הפניקס אחזקות: ממה נובעת האכזבה?

בדיקה במהופך, על דרך השלילה: במקום להניח סט של הנחות ואז לגזור מהן את התשואה המייצגת על ההון, החלטנו לצאת מתשואת ההון שדווחה, ואז לנסות לחלץ את רווחי ההשקעות שיורידו אותה אל מתחת לממוצע, קרי תשואת הון של 13% לשנה. הרווח מפעילות ברבעון, ללא רווחים מהשקעות והכנסות חד-פעמיות, הסתכם לכדי 340 מיליוני שקלים (לפני מיסים). בכדי שתשואת ההון תעמוד על 13% לשנה, הרווח הכולל ברבעון אמור לנוע סביב 370-375 מיליון ש"ח (לפני מס), מה שאומר שמספיקים רווחי השקעות של 30-35 מיליוני שקלים ברבעון בכדי להשיג את תשואת ההון הנדרשת. זו רמת הכנסות מאד נמוכה, שכן היא פחותה ב- 85% מרווחי ההשקעות שנרשמו בפועל (237 מיליוני שקלים), ברבעון הראשון של השנה, והיא גם לא סבירה ביחס לרווח מחיתום שדווח לתקופה. אם לסכם את הדברים, אזי התוצאות של הפניקס ברבעון לא נופלות בשום צורה מהממוצע, גם אם מביאים בחשבון את רווחי ההשקעות הגבוהים שנרשמו בתחילת השנה.

תשואה גבוהה על ההשקעה: את תשואת ההון נכון יותר להשוות לא למה שהיא הייתה, אלא ביחס אל מכפיל ההון בו נסחרת המניה. מאחר ומכפיל ההון הנוכחי נושק לאחד, אזי התשואה על ההשקעה מתלכדת עם תשואת ההון הממוצעת שהחברה מניבה, הווה אומר 14%-13% לשנה. וזה, מבלי להביא בחשבון את הצמיחה. נאמר כך; גם במכפיל הון של 1.0 הפניקס היא השקעה מעולה.

וכעת לתוצאות, בקצרה:

הצמיחה בנכסים המנוהלים נמשכה: הסתכמו לכדי 264 מיליוני שקלים בסוף הרבעון (כולל הלמן אלדובי), מה שמהווה צמיחה של כ- 5% מתחילת השנה.

הפרמיות נשחקו קמעה, בדומה למגמה במרבית התעשייה: הפניקס רשמה ירידה קלה של 3% בפרמיות שהיא גבתה (בשייר). זו תופעה נקודתית, שאמורה להשתנות עם חזרת המשק לפעילות וצמיחת הכלכלה.

דמי הניהול הציגו קפיצת מדרגה: הסתכמו לכמעט חצי מיליארד שקלים, בתקופה של שלושה חודשים. מובן שההכנסה הגבוהה נבעה מהתשואות הגבוהות של שוקי ההון בתקופה.

הוצאות התפעול הציגו ירידה: המגמה הפנימית בין הסעיפים הייתה מעורבת, אבל בסך הכל נרשמה בהוצאות התפעול ירידה של 3.5% - בהשוואה לרבעון המקביל בשנה שעברה.

שורה תחתונה: בהחלט תוצאות טובות, כך שאיננו מוצאים בהן שום סיבה לאכזבה. ההיפך, הן מספקות עדות נוספת לרווחיות הגבוהה של החברה. אם כך, לא נותר לנו אלא לחזור על מה שאנחנו אומרים מזה תקופה ארוכה; מניית הפניקס אחזקות היא בפירוש השקעה טובה.