יוליוס בר: החולשה בסין מעמיקה – ורוב אסיה מתרחקת מהורדות ריבית

סין: הצמיחה החלשה מדגישה את הלחצים בכלכלה המקומית

סופי אלטרמט, כלכלנית, יוליוס בר

כלכלת סין איבדה מומנטום ברבעון השני. בעוד שהיצוא וענפי ייצור מסוימים המשיכו להפגין ביצועים חזקים, הצריכה החלשה, ההשקעות המתונות והקשיים המתמשכים בשוק הנדל"ן הדגישו את החולשה העיקשת בביקושים המקומיים. אנו צופים כי קובעי המדיניות יגבירו את צעדי הייצוב ברבעון השלישי, ומותירים ללא שינוי את תחזית הצמיחה שלנו לתמ"ג הסיני בשנת 2026, בשיעור של 4.5% — בקצה התחתון של טווח היעד הרשמי של הממשלה.

ההתאוששות בכלכלה הסינית בתחילת השנה התבררה כקצרת מועד. צמיחת התמ"ג האטה ברבעון השני ל-4.3% לעומת התקופה המקבילה אשתקד, הקצב החלש ביותר מאז תקופת הקורונה. הכלכלה המקומית נותרה תחת לחץ לאורך הרבעון כולו. הצריכה, ההשקעות והפעילות בענף הנדל"ן התקשו להתאושש, לאחר השיפור הזמני שנרשם מוקדם יותר השנה. גם המדיניות הפיסקלית סיפקה תמיכה מצומצמת יותר, לאחר שהוצאות הממשלה ירדו במהלך החודשיים הראשונים של הרבעון, בעקבות הקדמת צעדי התמיכה לרבעון הראשון.

המגזר החיצוני נותר מוקד החוסן המרכזי. צמיחת היצוא האיצה עוד ברבעון השני, בתמיכת ביקוש חזק לטכנולוגיה ירוקה ולמוצרי היי-טק מתוצרת סין, אשר היטיב עם ענפי הייצור עתירי הערך הקשורים אליהם. הייצור של כלי רכב חשמליים, מוליכים למחצה ורובוטים תעשייתיים רשם צמיחה חזקה במיוחד. עם זאת, מוקדי העוצמה הללו לא הספיקו כדי לקזז את החולשה הרחבה יותר בביקושים המקומיים.

בסך הכול, הנתונים הכלכליים האחרונים מצביעים על כך שיהיה קשה להשיג התאוששות בת-קיימא של הכלכלה המקומית ללא תמיכה חזקה יותר מצד המדיניות. אנו צופים כי קובעי המדיניות יאיצו במחצית השנייה של השנה את יישום הצעדים שכבר הוכרזו, במטרה לייצב את הצמיחה ולמנוע היחלשות נוספת במומנטום הכלכלי. לפיכך, אנו מותירים את תחזית הצמיחה שלנו לתמ"ג הסיני בשנת 2026 ללא שינוי, ברמה של 4.5%, המשקפת צמיחה בקצה התחתון של טווח היעד הרשמי של הרשויות.

אסיה: מרבית הבנקים המרכזיים נוטים להותיר את הריבית ללא שינוי בגישה ניצית - למעט סין

מגדלנה טאו, אנליסטית הכנסה קבועה לאסיה, יוליוס בר

הצמיחה באסיה צפויה להתמתן השנה, על רקע שיבושים בשרשראות האספקה וזעזוע האנרגיה שנבע מהמתיחות במזרח התיכון, המשפיעים על הצרכנים ועל התעשיות המסורתיות. בדרום קוריאה, יפן וסין, הצמיחה נותרה עמידה, הודות ליצוא הקשור לבינה מלאכותית שסייע לשמור על קצב צמיחה חזק.

