התנאים הבסיסיים ממשיכים לתמוך באפיק הקונצרני

שבוע של מימוש רווחים עבר על האפיק  הקונצרני בישראל. השבוע התאפיין במגמת ירידות בולטת בכל האפיק, כשמדד התל בונד 60, לדוגמא, ירד בארבעת ימי המסחר האחרונים של השבוע. נראה שבהיבט התמחור עצמו - פוטנציאל הרווח במדדי התל בונד, להערכתנו, קרוב למיצוי בעת הנוכחית, וזאת למרות ירידות השבוע האחרון.

בנוסף נשים לב בהמשך לתיקון שחווינו בשבוע שחלף יש להמשיך ולשמור  על זהירות בפעילותנו בשוק החוב, למרות שלהערכתנו מדובר בתיקון בלבד למגמת העליות שאפיינה את השווקים בשבועות האחרונים.

נזכיר כי מעבר לבעיות של תמחור ייתר המאפיין מזה תקופה ארוכה את מדדי התל בונד הצמודים, התווספו לאחרונה נתונים המדרבנים את המשקיעים "לשבת על הגדר" ולהמתין בטרם ימשיכו להסיט כספים לאפיק הקונצרני:

1. העצבנות הרבה בשוק האג"ח הממשלתי מקרינה גם על האפיק הקונצרני . עצבנות זו נובעת מהשפעות שליליות מחו"ל ( משבר יוון והשלכותיו ונדנדת תשואות האג"ח הממשלתי בארה"ב). ההשפעה על האפיק הקונצרני נובעת מכך שמרווח התשואה לפדיון בין איגרת קונצרנית לאיגרת חוב ממשלתית משמש אינדיקאטור עיקרי לתמחור ולקבלת החלטות השקעה באפיק הקונצרני.
דווקא בשווקי החוב מעבר לים נשמרה מגמה מעורבת, כשבסיכום השבועי לא נראו הפתעות או שינויים דרמטיים, זאת לאחר העליות החדות שאפיינו את השווקים הללו לפני שבועיים.

2. אזהרת הרווח המפתיעה של אפריקה ישראל, בעקבות מחיקות נוספות בהשקעותיה במזרח אירופה, עלולה להגדיל את פרמיית הסיכון שהמשקיעים ידרשו מהאפיק כולו, למרות שאי אפשר להשוות בכלל בין ההשפעה הדרמטית שהייתה לחשש מקריסת אפריקה לפני כחצי שנה, בהשוואה לתוספת החדשות הרעות המגיעות מכיוון אפריקה. זאת כיון שאגרות החוב של אפריקה ישראל חדלו להיות חלק ממדדי התלבונד. להערכתנו, מדובר באירוע בעל אופי מקומי וללא השפעה מהותית על האפיק הקונצרני כולו. כדאי לקחת דברים בפרופורציה: לא יהיה "שידור חוזר" של משבר 2009 בשוק הקונצרני כולו בשל פרשיית אפריקה ישראל.

3. האפיק הקונצרני ניצב על פרשת דרכים גם בשל מפגש מעניין בין הציבור למשקיעים המוסדיים. אמנם מתחילת 2010 התרגלנו למצב שבו הציבור מגדיל בעקביות את אחזקותיו באפיק הקונצרני, בשעה שמרבית המוסדיים מנצלים את העליות למימושים בתנאי "דה לוקס". ואולם בשבוע האחרון התהפכו היוצרות. המוסדיים חזרו לרכוש אג"ח קונצרניות בזהירות ובסלקטיביות בעוד הציבור "מוריד הילוך", דהיינו ממשיך לרכוש אג"ח קונצרניות אבל בהיקף קטן יותר.

למרות מימושי השערים בשבוע האחרון, חשוב לזכור כי שוק האג"ח הקונצרני ממשיך לפעול בסביבה כלכלית חיובית מאוד, בעיקר כל עוד המשק מחדש את צמיחתו ובטרם בוצעו העלאות ריבית משמעותיות ע"י בנק ישראל.

תנאי הבסיס, כלומר חידוש הצמיחה, המשך פרסום האינדיקאטורים החיוביים, הריבית הריאלית הנמוכה-שלילית  והגיוסים המשמעותיים באפיק - ממשיכים לתמוך בשוק האג"ח הקונצרני.
וכדי להימנע ממצב שמרוב עצים לא רואים את היער, נדגיש כי כל עוד לא השתנו התנאים הבסיסיים, יש לראות בכל מימוש משמעותי באפיק הקונצרני , הזדמנות קנייה, במיוחד עבור אלו שחשים כי החמיצו את הראלי הקונצרני וחיפשו הזדמנויות כניסה להשקעה באפיק.

האסטרטגיה העיקרית המומלצת להשקעה באפיק הקונצרני לא השתנתה והיא מבוססת על הימנעות מקניית תעודות סל ו/או קרנות סל המחקות את מדדי התל בונד השונים וריכוז תשומת הלב בבחירה סלקטיבית של אג"חים המתאימים לתפיסת הסיכון/סיכוי של כל משקיע ומשקיע, על בסיס Bond Picking , הן באמצעות קרנות נאמנות המתמחות באפיק הקונצרני, או באמצעות רכישה ישירה של אג"ח קונצרני בבורסה. השנה שחלפה הוכיחה כי השקעה פאסיבית במדדי התל בונד השונים הייתה נחותה בהשוואה לניהול אקטיבי ומקצועי של הרכיב הקונצרני.

