לאומי שוקי הון על דוחות כלל ביטוח

כלל ביטוח פרסמה הבוקר את תוצאותיה הכספיות לרבעון הראשון של 2021, שהציגו רווח כולל של 402 מיליוני שקלים ותשואת הון של לא פחות מ- 25.5% (במונחים שנתיים). 

איננו יודעים מה לגביכם, אבל העובדה שכלל ביטוח הציגה את הרווח הכולל הגבוה בענף, וכך גם לגבי תשואה ההון שדווחה, הייתה מבחינתנו הפתעה גדולה. 

זה היה ברור שהתוצאות ברבעון הראשון יהיו חזקות בכל התעשייה, כפי שאכן היה, אבל זה לא מחזה שגרתי שבתוך המדרג הפנימי כלל ביטוח ניצבת בראש הרשימה - מבחינת התוצאות בשורה התחתונה.  

הכנסות עודפות מהשקעות: ההסבר המרכזי לתשואה העודפת שהושגה, כמו גם לרווחיות הגבוהה לכשעצמה, מצוי בתשואות הגבוהות מהשקעות שהחברה השיגה ברבעון הראשון. נכון, רווחי ההשקעה ברבעון היו גבוהים בכל החברות, הרבה מעבר לנורמה ולממוצע, אבל אצל כלל ביטוח זה קיבל ביטוי בעוצמה הכי חזקה. איש אינו מבטיח שהתשואות העודפות של החברה יהפכו לתופעה פרמננטית וקבועה, אבל על הביצועים הנוכחיים היא בהחלט ראויה להערכה.

הרווחיות החיתומית השתפרה: אין חולק שההכנסות הגבוהות מהשקעות מהוות את המרכיב המרכזי ברווחיות שהושגה, אבל חשוב לומר גם את הדבר הבא; גם הרווחיות החיתומית השתפרה. הסיבה לכך היא תנועת המספריים היעילה; צמיחה בשורה העליונה, תוך ריסון הוצאות התפעול ושמירתן על רמה יציבה.

הצמיחה נמשכה: היקף הנכסים המנוהלים הסתכם בסוף הרבעון לסך של 246 מיליוני שקלים, מה שמהווה צמיחה של 4% מתחילת השנה. גם הפרמיות שהורווחו, כולל דמי תגמולים ותקבולים, הציגו צמיחה נאה - בשיעור של 6.5% ביחס לתקופה המקבילה, לכל רוחב הגזרה. זה ראוי לציון, כי הצמיחה בפרמיות לא הייתה נחלת כל התעשייה - לא ברבעון האחרון ולא בשנה שעברה.

דמי הניהול קפצו מדרגה: כפועל יוצא של ההכנסות הגבוהות מהשקעות, גם דמי הניהול שנגבו גדלו בצורה חדה. סך דמי הניהול, ברבעון הראשון של השנה, נשק לכדי חצי מיליארד שקלים - שזה יותר מכפול מדמי הניהול ברבעון המקביל בשנה שעברה. מובן שהסיבה לקפיצה החדה היא דמי הניהול המשתנים בפוליסות המשתתפות ברווחים. במילים אחרות, דמי הניהול הגבוהים בהחלט משמחים, אבל חשוב לזכור שזו לא הרמה השוטפת של החברה.

הוצאות התפעול שמרו על רמה יציבה: הקטנת מצבת העובדים של החברה, לצד צעדי התייעלות נוספים שהיא נקטה, הביאו לתוצאה הבאה; למרות הצמיחה הנאה, הוצאות התפעול שמרו על רמה יציבה. הדינמיקה הזו תורמת רבות לרווחיות הכוללת שהחברה מציגה. אם תביטו על שיעור הוצאות התפעול כשיעור מהנכסים המנוהלים, אזי תוכלו לראות את מגמת ההתייעלות בצורה מוחשית וברורה. 

שורה תחתונה: תוצאות מצוינות, במידה רבה מפתיעות, הן בהיבט האבסולוטי והן בהשוואה ליתר החברות. מה שחשוב ומעודד, זו העובדה שהשיפור שהוצג אינו תוצאה בלעדית של הרוח הגבית מצד שוקי ההון ברבעון, אלא שגם הרווחיות החיתומית הבסיסית השתפרה. משכך, אנחנו חושבים שלא יהיה זה יומרני לומר גם לגבי כלל ביטוח את הדבר הבא: תשואת הון דו-ספרתית שוטפת היא ברת-השגה. אם אתם מקבלים עם ההערכה האמורה, אזי ברור שמכפיל ההון בו נסחרת כיום המניה גוזר לה המלצת קניה.