המלצת קנייה למניית פולירם

רוני סלוצקי

08/07/2021

https://www.funder.co.il/seco/1170216/s/#

83 קרנות נאמנות שמחזיקות סה"כ 93.01 מיליון ב פולירם

קרנות נאמנות שמחזיקות את פולירם. לרשימה המלאה

שם קרן	אחוז מהקרן	בשקלים	כמות ניירות	סוג
פרופאונד מנייתית	1.99%	2883655.8	287790	מניות
מיטב ת"א All-Share	1.94%	202153.5	20175	מניות
מור יתר	1.76%	2596342.32	259116	מניות
מור מניות ערך	1.49%	3356700	335000	מניות
MTF מחקה ת"א SME60	1.4%	350900.4	35020	מניות
מיטב LONG RUN	1.23%	2464920	246000	מניות
מור מניות ישראל	1.22%	17835600	1780000	מניות
מיטב ת"א 125 פלוס	1.06%	516030	51500	מניות
מיטב מניות	1.04%	581160	58000	מניות
מיטב מניות MID CAP	0.99%	2505000	250000	מניות

פולירם תעשיות פלסטיק בע"מ עוסקת בפיתוח, ייצור ושיווק בשלושה מגזרי פעילות: תרכובים תרמופלסטיים הנדסיים, בונדירם ופוליטרון. כל מוצרי החברה משווקים כגרגירים/פתיתים ומקנים למוצר הסופי מגוון של תכונות בהתאם לדרישת הלקוח. מוצרי החברה הינם חלק משרשרת הייצור של תעשיית הפלסטיק העולמית.

שוק תרכובים תרמופלסטיים - בשנים האחרונות שוק התרכובים התרמופלסטיים ההנדסיים עבר שינויים לאור העובדה כי תעשיית הרכב מחליפה חלקי מכוניות העשויים מתכת לחומרים תרמופלסטיים הנדסיים משלוש סיבות עיקריות: הפחתת משקל הרכב (המשפיע על ביצועיו וצריכת הדלק), הוזלת עלות החלקים וחסכון בעלויות הרכבה. גם בתעשיית החשמל ובמוצרי האלקטרוניקה מסתמנת מגמה לשימוש במוצרים תרכובים תרמופלסטיים הנדסיים במקום חלקים העשויים מתכת.

השפעת נגיף הקורונה - עיקר ההשפעה של נגיף הקורונה על פעילות החברה חלה על מגזר הפוליטרון שמשרת את תעשיית הרכב שנפגעה במשבר במהלך שנת 2020. עם היציאה מהמשבר, חל שיפור בתוצאות החל מהרבעון השלישי של שנת 2020.

הרחבת פעילות בשוק האמריקאי - החברה הקימה מפעל ייעודי וקווי ייצור של דבקים בארה"ב וחדרה ל- 3 לקוחות מרכזיים בתחום המזון בארה"ב. בתחום הרכב, החברה חנכה קו ייצור במפעל בארה"ב על מנת לחדור ליצרני רכב נוספים בשוק הרכב האמריקאי.

תוצאות מעולות לרבעון הראשון של שנת 2021 - הכנסות החברה לרבעון הראשון של שנת 2021 צמחו בכ- 20.7% והסתכמו בכ- 215.3 מליון ₪. הגידול במכירות נבע מכל מגזרי הפעילות. הרווח הגולמי הסתכם בכ- 50 מליון ₪ לעומת 33.3 מליון ₪ ברבעון המקביל והיווה שיעור של 23.3% מהמכירות לעומת 18.7% מהמכירות ברבעון המקביל. הרווח התפעולי הסתכם בכ- 33.9 מליון ₪ לעומת רווח של 20.3 מליון ₪ ברבעון המקביל אשתקד והרווח הנקי הסתכם בכ- 27.3 מליון ₪ לעומת 17 מליון ₪ ברבעון המקביל אשתקד. חילקה דיבידנד בסך של כ- 20 מליון ₪ בגין רווחי הרבעון.

מבט קדימה - פולירם השקיעה בהקמת 11 קווי ייצור חדשים במהלך 5 השנים האחרונות. החברה פועלת להרחבת פעילותה לתעשיות נוספות, ללקוחות חדשים ולהרחבת ערוצי השיווק והמכירה שלה בטריטוריות חדשות וזאת בין היתר ע"י מיזוגים ורכישות של חברות בעלות סינרגיה לפעילויות החברה. פולירם מתמקדת בשוק האמריקאי בכל מגזרי הפעילות. להערכתנו גם ברבעון השני פולירם תציג תוצאות טובות עם המשך הביקושים החזקים בשוק התרכובים התרמופלסטיים. המלצתנו הינה קנייה עם מחיר יעד של 13.5 ₪ למניה.

תיאור החברה

החברה עוסקת בפיתוח, יצור ושיווק של: תרכובים תרמופלסטיים הנדסיים ליצרנים בתעשיית הפלסטיק; מקשרים, משפרי אימפקט ודבקים (בונדירם) ותרכובים תרמופלסטיים הנדסיים המכילים סיבים ארוכים (פוליטרון).

