מה עדיף ? ריבית אפסית או תשואה נמוכה?

השבוע היינו עדים להמשך ירידת התשואות באפיק השקלי. התשואות ירדו בעיקר בחלק הארוך של העקום ואילו בחלק הקצר נותרו כמעט ללא שינוי.נתון זה עומד בסתירה למק"מ האחרון שהונפק ביום השלישי האחרון. התשואה בה נסגר המכרז למק"מ לשנה עמדה על 2.06.

תשואה זו שיקפה ריבית חזויה של מעט יותר מ -2.5%, עליה של כ-0.15% מהריבית החזויה ביום שלפני הנפקת המק"מ. שוב, אנו נתקלים בשני אירועים אשר לכאורה סותרים זה את זה. הדבר מלמד אותנו על חוסר ודאות גדול השורר בשוק. אם הציפיות לריבית לתקופה של 12 החודשים הקרובים עולות, ניתן היה לצפות לעליית תשואות של האג"ח השקלי, כשבפועל קרה ההיפך. לכן, אנו ממשיכים במדינות של אחזקת מח"מ קצר באפיק השקלי, כיוון שהסיכון שוב גובר על הסיכוי לרווחי הון באפיק זה.
 
באפיק הצמוד, בעיקר על רקע עליית הציפיות לאינפלציה, אנו מעדיפים כרגע להאריך בהדרגה את המח"מ, כיוון שלדעתנו תיתכן עליה בציפיות לאינפלציה ככל שהריבית תישאר נמוכה. ישנה תמימות דעים, כי הריבית הריאלית השלילית עשויה להגביר את הלחצים האינפלציוניים. 

בנק ישראל מכיר גם הוא באפשרות הזו, אך כרגע בשל המדדים הנמוכים הוא מותיר את הריבית על רמתה הנוכחית. יתר על כן, בנק ישראל צופה שלמשק הישראלי יהיה קשה לצמוח כל עוד המשבר בארה"ב ובאירופה לא הסתיים, מכיוון שחלק גדול מהתוצר הישראלי מורכב מייצוא. על מנת לתמוך במשק ולא להצטרך "לזגזג" בריבית, בנק ישראל מעדיף להשאיר את הריבית נמוכה.

הריביות הנמוכות מביאות לכך שהמשקיעים מחפשים אלטרנטיבות ומוכנים להגדיל את הסיכון. כך, אנחנו עדים לירידת תשואות ועליית מחירים של אג"חים אשר נחשבו עד לא מזמן מוקצים. לדוגמא, אג"חים קונצרניים צמודים לא מדורגים מענף הנדל"ן רשמו תשואה של 15% מתחילת השנה (פי 3 מתשואת מדד תל אביב 100, פי 5 מהתל בונד 20).

למיותר לציין כי הסיכון של רוב החברות נותר כשהיה, ומעטות החברות שרשמו שיפור משמעותי בעסקיהן בתקופה האמורה. אנחנו חוזרים ואומרים כי ישנה עדיפות לאג"חים בעלי דירוג גבוה על פני אג"חים לא מדורגים, למעט מקרים חריגים. 

באשר לאג"ח הקונצרני השקלי, עמדתנו לא השתנתה ועל אף שגם השבוע המשיך התל בונד השקלי במסעו צפונה, הסיכון בו ממשיך להיות גבוה במיוחד.

נכתב ע"י רן אליהו, מנהל השקעות אפסילון ניהול קרנות נאמנות

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.