מדד EX תל-בונד של מנורה מבטחים מאפשר למשקיע לעקוב אחר אג"ח איכותיות בפיזור גבוה ותך בחירה קפדנית ואיכותית של האגרות – שאינן כלולות במדדי התל בונד. בשבוע האחרון צפינו, בדומה למגמה מתחילת השנה, לביצועים עודפים למדד ה-EX תל בונד בהשוואה למדדי התל בונד הצמודים. בכך יש להערכתנו, בכדי להביא ערך מוסף רב למשקיע.

המשך ביצועים עודפים למדד ה- EX תלבונד:

בשבוע האחרון מדד האקס בונד השיא ביצועי יתר משמעותיים אל מול מדד התל-בונד 60, כשירד בשיעור של 0.23% בלבד אל מול ירידה של 0.53% במדד התל בונד 60. מצב זה דומה לתיקון שהתרחש בחודש דצמבר, שגם בו השיא מדד ה-EX בונד של מנורה מבטחים ביצועים עדיפים באופן משמעותי, כפי שנראה בגרף המצורף. ביצועים עדיפים אלו הושפעו, בין היתר, מיתרונותיו המשמעותיים של המדד במרווח הגבוה מהעקום הממשלתי ומהמח"מ הקצר שלו.
 

בהסתכלות על המגמה ארוכת הטווח ניתן לראות שמדד ה-EX תל בונד ממשיך להוליך והניב מתחילת השנה תשואה של 4.89% אל מול עליה של 3.14% במדד התל בונד 60.

בחברות הנכללות במדד ה-EX תל-בונד התרחשו השבוע מספר אירועים חיוביים מאוד, כשמגמת השיפור בתנאים הכלכליים ממשיכה לחלחל לחברות באופן פרטני, ולהשפיע לחיוב על הסיכון שמגולם בעסקיהן.
חברת אלבר, שנמנית על רכיבי המדד, השלימה הנפקת שתי סדרות אג"ח חדשות, בהיקף מרשים של 300 מיליון ₪. הנפקת החוב הינה לטווח מח"מ ארוך משמעותית מהאג"ח הקיים בשוק, ועל כן הסיכון באג"חים הקצרים פוחת. בהחלט ניתן לומר שהתשואות בהן נסחרות האגרות הקצרות מעניינות להשקעה בבחינת הסיכוי אל מול הסיכון שבהן.

קבוצת דורי. החברה פרסמה השבוע מצגת למשקיעים ותשקיף להנפקת חברת הבת, דורי בניה. הנפקה זאת, לכשתושלם בהצלחה, תהיה אינדיקאטור חיובי מאוד להמשך הפעילות ולירידה בסיכון המגולם של החברה כתוצאה מהצפת הערך. ההנפקה אמנם אינה ודאית, אך קיים סיכוי טוב להשלמתה לאור הערך הרבה שנראה שמצוי בחברה.

חברת גינדי. החברה ממשיכה במו"מ בלעדי להשקעה במתחם הסיטונאי, וממשיכה בהשקעה משמעותית בהשקת המתחם ברמלה. למרות שלכאורה נראית ההתפתחות כאגרסיבית, הרי שהמח"מ הקצר של האג"ח ויכולותיה הפיננסיות הנוכחיות של החברה מספקים מרווח ביטחון גדול באשר ליכולותיה להחזר החוב.

ומה באשר לשבוע הבא?

לאור הערכותינו באשר להתנהגות השווקים בימים הקרובים יש לבחון באופן סלקטיבי את האג"ח להשקעה באמצעות מדד האקס תל בונד, באמצעות בחינה קפדנית של הסיכון אל מול הסיכוי וזאת תוך שמירת רכיב נזילות גבוה יחסית לצורך ניצול הזדמנויות בשווקים ומניעת טעויות בתזמון הכניסה.
יש לזכור כי למרות היתרונות הרבים של מדד ה- EX תל-בונד בהשוואה למדדי התל בונד, מדובר בכל זאת בחלק, אומנם איכותי יותר, מהשוק הקונצרני כולו ולפיכך קיים מתאם חיובי בין התנהגות מדדי התל בונד למדד ה- EX תל-בונד.

הרכב התיק האג"חי המומלץ:

60% שקלים ו- 40% צמודים לפי הפרוט הבא:

15% באפיק הקונצרני השקלי בריבית קבועה, בעיקר באמצעות קרנות נאמנות.

10% באג"ח קונצרני בחו"ל,מדורג גבוה ומנוטרל חשיפה מט"חית (הנטרול באמצעות מכירת חוזה  שקל-דולר).

35% בשחרים במח"מ בינוני-ארוך, עדיף סינטטי, שילוב של קצר וארוך.

10% באג"ח ממשלתי צמוד מדד במח"מ בינוני, עדיף סינטטי.

30% באג"ח קונצרני צמוד מבוסס Bond Picking , EX תל-בונד, בפיזור גבוה, באמצעות קרנות נאמנות או השקעה ישירה באג"ח.

0% במט"ח ( הריבית הנמוכה לא שווה את התנודתיות והסיכון הגבוה)

הכותב הינו מנכ"ל מנורה מבטחים קרנות נאמנות

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.