עידן אזולאי מנכ"ל אפסילון קרנות נאמנות: "השבוע שבנו להגדיל אחזקות בקונצרניות באופן רוחבי"

כבר היינו משוכנעים שעם העלאת הריבית לפני שבוע הדברים מתחילים להסתדר.  לפחות בכל הקשור למצב האנומלי ששרר בין שוק המניות ושוק אגרות החוב שעלו בחודשים האחרונים בצוותא.  היה ברור שהמצב לפיו המניות עולות מתוך ציפייה לשיפור ברווחיות לצד ציפיותיו הלא הגיוניות של השוק לכך שהריבית תיוותר ברמה כה נמוכה לא ישמר לעד.  אלא שהריבית עלתה ובמקום שהציפיות האינפלציוניות יירדו יחד איתה, הן קפצו לרמות של כ 3.4% בטווח הקצר ו 2.7% בטווח הארוך, רמות שבהן לא ביקרנו כבר זמן רב.  תחושת הבלבול גברה כאשר הנתונים האחרונים שהגיעו משוק הנדל"ן הצביעו על התקררות מסויימת בשוק בעיקר בשל העובדה שמשקיעים החלו למשוך את ידם מהשוק, ככל הנראה בשל התחושה שהמחירים "רצו" מהר מידי.

לזה אמנם הצטרף הנתון של עלייה בהיקף משרות השכירים במשק בקצב שנתי של 3.7% בין החודשים נובמבר לינואר, אלא שבמקביל לכך נרשמה ירידה של 2% בשכר הממוצע, מה שאמור למתן את ההשפעה האינפלציונית של התרחבות שוק העבודה.  נו, אז מה יכול לגרום לכך שהציפיות האינפלציוניות עלו בחדות בתגובה להעלאת הריבית ? פשוט מאוד, הריבית עדיין נמוכה מידי.  רמתה הנוכחית של הריבית עדיין מעודדת צריכה על פני חיסכון, וכל עוד הריבית אינה מגיעה לרמה "נורמלית", השוק ימשיך לחשוש מההשלכות האינפלציוניות שנלוות לריבית כה נמוכה. 

המלכוד שבו שרוי הנגיד ברור לגמרי.  מצד אחד, הוא צריך למנוע קפיצה באינפלציה (שאם חלילה תקרה, יהיה קשה מאוד להשיבה לתחום היעד).  מנגד, כל העלאת ריבית מביאה לשוק המט"ח ספקולנטים נוספים שמנסים להתיש את הבנק המרכזי, כפי שעשו לאחרונה.  הבנק בתגובה נאלץ לרכוש עוד כמה מאות מיליוני דולרים .

מלכוד או לא מלכוד, הסיכון האינפלציוני הוא הרבה יותר משמעותי מזה של התחזקות השקל, מהסיבה הפשוטה שהדולר מושפע בסופו של דבר ממה שקורה בעולם, בעוד שהאינפלציה היא בעיה מקומית שלנו.

לכן, כל עוד הציפיות האינפלציוניות משייטות להן ברמתן המפחידה הנוכחית, קצב העלאות הריבית יגבר.  העלייה של הציפיות לאחר העלאת הריבית האחרונה היא דרכו של השוק להגיד לבנק ישראל :"זה לא מספיק.  ה"חזרה לנורמליות" צריכה להיות הרבה יותר מהירה".

למרות שבדרך כלל היינו דווקא מאריכים את המח"מ של התיק השקלי לנוכח העלייה בציפיות (מתוך הנחה שהציפיות כבר מגולמות בשוק), אנחנו מעדיפים להמתין לפחות עד שנראה יותר נחישות מצד הבנק המרכזי.  במידה וקצב העלאות הריבית יגבר/המינון יעלה, נשקול את הארכת המח"מ.  במקביל, אנו שומרים על רכיב גבוה של גילונים.  למרות שלכאורה נראה שהגילונים מתומחרים באופן מלא, אנו סבורים שהריבית החזויה בשוק כפי שהיא משתקפת משוק המק"מ תמשיך לעלות (כפי שקרה בצורה מאוד בולטת בהנפקת המק"מ האחרונה), מה שיעלה את הקופונים הבאים בגילונים.  אנו מניחים שהסיבה לכך שהריבית החזויה יורדת במקביל לעלייה בציפיות האינפלציה נובעת בעיקר מסיבות טכניות ולא כלכליות.

עם קשר או בלי קשר להעלאת הריבית, סוף סוף נצפתה עלייה במרווחים של אגרות החוב הקונצרניות.   המרווח של התל בונד 20 עלה לרמה של כ 1.5% מעל מקבילתו הממשלתית, התל בונד 40 טיפס למרווח של 2% (להזכירכם, שתל בונד 40 שלאחר העדכון האחרון הינו איכותי יותר משהיה לפני העדכון), ואפילו התל בונד השקלי שכה נרתענו ממנו בחודשיים האחרונים מראה ניצנים קלים של כדאיות אחזקה.  בנוסף לכך, גם אגרות החוב הלא מדורגות עשו "קפיצת מדרגה", מה שסייע לתשואה הפנימית של הקרן "אפסילון (A0*) אג"ח פרימיום" (5104930) להעפיל לרמה של כ 8.5%.  לאחר זמן רב שבו העדפנו מזומן על פני קונצרניות, השבוע שבנו להגדיל אחזקות בקונצרניות באופן רוחבי.  להזכירכם, המרווח הוא שיקוף של תפישת הסיכון של השוק לגבי המשק והפירמות.

מאחר וההנחה היא שרמת הסיכון של המשק לצד הסיכון של הפירמות ירדה במהלך השנה האחרונה, אנו סבורים שאחזקת קונצרניות ברמת המרווחים הנוכחית מהווה הזדמנות השקעה ראויה בשוק הסולידי.

 
כמה מילים לסיום :
בשבוע שעבר נערך למנהלים לשעבר של סיטיגרופ ולגרינספאן שימוע (באנגלית זה נשמע טוב יותר : grilling) בוועדה לבדיקת הנסיבות שגרמו למשבר.  על מנת לחסוך לכם את הקריאה המייגעת של הפרוטוקול של הישיבות הללו, מובא בפניכם תמצית של הדברים :

גרינספאן : זה לא אני, זה הם.
מנהלי סיטי : זה לא אנחנו, זה הוא.
בשימוע אמר צ'אק פרינס, המנכ"ל לשעבר של סיטי שהוא מצטער על מה שקרה, מה שהזכיר לנו את שירה של מדונה:                                                        I don't wanna hear, I don't wanna know, Please don't say you're sorry
I've heard it all before

נכתב ע"י עידן אזולאי, מנכ"ל אפסילון ניהול קרנות נאמנות

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.