Image: Dreamstime
קרן מרדכי
05/07/2021
תמצית פעולת הדירוג
אפקון מציגה נזילות 'חזקה' הנתמכת בשמירה על יתרות מזומנים ופיקדונות גבוהות לאורך זמן ובתזרים מזומנים חופשי חיובי מחד לצד לוח חלויות חוב הפרוס בצורה מאוזנת לטווח ארוך מאידך. הנזילות החזקה נתמכת גם על ידי נגישות טובה למערכת הבנקאית ולשוק ההון.
בהמשך לשיפור שחל ביחסי הכיסוי בשנת 2020, אנו מעריכים כי אפקון צפויה להציג שיפור נוסף ב-2021 כתוצאה מקיטון בחוב לצד עלייה בהכנסות וב-EBITDA בשל גידול בצבר הפרויקטים.
ב-4 ביולי, 2021, העלינו את הדירוג של אפקון החזקות בע"מ לדירוג 'ilA' מדירוג '-ilA'. תחזית הדירוג יציבה. כמו כן העלינו את דירוג סדרת האג"ח של החברה (סדרה ד') לדירוג 'ilA' מדירוג '-ilA'.
תחזית הדירוג היציבה משקפת את הערכתנו שהחברה תשמור על יחס כיסוי חוב ל-EBITDA של כ-4.0x לצד נזילות 'חזקה'. הערכה זו נתמכת על ידי קיטון בהיקף החוב ועלייה ב-EBITDA לצד שמירה על יתרות מזומנים ופיקדונות גבוהות לאורך זמן ובהתבסס על המדיניות שהוצגה לנו.
שיקולים עיקריים לפעולת הדירוג
העלאת הדירוג של אפקון מתבססת בעיקר על הנזילות החזקה של החברה לצד צפי להמשך שיפור ביחסים הפיננסיים. יתרות המזומן, הפיקדונות, וניירות הערך הרשומים למסחר שבידי החברה עמדו בסוף הרבעון הראשון של 2021 על כ-495 מיליון ₪ וצפויות לעמוד על סכום דומה גם בסוף הרבעון השני. אנו צופים כי החברה תשמור בעתיד הקרוב על יתרות מזומנים גבוהות של כ-250-200 מיליון ₪. זאת בהתבסס על ההיסטוריה של החברה, על המדיניות שהוצגה לנו ועל לוח החלויות של החברה אשר פרוס בצורה מאוזנת יחסית ליתרות המזומן ולאור התזרים החופשי החיובי שהחברה מציגה. כמו כן החברה הציגה שיפור משמעותי ביחסי הכיסוי שלה. היחס המתואם חוב ל-EBITDA עמד בשנת 2020 על 5.0x לעומת 11.3x ב-2019, ויחס ה-funds from operations) FFO) עמד על 13.6% בעוד שב-2019 ה-FFO היה שלילי. אנו צופים כי ב- 2021 יחסי הכיסוי ימשיכו להשתפר ויעמדו על יחס מתואם חוב ל-EBITDA של 4x-3x ועל יחס FFO לחוב של 17%-20%. שיפור זה צפוי לנבוע בעיקר מירידה בהיקף החוב, אך גם מעלייה בהכנסות וב-EBITDA של שני מגזרי הפעילות העיקריים של החברה – מגזר הפרויקטים והתשתיות ומגזר הבקרה והאוטומציה, אשר הציגו גידול בצבר הפרויקטים לאחר הקיטון ב-2020 בעקבות משבר הקורונה.
בספטמבר 2020 רכשה החברה 70% מלוגיה מערכות כח בע"מ (כיום "אפקון אנרגיות מתחדשות") העוסקת בייזום פרויקטים בתחום האנרגיה המתחדשת בישראל ובעיקר באירופה. החברה חתומה כיום על הסכמים מפורטים או הסכמי עקרונות לאיתור ו/או הקמת תחנות כוח מאנרגיה מתחדשת בהיקף של כ-710 מגה-ואט בפולין, איטליה, ספרד וישראל, ונמצאת במשא ומתן להשקעות נוספות. אף שמדינות רבות מעודדות כיום מעבר לאנרגיה מתחדשת, אנו מעריכים שהשקעות אלה טומנות בחובן, מלבד סיכוני הקמה הקיימים בכל פרויקט, גם סיכונים רגולטוריים הקשורים לשינויים אפשריים במדיניות הכלכלית במדינה בה פועל הפרויקט וכתוצאה מכך שינויים בתעריפים המתקבלים במשך תקופת ההפעלה. שינויים אלה עלולים להקטין בטווח הארוך את התשואה על השקעות החברה וכתוצאה מכך להגדיל את המינוף. מנגד, צבר הפרויקטים של החברה כולל מספר פרויקטים גדולים בהיקף כולל של כ-1.7 מיליארד ₪ המקזזים סיכון זה, ובהם פרויקט מובילאיי, נמל הדרום, בית בלב וארגמן. בנוסף, החברה זכתה לאחרונה בפרויקט גדול בהיקף של כ-260 מיליון ₪ (חלק אפקון בפרויקט).
תחזית הדירוג
תחזית הדירוג היציבה משקפת את הערכתנו שהחברה תשמור על יחס מתואם חוב ל-EBITDA של כ-4.0x יחד עם נזילות 'חזקה' ב-12 החודשים הקרובים. זאת בהתבסס על יתרות המזומנים של החברה בשנים האחרונות, על המדיניות שהוצגה לנו בקשר לניהול הנזילות, על צפי ליצור תזרים חופשי חיובי בהתבסס על צבר ההזמנות הנוכחי ועל פריסת חלויות החוב. תחזית הדירוג היציבה משקפת גם את הגידול שחל בצבר ההזמנות של החברה, התומך בהערכתנו כי החברה תוכל לעמוד ביחסים הפיננסיים ההולמים את הדירוג בטווח הקרוב-בינוני.
התרחיש השלילי
ננקוט פעולת דירוג שלילית אם החברה לא תעמוד ביחס שצוין לעיל או שתחול שחיקה בפרופיל הנזילות. תרחיש כזה עשוי לקרות כתוצאה מהתדרדרות בביצועים התפעוליים של החברה, שתתבטא בירידה ברווחיות או בירידה מתמשכת בצבר ההזמנות; מעיכוב משמעותי בפרויקטים; או מעלייה בצורכי הון חוזר מעבר לתרחיש הבסיס שלנו. ביצוע רכישות או השקעות ממונפות או חלוקת דיבידנד אגרסיבית עשויים אף הם להפעיל לחץ שלילי על הדירוג.
התרחיש החיובי
נשקול פעולת דירוג חיובית אם יחול גידול משמעותי בצבר הפרויקטים של החברה ובבסיס ה-EBITDA לאורך זמן תוך שמירה על נזילות חזקה. איננו רואים תרחיש זה כסביר בטווח הקרוב.
להמשך לחצו כאן