ההסלמה המחודשת במתיחות בין ארה"ב לאיראן צפויה להביא לכך שמרבית הבנקים המרכזיים יותירו את הריבית ללא שינוי, תוך מעבר לעמדה ניצית יותר ומעקב אחר היחלשות המטבעות. מבחינת המדיניות המוניטרית, יפן, דרום קוריאה, אינדונזיה והפיליפינים* נמצאות בקבוצה הניצית; תאילנד ומלזיה* נמצאות במחנה הניטרלי; ואילו סין נותרת לבדה עם נטייה להמשך הקלה מוניטרית, לנוכח הדפלציה והביקושים המקומיים החלשים. עם זאת, אם הנתונים בארה"ב ימשיכו להיחלש, דולר חלש יותר עשוי להעניק לבנקים המרכזיים באזור מרחב מסוים לתמוך בצמיחה.

הצמיחה במדינות רבות באסיה עשויה להיות השנה נמוכה מעט מהתחזיות, בשל שיבושים בשרשראות האספקה, מכסי הסחר של ארה"ב והיחלשות הביקושים המקומיים. עם זאת, במדינות צפון אסיה, ובהן סין, דרום קוריאה* ויפן, השפעת משבר האנרגיה — לנוכח היותן יבואניות אנרגיה נטו — קוזזה באמצעות יצוא חזק של חומרה הקשורה לבינה מלאכותית.

מדינות אלה ממשיכות לרשום עודף בסחר בסחורות מול האיחוד האירופי, בעוד שעודף הסחר שלהן מול ארה"ב מצטמצם בעקבות הנהגת מכסי הבסיס האמריקאיים. אנו רואים כעת התפצלות בקצבי הצמיחה באסיה: יצוא חזק הקשור לפריחת תחום הבינה המלאכותית מסייע לכלכלות צפון אסיה להציג ביצועים טובים יותר מאלה של דרום אסיה.

דרום אסיה, הנשענת במידה רבה על תעשיות מסורתיות ועל סחר, הושפעה באופן שלילי יותר מזעזוע האנרגיה, מהשיבושים בשרשראות האספקה ומההאטה בסחר העולמי. במקביל, היא חסרה במידה רבה את מנועי הצמיחה הקשורים לפריחת תחום הבינה המלאכותית, כאשר מלזיה עשויה להיות יוצאת מן הכלל. כתוצאה מכך, הצמיחה בכלכלות אלה צפויה להאט. נתוני התמ"ג הרבעוניים האחרונים כבר הובילו לעדכון כלפי מטה של תחזיות הצמיחה לשנה כולה.

במישור האינפלציה, אנו ממקמים את הבנק המרכזי של יפן, הבנק המרכזי של קוריאה והבנק המרכזי של הפיליפינים במחנה הניצי; את הבנק המרכזי של מלזיה ואת הבנק המרכזי של תאילנד במחנה הניטרלי; ואת הבנק המרכזי של סין במחנה התומך בהקלה מוניטרית.

את אינדונזיה היינו מסווגים בין ניטרלית לניצית, כאשר המהלך הבא של הבנק המרכזי של אינדונזיה צפוי להיות תלוי בביצועי הרופיה האינדונזית. למרות העלאת הריבית המצטברת ב-100 נקודות בסיס השנה, לרמה של 5.75%, ולמרות שהיא ממשיכה להציע תשואת נשיאה אטרקטיבית, הרופיה האינדונזית נותרה המטבע בעל הביצועים החלשים ביותר באסיה, על רקע המשך יציאת הון זר.

ההסלמה המחודשת במתיחות בין ארה"ב לאיראן, לצד האפשרות להידוק נוסף מצד הפדרל ריזרב, צפויה להביא לכך שמרבית הבנקים המרכזיים באסיה יותירו את הריבית ללא שינוי או יאמצו עמדה ניצית יותר, לנוכח החשש מהיחלשות המטבעות.

בשבוע שעבר התחזקו המטבעות באסיה במידה מסוימת בעקבות היחלשות הדולר, לאחר שנתונים כלכליים מארה"ב, ובהם נתוני מדד המחירים לצרכן ונתוני התעסוקה, היו חלשים מעט מהצפוי. ככל שהנתונים בארה"ב ימשיכו להיחלש, ייתכן שהבנקים המרכזיים באזור יקבלו מרחב מסוים להקל את המדיניות במטרה לתמוך בצמיחה.