החברה פועלת במספר איזורים גאוגרפיים שהעיקריים שבהם: ישראל, צפון אמריקה, אירופה ואסיה.

להלן שלושת מגזרי הפעילות של הקבוצה:

תרכובים תרמופלסטיים הנדסיים

במגזר פעילות זה, החברה מפתחת, מייצרת ומשווקת תרכובים תרמופלסטיים הנדסיים, אשר הינם תערובות של חומרי גלם פלסטיים מתקדמים הבנויים מפולימרים שונים בצירוף תוספים שונים. תערובות אלו מקנות למוצרים מצרף תכונות ייחודי.

בונדירם

במגזר פעילות זה החברה מפתחת, מייצרת ומשווקת מקשרים, משפרי אימפקט ודבקים-TL .המקשרים ומשפרי האימפקט הינם מוצרים אשר משמשים כתוסף נלווה לתערובות אותם מייצרים יצרני התרכובים התרמופלסטיים ההנדסיים, על מנת לחבר בין החומרים השונים בתערובות המסופקות ללקוח הסופי ולשפר את תכונותיהם. המקשרים מיועדים לשיפור הקשר בין סיבי הזכוכית לפולימר בתרכוב, משפרי האימפקט מיועדים לשיפור עמידות המוצר בנגיפה. הדבקים- TL הינם מקשרים בין שכבות המיועדות לתחום אריזות המזון, אריזות קוסמטיקה, תרופות וכימיקלים.

פוליטרון

במגזר פעילות זה החברה מפתחת, מייצרת ומשווקת תרכובים תרמופלסטיים הנדסיים המכילים סיבי זכוכית ארוכים בתהליך Pultrusion הכולל תרכובים של פוליפרופילן וניילון. הפוליטרון מיועד בעיקרו לתעשיית הרכב כמוצר המחליף שימוש במתכת.

שרשרת הערך בתעשיית הפלסטיק מתחילה ביצרני החומר גלם ה"בתולי" אשר מכיל את תכונות היסוד שיש לכל פולימר ופולימר כדוגמת חברת כרמל אולפינים מישראל המייצרת פוליאטלין ופוליפרופילן לסוגיו. החברה רוכשת חומרי גלם "בתוליים" מיצרנים שונים ומתרכבת אותם בתוספת של סיבי זכוכית, מינרלים, תוספים וצבעים שונים ומתאימה את המוצר לצרכי הלקוח הסופי. בסופו של התהליך החברה מוכרת גרגירי פלסטיק אשר מכילים את מכלול התכונות הנדרשות על ידי הלקוחות. לקוחות החברה הינם יצרני פלסטיק אשר משתמשים בטכנולוגיות ייצור שונות ומגוונות כגון: שיחול, ניפוח, יריעות ועוד לייצור המוצר הסופי שלו.

חלק ממערכות החברה – מערכת בקרת האיכות, המעבדה ומרבית מכונות הייצור משמשות אותה ביצור כל סוגי מוצריה. פעילות היצור נעשית במפעלי החברה בישראל – במושב רם-און ובעפולה; במפעל בטיאנגי'ן, סין המייצר מוצרי פוליטרון המיועדים לשימוש בתעשיית הרכב; במפעל באוונסוויל אינדיאנה, ארה"ב המייצר את מוצרי הבונדירם והפוליטרון המיועדים לשוק האמריקאי; ובמפעל לייצור מוצרים תרמופלסטיים הנדסיים המתמחה בתירכוב ומיחזור ניילון ו- PET בגלוסטרשייר, אנגליה.

הכנסות החברה לשנת 2020 הסתכמו בכ- 654.7 מ' ₪, גידול של כ- 2.5% לעומת שנת 2019. במגזר התרכובים ההנדסיים חל גידול של כ- 6%, בשל הכנסות של כ- 35 מ' ₪ בגין הפעילות שנרכשה באנגליה בחודש ספטמבר 2019 (אל מול כ- 7 מליון ₪ בשנת 2019). במגזר הבונדרים חל גידול של כ-4% ובמגזר הפוליטרון חל קיטון של כ- 16% בעיקר בשל משבר הקורונה שהשפיע לרעה על תעשיית הרכב.

הרווח הגולמי לשנת 2020 הסתכם בכ- 140 מ' ₪ והיווה שיעור של 21.3% מההכנסות לעומת רווח גולמי של כ- 116.5 מ' ₪ שהיווה שיעור של 18.3% מההכנסות. השיפור ברווחיות הגולמית נובע בעיקר במגזרי התרכובים והבונדירם בעיקר בשל רמת מחירי חומרי גלם נמוכה ויציבה במהלך רוב השנה.

