא שינוי מהותי ביחס לשנת 2020 וינועו בטווח שבין 0.65%-0.60% ו- 1.00%-0.90%, בהתאמה. רווחיות זו, נמוכה ביחס לדירוג, כאמור אולם סבירה ביחס לרמת הסיכון בתיק. 

אנו צופים, כי היקף הכרית ההונית ימשיך להבנות בצורה מתונה בטווח התחזית כתוצאה מצבירת רווחים ובניכוי חלוקת דיבידנדים מסך הרווח הנקי בדומה לשנים האחרונות, כאשר יחס המינוף המאזני הפשוט (ללא הלוואות בעלים) תחת הנחות פוטנציאל צמיחת התיק, כאמור, צפוי להישחק מעט ביחס לנתוני סוף שנת 2020 ולעמוד על כ- 7.1% בטווח התחזית. כמו כן, יחס ההון העצמי לנכסים מנוהלים צפוי להישאר ללא שינוי מהותי ביחס לנתוני סוף שנת 2020 ולעמוד על כ- 3.0% בטווח התחזית.

אופק הדירוג

אופק הדירוג היציב משקף את הערכתנו, כי הפרופיל הפיננסי ונתוני המפתח של החברה יישמרו בטווח תרחיש הבסיס של מידרוג. עם זאת, נציין כי בשלב זה קיימת אי ודאות בנוגע למשך משבר הכלכלי ועוצמתו, ובכך על ההשלכות הצפויות על הסביבה הכלכלית, ענף המימון החוץ בנקאי והחברה בפרט. מידרוג תמשיך לעקוב אחר איכות הנכסים, רווחיות והנגישות למקורות מימון וכלל ההתרחשויות בחודשים הקרובים, ביחס לתרחיש הבסיס.

גורמים אשר יכולים להוביל להעלאת הדירוג: 

שיפור לאורך זמן בכרית הרווחיות של החברה.

גידול משמעותי בהיקף ההון העצמי של החברה שיתבטא בהקטנת מינוף משמעותית, לצד שמירה על איכות הנכסים.

גורמים אשר יכולים להוביל להורדת הדירוג:

שינויים רגולטוריים אשר עלולים לפגוע במעמד החברה ובביצועיה.

שינוי לרעה בפרופיל הסיכון, לרבות הגדלת חשיפה לענפים בעלי סיכון גבוה או עסקאות בעלות אופי מתמשך.

שחיקה באיכות הנכסים.

שחיקה מתמשכת בהיקפי הפעילות ובמרווחים הפיננסיים באופן שיפגע ברווחיות החברה.

פגיעה בגמישותה הפיננסית של החברה ובנגישותה למקורות המימון.