הרווח התפעולי הסתכם בכ- 85.6 מ' ₪ לעומת 68.8 מ' ₪ בנשת 2019. הרווח התפעולי הושפע לרעה מהוצאות אחרות בסך של כ- 2.8 מ' ₪ (הוצאות הנפקה) לעומת רווח של 2.8 מ' ₪ בשל רווח חד פעמי בעקבות רכישת נכסים של חברת Vision pelton באנגליה בשנת 2019.

הרווח הנקי לשנת 2020 הסתכם בכ- 62.1 מ' ₪ לעומת רווח נקי של כ- 39.9 מ' ₪ בשנת 2019. הרווח הנקי הושפע לטובה מקיטון בהוצאות מימון (כ- 9 מ' ₪) בעקבות הפרשי שער (עליה ויציבות שע"ח לאור השנה). האביטדה לשנת 2020 הסתכמה בכ- 113.3 מ' ₪ לעומת 87 מ' ₪ בשנת 2019.

מחזור המכירות של החברה לרבעון הראשון של שנת 2021 גדל בכ- 20.7% . העלייה נבעה מגידול בכלל התעשיות ובעיקר מתעשיית הרכב. הרווחיות התפעולית עלתה באופן משמעותי לכ- 15.7% לעומת 11.4% ברבעון המקביל לאור עליית הרווחיות הגולמית.

השפעת מחירי חומרי הגלם

חלק ניכר מחומר הגלם שהחברה משתמשת בהם מיוצרים מנפט ומנגזרותיו. שינויים במחירי חומרי הגלם הנובעים מתנודות במחירי הנפט משפיעים על החלטות החברה לרכישת מלאי חומרי גלם. החברה בוחנת בתאריכי חתך את מחירי השוק של חומרי הגלם מול מחירי העלות ומבצעת הפרשות לירידת ערך במידה ונדרש. השינויים במחירי חומרי הגלם משפיעים על מחירי המכירה של המוצרים המוגמרים. החברה מתאימה את מחירי המכירה למחירי חומרי הגלם והתוספים אשר משמשים לייצור המוצר הסופי. בתעשייה קיימים מדדים מקובלים לתנודות במחירי הגלם, כאשר בעסקאות ארוכות טווח החברה מצמידה בצורה רבעונית את מחירי חומרי הגלם למחירי המכירה.

סקירה ענפית

ענף הגומי והפלסטיקה בישראל הינו ענף מוטה ייצוא הכולל כ- 500 יצרנים ישראלים ומועסקים בו כ- 24,000 עובדים. היצוא השנתי של הענף מסתכם בכ- 2.6 מיליארד דולר, סכום המייצג כ- 6% מתוך כלל היצוא התעשייתי של ישראל.

בשנת 2019 חלה ירידה במרבית המדינות במכירה של מכונות לתעשיית הפלסטיק. הדבר הוסבר בעיקר עקב אי הוודאות בתעשיית הרכב העולמית, ובמידה מועטת יותר אי וודאות באשר לרגולציה סביבתית עתידית על השימוש בפלסטיק. ארגון הגג של יצרני פלסטיק באירופה מקדם אמנה וולונטרית לפיה יצרני הפלסטיק ישתמשו ב- 10 מליון טון חומר ממוחזר באירופה עד 2025 (כיום משתמשים בכ- 5 מליון טון ממוחזר). שוק התוספים למוצרי פלסטיק מאופיין בתחרות גבוהה אשר גרמו למספר מגמות בולטות:

מיזוגים ורכישות

הקמת אתרי יצור בסמוך לאזורי ביקוש. החברה הקימה אתר יצור בסין עבור יצרנים לתעשיית הרכב בסין והקימה מפעל בארה"ב המיועד בעיקרו למוצרי בונדירם ופוליטרון

יכולת מוגברת להתאים את השינויים במחירי חומרי גלם למחירי המכירה ללקוחות.

היצרנים הגדולים בעולם של תרכובים תרמופלסטיים הנדסיים הינם: DSM, TYCONA, DUPONT, SABIC, BAYER, BASF. החברה אינה מתחרה ביצרנים הגדולים. יתרונה של החברה על פני היצרנים הגדולים הינה ביכולתה להעניק ללקוח התאמה מלאה של המוצר לצרכיו בעוד היצרנים הגדולים אשר מוכרים, בדר"כ, מוצרים על פי קטלוגים בלבד. להערכת החברה נתח השוק אינו משמעותי.

נספח הערכת שווי

להלן הנחות עיקריות ששימשו אותנו לצורך הערכת שווי החברה:

הכנסות- הנחנו גידול בהכנסות לאור כניסת הקווים החדשים של החברה ולאור הביקושים החזקים בשוק.

רווחיות- לערכתנו הרווחיות המייצגת של החברה היא סביב ה- 22%. לכן הנחנו ירידה הדרגתית עד לרווחיות מייצגת זו.

מס הכנסה- שיעור המס הממוצע של החברה הינו כ- 15%.

מחיר הון- 10%.

צמיחה ט"א- 2.5%.